關於投資大體可分為 4 個層次。

第一層次是行業研究員，在行業內進行個股選擇，在不同股票之間進行比較，長安、

長城之間哪個好？挖掘機三一、中聯哪家強？樂視、暴風哪個爛？總是在不同股票之

間進行比較，如果實在找不到好股票，那就空倉拿著現金吧。

第二層次是行業配置，在不同行業之間進行比較，然後進行配置。重卡、乘用車哪個

增速快？煤炭、鋼鐵哪個彈性大？銀行、保險哪個在利率上行階段更值得配置？如果

進入下行期，多數行業都不行，也可以拿著現金。這是最近 5 年基金經理期間最主要

的工作，也是每天思考的重點。目前我的水平也就在這個層次，以前研究汽車股的時

候，稍微花了些精力思考行業配置，站在一個更高的層次去看待汽車股，可以更輕鬆

把握好了汽車股的行業性機會。從這點也啟發了我，如果我想做好一個優秀的股票基

金經理，其實我應該花些精力去思考更高層次的東西，就是大類資產配置。

第三個層次是大類資產配置，這是在股票、債券、大宗商品、黃金、地產、現金之間

進行比較，觀察不同資產之間的漲跌關係，做到資產的合理配置。這種配置其實是多

數老百姓自己該考慮的問題，可難度又特別大，所以未來的需求會更強，希望供給會

陸續跟上。

第四個層次是全球宏觀配置，主要是在不同貨幣之間進行比價配置，這個時候，就沒

有現金的概念，也沒有空倉這一說了，必須對比出個一二三來，到底哪個貨幣好。索

羅斯就是幹這個活的，一會兒狙擊英鎊，過幾年又來空襲港幣，難怪亞洲金融危機的

時候，有說法指出中國還沒有能跟索羅斯對抗的操盤手，我現在算是明白了。

還記得最早接觸經濟學的時候，看過一句薩繆爾森說過的話：被匯率愚弄的人，比被

愛情愚弄的人還多。自此，我就放棄了對匯率的研究，反正我離這個層次還差了兩級

呢，一步步來。

先交代好這四類，現在再來解釋一下為什麼是這麼分，這麼分有什麼用？

5一般在進行同行業兩個股票時，其實是在分析行業的結構變化，比如哪家公司的份額

上升更快。汽車行業的結構包括廠家的份額變化，也包括 SUV 與轎車的此消彼漲，還

有自主品牌、德系、美系、日系等份額變化，還有豪華車與經濟型轎車的變化，也有

汽油車與柴油車的結構變化，以及手動檔與自動檔的趨勢變遷，這些結構變化組成了

汽車行業的結構，這些結構變遷形成了汽車研究的重要內容。

而汽車研究員對於行業總量的長期成長性與週期性波動，往往是不那麼有把握的，甚

至有些迷茫，其實多數行業研究員多是如此，所以經常出現的一句話就是：如果傳媒

板塊起來，那我首推×××股票。那到底起不起來呢？他也沒底。

其實，汽車、傳媒、煤炭等行業的總量問題，放到宏觀分析框架中，這就是宏觀的結

構問題了，這是宏觀研究員所擅長的。而什麼時候炒汽車股，什麼時候炒傳媒股，這

是策略或基金經理的問題，而且是結構問題。

宏觀研究員擅長講清楚中國經濟的結構問題，比如消費、出口、投資的變化趨勢，區

域發展的結構問題，生活資料與生產資料的結構問題，早週期與後周期的結構問題，

卻往往講不清中國經濟的總量問題，因為這可能是個全球經濟的結構問題，需要全球

宏觀框架來幫助。

策略研究員或基金經理對於大小盤風格的判斷，對於板塊之間的輪動，對於價值股與

概念股的分化，都有較行業研究員更準確的判斷，但策略研究員對於股市自身的漲跌

與時點把握卻不那麼準確，因為這也是個總量問題，但如果把這個問題拋給大類資產

配置框架中，這就是大類資產配置的一個結構問題了，股市什麼時候漲？拿來跟債券、

商品、黃金等作個比較，思路會比策略研究員清晰多了。

那麼，對於全球宏觀配置的投資者來說，各國之間的比較不難，但對於全球宏觀的總

量問題，又會是什麼框架的結構呢？我也不知道了，我猜測的一個方向比經濟、社會、

科技、政治、軍事等更高一個層次的框架了，也許是個人類發展的問題吧。

總之，第一個層次的總量問題，是第二層次的結構問題，第二層次的總量則是第三層

次的結構問題，第三層次的總量則是第四層次的結構。

所以當我們就一個問題找不到答案時，不妨去更高的層次看看。投資本就是一個不斷

求索的過程，層次的不斷上升也應該是水到渠成的。