庚子年突如其來的新冠肺炎疫情沒有擊垮中國酒店人，從冬日冰封到春日回暖，從夏季復甦到秋天重振，回首望去，每一個深深的腳印，都在記錄著中國酒店人的堅強和力量。

酒店：疫情加速底部出清，復甦週期有望提前啟動

疫情推動酒店行業進一步築底，加速單體酒店出清。上輪酒店週期歷時8 年左右，10Q2-15Q2 為衰退、蕭條階段（下行週期），15Q3-18Q3 為復甦、繁榮階段（上行週期），18 年 Q4 由於宏觀經濟低迷+中美貿易戰，20 年疊加新冠疫情“黑天鵝”事件，行業進入蕭條階段。

疫情增加酒店經營成本、限制人員流動，單體酒店抗風險能力較差、資金週轉較為困難，難以持續經營而被迫停業甚至關店，疫情催化下行業洗牌加速，行業進一步向頭部集中

對於龍頭企業而言，行業底部逆勢佈局，三大集團開店提速，中高階佔比繼續攀升。

國內酒店Occ 持續回暖，ADR 有望繼續回升。當前，木粉龍頭酒店公司 OCC 水平已經基本恢復至去年同期水平。

OCC 作為酒店行業的供需指標，一般滯後於 ADR 價格指標，隨著OCC 恢復正常，ADR 有望繼續回升，從而驅動酒店行業的經營指標 RevPAR 進一步復甦。

天眼查APP專業版資料顯示，我國目前企業名稱或經營範圍含“旅遊、旅行、機票、酒店、航空、旅行社、景區”，且企業狀態為在業、存續、遷入、遷出的旅遊相關企業數量超340萬家。

天眼查APP專業版資料顯示，自2013年開始，我國旅遊相關企業（全部企業狀態）註冊量呈現快速增長態勢。2013年，我國此類企業的註冊增速僅為14%，此後的幾年一直上漲。

2015年至2019年，旅遊相關企業註冊增速保持在20%左右，年度註冊企業數量由2015年的34.3萬家增至2019年的約70.2萬家。

截至2020年10月9日，以工商登記為準，天眼查APP專業版資料顯示，我國今年新增旅遊相關企業數量已超過43萬家。

景區：短期承壓，周邊遊率先回暖

受疫情影響，1 月下旬文旅部出臺規定，要求 1 月 27 日後包括出境遊在內的所有團隊遊及“機票+酒店”服務暫停，各景區紛紛宣佈暫停營業，這意味著整個旅遊子板塊包括出入境遊、旅行社、酒店、景區等陷入停擺。

三月底四月初開始，隨著疫情有所緩和，國內逐步推進全面復工復產，旅遊業亦開始觸底回升，4 月 13 日/7 月 14 日/9 月 18 日，文旅部分別出臺規定表示旅遊景區接待遊客量不得超過核定最大承載量的 30%/50%/75%。

從清明/五一/端午/國慶中秋四個小長假的遊客資料也可看出全國旅遊市場的有序恢復，其中清明/五一/端午/國慶中秋遊客人次分別恢復至去年同期的 38.6%/59.0%/50.9%/79.0%，旅遊收入分別恢復至去年同期的 19.3%/40.4%/31.2%/69.9%，但由於遊客自然恢復需要一定時間，各地也有教師和學生非必須不出省等規定，目前仍未恢復到疫情前正常情況。

由於跨省遊受到限制，資料顯示周邊遊率先回暖。飛豬資料顯示，今年國慶本地遊和周邊遊增長超過50%，首次超過長線遊增幅。

展望後續，確定性回暖，看好板塊盈利逐季改善。看四季度，東方證券分析師認為隨著暑期旅遊小高峰、國慶長假帶動出行遊需求逐步恢復，四季度旅遊市場或出現“淡季不淡”的情形，看明年，東方證券分析師堅定看好內迴圈大背景下國內景區承接部分出境旅遊需求，旅遊業逐步復甦有望得到持續驗證。

餐飲：同比增速已回正，長期看好連鎖化發展

疫情影響消費者外出就餐，餐飲業受到重創，逐月恢復，目前已經回至去年同期水平。

根據社會零售總額餐飲收入資料顯示，3-10 月餐飲業累計收入達到 2.54 億元，為去年同期的 85%，餐飲單月收入從 3 月同比下降近 5 成，4 月隨著疫情有所控制，門店客流量好轉，環比明顯改善，逐月來看穩步回正，10 月已經恢復到去年同期水平。

