時勢造英雄，誰也沒有想到，隨著近幾年新能源汽車飛速發展，寧德時代——幾年前大部分國人聽都沒有聽過的公司會異軍突起，成為全球新能源汽車供應鏈上舉足輕重的企業。對於中國人來說，最高興的莫過於突然冒出一個在全世界都很NB的企業，而大家之前確聽都沒有聽過。
對於中國新能源汽車產業鏈來說，寧德時代作為動力電池行業發展過程中崛起的現象級企業，具有極大的研究價值和意義。
當然，我們並不希望寧德時代的崛起只是現象，我們希望寧德時代能夠長遠發展，成為又一個國際性的頭部企業。
第一部分 動力電池市場前景1.1 新能源汽車市場發展迅猛，市場增量空間巨大
在全球範圍內，新能源汽車取代傳統燃油汽車已成必然趨勢。2015-2019年，全球新能源汽車市場CAGR為41.58%，增長迅猛。2019年，全球新能源汽車市場滲透率僅為2.5%，尚處於發展初期，增長空間巨大；
中國新能源汽車市場在政策驅動下，迅速發展，2015-2019年CAGR為36.36%。根據規劃，中國2025年新能源汽車新車銷量佔比將達到25%，對比2019年的新車銷量佔比，市場銷量對應的缺口較大。
1.2 動力電池出貨量增長迅猛，中國企業借勢崛起
2015-2019年，全球和中國動力電池市場出貨量增長情況基本與新能源汽車市場增長情況一致，CAGR分別達到36.2%、42.96%；
中國動力電池市場佔據全球動力電池市場份額50%以上，成為全球第一大動力電池單一市場；鑑於國內多項新能源汽車產業政策持續利好，中國核心零部件動力電池出貨量增長迅猛，寧德時代等國內多家優秀企業已藉機崛起，市場地位顯著提升。
第二部分 寧德時代企業分析2.1 寧德時代抓住重要歷史機遇，奠定發展基礎2001年，ATL成功打入蘋果供應鏈，確立其在鋰電池行業的技術地位，為此後進入新能源汽車動力電池市場奠定了技術基礎；2012年，寧德時代與華晨寶馬達成戰略合作關係，在新能源汽車動力電池市場中證明了自身的產品實力，構建了強有力的產品實力背書；2020年，與特斯拉達成全球範圍內的合作關係，依託特斯拉全球銷量表現，日後將成為寧德時代動力電池出貨量的新增長點。2.2.1 高素質管理團隊助力企業長久發展
高素質管理團隊是寧德時代企業核心競爭力之一，能夠在企業戰略制定、管理中起到決定性作用，助力企業日後發展；高管團隊共同的4個特點：優質的教育背景、年輕化的團隊、豐富的新能源行業相關的從業背景和管理經驗。2.2.2 強研發團隊、高研發投入推動企業可持續發展
總體來看，寧德時代注重研發團隊質量，持續投入大量研發資金，有利於持續構建產品競爭力優勢，保證公司可持續發展。
研發團隊人數持續提升，碩士和博士學歷佔比持續提升，研發團隊水平總體向上發展，企業研發能力增強；2017-2019年，寧德時代研發投入逐漸增加，遠超同行業競爭對手，助力其構建技術壁壘，打造自身技術核心競爭力。2.2.3 團隊對公司掌控力強，保證企業穩定發展
寧德時代公司成員佔股比例較高，對公司擁有話語權，為公司日後穩定向上發展奠定了堅實的基礎。
創始團隊成員佔股比例超42.67%（不包含佔股較少的個人股東），公司成員佔股超48.6%，成員整體持股比例較高；設立股權激勵平臺，為除公司主要股東外的公司骨幹成員派發股份，是較為有效的員工激勵措施，有利於提升團隊水平。2.3.1 始於中國，佈局全球，奠定發展基礎
寧德時代創業始於中國，借國內新能源汽車發展之勢，迅速崛起，並逐漸將業務觸手伸向海外，為其日後發展創造更大的市場空間；
近些年，寧德時代透過自建、投資、收購等形式，擴大國內外佈局。已經覆蓋中國、日本、美國、加拿大和歐洲等主流新能源汽車市場。根據公司類別資料來看，子公司數量佔據整體數量的59%，是其推動業務佈局的主要動力。
2.3.2 佈局產業鏈上下游，形成產業鏈協同效應，構建產業壁壘
廣泛佈局以動力電池為核心的相關產業，有利於形成產業鏈協同效應，進一步保障其日後發展；
寧德時代以動力電池起家，目前已經佈局動力電池上游礦產、電池材料，下游新能源汽車、電池回收以及充換電運營業務；透過佈局上下游產業鏈，有利於其降低電池原材料成本，並透過下游產業的佈局，進一步擴大其業務增長空間。
2.3.2 佈局產業鏈上下游，形成產業鏈協同效應，構建產業壁壘
寧德時代透過投資、收購等方式積極佈局產業鏈上下游，持股比例總體較高，初步構建自身產業壁壘，日後有望持續加強佈局上下游產業。
在上游礦產佈局上持股比例低，但在關鍵材料“鋰”上佈局多家公司，降低對單一渠道的依賴，有利於提升這一領域的話語權；在正極材料、負極材料、電解液方面均具有控股企業；而在電池下游的新能源汽車和充換電業務上話語權較上游稍弱。2.4.1 寧德時代營收、淨利潤增長迅猛，動力電池業務貢獻最大
在營收連年增長的情況下，主營業務佔比持續走低，其餘業務總佔比持續升高，營收結構豐富多元，公司營收抗風險能力增強。
• 2015-2019年，營收和淨利潤CAGR分別為51.68%、37.41%，增長勢頭迅猛；2020年Q1受疫情影響，營收、利潤均同比下滑；
• 動力電池營收平均佔比超80%，鋰電池材料及其他業務佔比有所提升，儲能系統營收佔比雖有增加，但一直處於低點。
2.4.2 寧德時代盈利水平處於行業領先水準
寧德時代在銷售淨利率、毛利率表現處於中游，但依舊保持較高水平；未來隨著行業競爭加劇，利潤空間將進一步被壓縮；
在淨資產回報率方面，寧德時代近年來產能擴張頻繁，未來投入使用後淨資產回報率將會有所提升，資產回報率將會增強。
2.4.3 寧德時代強運營能力助力發展
營業週期方面，寧德時代遠低於同行企業，且歷年波動較小，企業運營能力強於競爭對手；
存貨週轉率方面，寧德時代近年來存貨週轉率有所下降，但在企業間依舊保持較高的週轉率，存貨管理能力優於對手；
在應付賬款週轉率方面，寧德時代應收賬款能力顯著高於競爭對手；自2017年後逐年增強，對下游客戶話語權日趨提升。
2.4.4 寧德時代具備彈性發展空間
短期和長期債務償還能力方面，寧德時代償還能力強於競爭對手，資產負債率低於60%，具備舉債發展的能力；
行業處於發展初期，寧德時代償債能力和相對低水平的資產負債率有助於日後其決定是否根據市場變化而舉債擴張。
2.5.1 動力電池行業馬太效應凸顯，寧德時代龍頭地位穩固
全球和中國動力電池市場馬太效應凸顯，市場份額向頭部企業堆積；未來市場將逐步淘汰落後企業，寧德時代龍頭地位穩固。
2016-2019年，全球和中國動力電池市場CR5和CR3市場份額均出現波動增長，市場份額常年保持在較高水準；2015-2019年，寧德時代動力電池出貨量逐年上漲，市場份額從7.82%攀升至27.87%，蟬聯全球動力電池出貨量榜首。2.5.1 產能階段性擴張，利用率處於高點，但庫存也在持續提升
2017-2023年，寧德時代產能階段性提升，動力電池與儲能電池產能預計在2023年將達到249.9GWh；
根據2023年規劃顯示，寧德時代產能提升集中在國內；海外市場由於產能擴張速度慢，業務在近兩年很難出現爆發性增長；
2015-2019年，動力電池產能增加，產能利用率處於高點，但同時庫存量也在持續增加；隨著產能階段性提升，存在庫存持續增加的風險。
2.5.1 高能量密度和低成本形成強產品競爭力
從產品競爭力來看，高能量密度和低成本的電池產品是寧德時代持續搶佔市場份額的核心產品因素。
從能量密度來看，在全球動力企業產品中，寧德時代雖採用方形動力電池路線，但能量密度僅落後松下圓柱形電池不到10%； 從動力電池成本來看，在2015-2019年，寧德時代透過技術和產業鏈協同效應，降本能力凸顯，成本優勢持續加強。2.5.1 技術持續降本，產品競爭力持續提升，企業地位穩固向上
CTP技術透過電芯直接整合到電池包，省去模組這一結構，提升了生產效率，減少零部件數量，提升電池能量密度，進一步降低成本；
長壽命電池技術從正極、負極、電解液三個方面分別改進，透過控制鋰的消耗，延長電池壽命，提升產品競爭力；
超級快充技術透過控制負極電位恆高於析鋰電位閥值，將輸入電流最大化，從而縮短充電時間，補強對電池下游產業鏈的技術實力。