長期看好餐飲連鎖化發展，龍頭受益。由於連鎖餐飲業起步較晚、中國地大物博口味多元化、上游供應鏈較為分散等因素，目前國內餐飲連鎖化率較低，但呈現出逐步提升的態勢，東方證券分析師認為隨著：

1）消費者時間成本增加，連鎖化率降低消費者試錯成本；

2）消費升級下消費者對餐飲品質和品牌關注度加強；

3）人工和租金成本上升，餐飲企業利潤率攤薄，連鎖化能夠擴大企業規模和影響力，一定程度上降低成本；

4）連鎖化門店已跑通了區域性的單店模型，積攢了運營經驗，新店盈利的機率大於夫妻老婆店，因此長期看好餐飲業的連鎖化發展，在這一態勢下，已經在全國範圍內跑通單店，且店數和規模均已突破瓶頸的海底撈、呷哺呷哺、九毛九等餐飲企業龍頭最為受益。

滷製品：低基數效應+加速開店，來年可期

滷製品行業是千億規模，雙位數增長的成長型賽道，龍頭市佔率仍低，份額提升空間可觀。

現代滷製品行業從上世紀八十年代起步，經歷了四輪發展歷程，由傳統手工作坊發展到規模化生產，目前仍處於快速發展階段。

短期來看，連鎖業態受今年疫情影響業績下滑，但呈現逐季改善。

逆勢開店更顯龍頭成色，來年低基數效應+門店數量同比高增，業績值得期待。疫情導致部分商家退出，核心商鋪產生空缺。

烘焙製品：疫情加速洗牌，靜待短保龍頭髮力

20 年上半年全行業收入利潤下滑，細分來看線下連鎖店最受影響。根據中國焙烤食品糖製品工業協會發布的《2020 年全國月餅行業市場發展趨勢》，糕點/麵包行業 888 家規模以上企業統計的資料及行業測算資料顯示，20H1 國內糕點/麵包行業實現收入 451.16 億元/-6.95%，利潤總額為 34.01億元/-29.50%。

未來烘焙行業市場規模持續增長。按產品市場結構看，麵包佔近半成份額，其次為蛋糕、餅乾及其他烘焙食品。

疫情加速洗牌，集中度將進一步提升。短保麵包行業所處賽道優異，在未來有望向上擠壓烘焙連鎖店模式的市場份額。

隨著健康生活觀念的普及，消費者更傾向少新增、無防腐劑類的短保類產品，短保麵包進而對長保麵包消費形成一定的替代作用。

速凍：空間廣闊的好賽道，期待明年B 端回暖

速凍行業發展的根本動能是BC 兩端的降成本訴求，包括人工、房租等顯性成本，也包括時間成本、機會成本等隱性成本。

透過人口結構、消費特徵的對標，東方證券分析師認為中國當前可類比日本80-90 年代，且後續的人口結構、消費特徵也將呈現與日本 90 年代以後類似的趨勢。

展望未來十年，速凍企業龍頭將長期受益於行業擴容、全品類化發展和集中度提升的三重驅動因素，實現確定性的發展。

短期來看，今年疫情影響下B 端需求受到壓制，看好明年餐飲端速凍需求的低基數反彈；

長期來看，看好安井等速凍龍頭企業的大單品戰略+全品類拓展計劃，看好預製菜餚這一新興賽道，龍頭企業有望在行業整體向上的趨勢中獲得長足的發展。

調味品：空間廣+壁壘深的好賽道，看好複合調味品增長潛力

調味品兼具確定性、盈利雙高特點，受市場青睞，長期看人均消費量增長空間大+價格仍有自然提價和結構性調整空間。

從細分品類來看，複合調味品等新興調味品方興未艾，後續將迎來黃金期，增長潛力及空間均較大。

複合調味品是指在科學的調味理論指導下，將各種基礎調味品按照一定比例進行調配製作，從而得到的滿足不同調味需要的調味品。

休閒零食：把握新渠道紅利與線下擴張機會

平臺電商競爭激化，龍頭企業把握新渠道紅利與線下擴張機會尋求突圍。

2020 年，在平臺推薦演算法改變+平臺對新品牌扶持下，新品牌湧現，淘寶平臺競爭格局惡化，線上龍頭經營承壓；

隨著直播電商、社交電商、O2O 等新消費場景的興起為龍頭帶來了新的紅利：良品鋪子平臺直播與社交電商兩端發力，三隻松鼠開啟直播"三新"和直髮專案，來伊份利用線下社群門店優勢，把握社群團購新紅利。