2.5.1 上游供應鏈體系數質兼具，下游全面覆蓋市場主流車企客戶
寧德時代上游材料供應體系包含多家供應商，加強對供應商話語權的同時，增加自身供應商的質量和供應體系的穩定性；
寧德時代下游客戶包含主流自主品牌、主流外資品牌、造車新勢力和主流商用車品牌，為日後發展奠定了堅實基礎。
2.5.1 分散採購，保持供應鏈質量；深化合作，擴充客戶池
寧德時代採用分散採購方式，在擴大自身供應鏈的同時，保持供應鏈內部的良性競爭，不過分依賴個體供應商；
寧德時代採取與車企合資的方式深化與客戶的合作關係，其對於多數合資公司持股比例均超過51%，擁有對合資公司的話語權；
寧德時代發展初期依靠大客戶起家，隨後迅速搶佔市場，TOP5客戶貢獻營收額佔比持續走低，降低了對大客戶的依賴程度。
2.5.2 鋰電池材料市場增長迅猛，寧德時代未來銷量可期
2017-2019年，鋰電池材料市場發展迅速，寧德時代相關業務營收同樣表現不俗，未來其鋰電池材料業務增長有保障。
• 受中國新能源汽車銷量上漲的影響，2017-2019年中國鋰電池材料出貨量增長迅猛，2019年各材料出貨量同比增長率均超過30%；
• 2015-2019年，寧德時代鋰電池材料銷量和營收均呈增長態勢，未來依託於自身核心業務動力電池的發展，銷量增長有保障。
2.5.2 “自產+回收”模式，降低鋰材料成本，服務核心業務
寧德時代透過佈局鋰電池材料業務及動力電池回收業務，有效降低鋰電池材料的採購成本，形成與動力電池業務的互哺，提升公司競爭力。
• 透過合資、收購的模式佈局鋰電池材料業務，包括正極材料、負極材料和電解液生產業務，隔膜業務目前尚未涉及；
• 透過對動力電池進行回收處理，提取所需的正極材料，有效降低正極材料的採購成本。
2.5.3 儲能系統處於萌芽期，寧德時代依託核心業務早期入局，營收破億
儲能系統行業尚處於發展初期，儘管近年來出現明顯的增長，但還是以政策推動為主；
根據2019年資料顯示，中國電化學儲能系統在儲能市場佔比依舊處於低點，行業處於發展萌芽期；2017年，中央政府和地方政府出臺電化學儲能系統的相關政策，鋰電池儲能裝機規模受政策影響大幅度上升。寧德時代長期深耕鋰電池領域，依託於自身核心業務早期入局，近年來受政策影響，營收增長明顯。
2.5.3 依託核心產業積累，建立儲能業務優勢，助力業務發展
2020年，寧德時代加快在儲能系統業務上的動作，透過合資，整合各自優勢，助力其日後儲能業務的發展。
• 依託過去在鋰電池技術和產業的積累，具備解決電化學儲能系統行業痛點的能力，為其進入行業建立優勢；
• 藉助政策的紅利和自身產業優勢，自2011年獲得第一筆訂單後，近年來積極佈局儲能業務，為其後來業務發展奠定基礎。
第三部分 寧德時代未來發展3.1 未來挑戰和機遇
寧德時代經過多年的發展，其三大主營業務，包括動力電池、儲能系統、鋰電池材料，已經取得了長足的進步，但快速發展的同時也存在諸多不足，在未來發展過程中挑戰與機遇並存。
動力電池業務
市場：市場單一、走向不明、邊界模糊
市場單一：根據2019年財報，寧德時代主要營收來自於國內，海外市場貢獻少；
走向不明：全球新能源汽車市場長期發展明確，短期增長勢頭存在不確定性；
邊界模糊：車企涉足動力電池領域，雙方角色邊界逐漸模糊。
業務：單純的生產、銷售商身份使得業務想象空間不足
瓶頸：7月17日，寧德時代市值已突破4000億元，未來隨著市場份額增加，其市值將會持續增長，但存在瓶頸。單純的零部件生產、銷售業務想象空間不足，難以支撐較大市值。
技術：產品技術路線、生產方式改變對行業的影響
變化：動力電池行業發展尚屬初期，產品技術路線與生產方式存在顛覆性改變的可能。目前三元電池和磷酸鐵鋰電池效能提升空間愈發狹窄，生產效率提升訴求強烈。寧德時代歷年投入巨量研發資金，技術儲備充足，抗風險性強。
儲能系統業務
政策：政策性利好在推動行業向電化學儲能發展；
市場：沒有清晰的盈利模式，企業積極性不強；
使用者：產品效能、成本需求不能被很好地滿足。