此外，各公司堅持線下拓店思路，良品鋪子堅持“加盟為主、直營為輔”的策略進行門店擴張、來伊份繼續推進“萬家燈火”計劃，三隻松鼠則採取“先優質、再密集”的積極式拓店策略，鹽津鋪子堅持“店中島”模式擴張。

產品迭代與品類拓張同時發力，品牌再定位助力差異化。三隻松鼠、良品鋪子各自推出專業性子品牌，助力公司實現多元發展。

平臺型與製造型，兩種模式，各自耕耘。2020 年，三隻松鼠、來伊份等平臺型企業繼續推進數字化供應鏈平臺建設，增加上下游對接效率並提升效果，三隻松鼠透過"聯盟工廠”、來伊份透過"健康產業共同體”與上游形成新型聯盟關係，實現更為良性的合作；洽洽深耕製造屬性，發行可轉債募投“滁州洽洽堅果休閒食品專案”、“合肥洽洽工業園堅果柔性工廠建設專案”等專案建設，支援堅果業務發展。

長期展望下，東方證券分析師認為外部增長、渠道擴張、產品迭代與消費者的多元化需求仍將驅動休閒食品行業不斷擴張。

肉製品：豬價下行促屠宰回暖，龍頭開啟量利齊升引擎

生鮮凍品：豬價下行推動屠宰放量增利，龍頭受益產能出清加速份額提升。

受非洲豬瘟、豬週期上行等多因素催化，國內生豬價格自19 年來迅猛攀升，今年前 10 個月生豬均價同比上漲 80%。

“超級豬週期”背景下，20 年行業屠宰量持續收縮，致固定成本攤銷增加，進而呈現量利雙重承壓狀態。

同時，中美豬肉價差持續擴大，因此龍頭雙匯有意控制屠宰量，並以“進口肉+低價庫存肉投放”形式補充收益，實現生鮮凍品整體盈利穩定。

但自今年9 月以來，豬價駛入下行通道，生豬屠宰量回升跡象明顯，預計 21 年屠宰業將開啟量增費減的有利局面。

而隨疫情出清產能、調豬政策趨嚴，龍頭雙匯有望憑全國化產能佈局進一步受益，將加速提升自身市佔率、產能利用率及屠宰盈利規模。

深加工肉製品：後豬週期釋放利潤空間，改革效益啟動量價雙升引擎。

面對上游豬價大幅走高，強品牌力企業在保障銷量同時提升終端價格，成功彰顯定價權。

展望21 年，在豬價迴歸、雞價繼續走低的形勢下，主要原料成本下行將釋放行業利潤空間。

得益於後豬週期與管理改善，龍頭雙匯肉製品業務有望在明年進一步提升噸利，量利齊升可期。

在業內看來，我國廣闊的消費市場和日益增長的消費能力必將進一步推動肉製品產業的持續快速發展。

網際網路餐飲外賣，風味、快捷、方便是基本要求，這要使廚師操作簡約化和菜品風味標準化，預加工＋調料，擺盤及簡單翻炒即成菜，如火鍋、簡餐、快餐、早餐等所需肉製品，都是未來肉製品加工行業的新方向。

隨著休閒生活逐漸流行，休閒食品的消費量愈來愈大，已成為當今社會的一種消費時尚，市場銷量每年以30%～ 50%的增長率快速增長。

休閒肉製品有風味型、營養型、享受型、特產型四種消費特徵。休閒肉製品的消費物件包括兒童、青少年、都市白領、成人及老年人，其中兒童、青少年、都市白領是消費主力軍或新產品的推動者，價格接受能力較強。

口味是休閒肉製品的靈魂，是吸引消費者最具殺傷力的利器。肉製品常規的幾種口味(雞、豬、牛、魚、燒烤等)難以滿足休閒消費的需要，因此口味的創新是重中之重。

中國傳統肉製品擁有3000多年的悠久歷史。經歷漫長曆史發展至今，從生肉燒烤到熟肉加工，逐漸產生中國傳統肉製品。

19世紀中期，西式肉製品傳入中國，形成兩類肉製品並存發展的局面，一直延續至今。

注：本文內容主要摘自東方證券，零售資本論整理推送