寧德時代：儲能系統業務大多集中在發電站，其他場景佈局較少；同時也面臨著盈利困難和無法很好地滿足使用者需求的情況；多種因素致使發展受限。
鋰電池材料
定位：作為電池產業鏈的上游，服務主營業務
產能：從營收佔比較小來看，其電池材料自我供給佔比並不大，相關電池材料產能有待提升。
3.1.1 挑戰一：出海存在多重阻礙，短期內很難出現爆發式增長
宏觀經濟受新冠疫情影響，經濟疲軟，汽車工業同樣遭受重創，生產節奏被打破，全球新能源汽車市場銷量同比大幅下降；
對於寧德時代來說，美國、日韓雖然是主流新能源汽車市場，但進入該些區域時存在較大外部阻力，短期內很難成為其出海佈局的目的地；
歐洲市場是新能源汽車市場的又一主戰場，寧德時代還未能夠和當地車企建立深入的合作關係，加之當地車企合資或自建工廠，形勢不容樂觀。
3.1.1 挑戰二：車企涉足電池領域，蠶食寧德時代未來市場份額
車企自建工廠，或入股動力電池企業，亦或者雙方合資建廠的趨勢愈演愈烈，寧德時代或將遭遇市場份額被蠶食的風險。
• 車企透過自建工廠能夠滿足目前的所有需求，但受到技術、資金和未來市場的不確定性約束，採取自建工廠的車企還是少數；
• 入股動力電池企業或合資建廠漸漸成為主流，雙方基於自身優勢和訴求進行深度合作，能夠達到雙贏的局面；
• 未來，動力電池企業能夠深度“繫結”車企的數目，很大程度上決定了其未來的市場份額，寧德時代存在份額被蠶食的風險。
3.1.1 挑戰三：確定性產能增量和不確定性市場需求量之間的矛盾
在未來，產能端存在確定性增長，需求端由於黑天鵝事件和市場接受度變化等因素，需求走向不明確，存在產能過剩風險。
• 在產能端，寧德時代產能預計將在2023年達到240GWh，其國外產能約佔整體產能5.8%， 產能消耗主要依賴國內市場；
• 在需求端，全球新能源汽車銷量需要常年保持在30%的增速，才能實現預計銷量；2020年新冠疫情嚴重阻止了全球汽車市場的增長程序。
3.1.2 機遇一：中國巨頭出海，搶佔全球市場份額
在過去，寧德時代出貨量主要依靠國內市場，隨著海外新能源汽車銷量的逐步攀升，寧德時代需要海外市場支援其在全球的地位；
由於過去中國新能源汽車市場發展迅速，寧德時代順勢與多家外資品牌開展合作，依託國內打下的合作基礎，出海將更為順利；
借中國新能源汽車市場發展的紅利，寧德時代不斷提升自身實力，已具備與國際動力電池巨頭抗衡的實力，能夠獲得外資企業的青睞。
3.1.2 機遇二：動力電池運營，下一個能源生態入口
動力電池運營是車電分離商業模式下特有的運營方式；透過將車和動力電池分離，使用者透過租用的形式獲取動力電池，使整個產業更加靈活；
動力電池運營模式解決了多方痛點，特別是使用者不再受電池、保值率等問題困擾，極大提升使用者體驗，使使用者對產品的接受度進一步提升；
寧德時代掌握長壽命電池技術，並且與多家主流車企深入合作，能夠有效解決電池“短命”和電池標準化問題，具備推動生態發展的可能性。
3.1.2 機遇三：分散式儲能模式下的鋰電池規模化應用
儲能系統行業在中國尚屬發展初期，未來存在巨大發展空間；寧德時代利用自身產業和技術優勢深入儲能行業，以獲取更大的業務增長空間。
• 美國、日本、德國等國家在不同場景下的儲能配置實行補貼政策；中國在2017年釋出相關政策，鼓勵電化學儲能系統在各場景下的配置；
• 從發電側、電網側和使用者側來看，各方均存在對儲能系統配置的需求，電化學儲能作為其中一種方式，應用前景廣闊。
3.2 未來發展戰略研判
寧德時代未來將不會侷限於零部件供應商的單一角色。億歐汽車認為，寧德時代基於對上游（礦產、鋰電池材料）和下游（新能源汽車、充換電服務）的佈局，並結合自身的儲能系統、動力電池等業務基礎，未來將向能源運營商方向轉型升級。
受各市場趨勢、產業鏈角色需求的影響，過去的商業模式很難適應趨勢，並且滿足各方的需求。寧德時代目前的業務和新興商業模式重合度較高，也把握住了充電和換電的能源入口，同時配合儲能業務的發展，未來將有可能向能源運營商轉型升級；
在新的商業模式下，營收模式將由銷售收益轉換成租賃收益。相比銷售收益，租賃收益更加線性，盈利更加穩定。