編者注: 多個機構看多及加註，新電商拼多多明日的盤前Q3財報令人關注。

作者/華盛學院林海

迅速崛起的新電商拼多多(PDD)明日美股盤前即將公佈三季度報告，業績表現值得關注。受前期Q2業績超預期的影響，股價從約25美元增至當前的41.51美元，漲幅近60%。

行情來源：華盛證券

上期Q2：高增長遠超預期

8月21日公司盤前釋出了2019年第二季度財報，因各項業務指標超預期，盤前股價一度漲超7%，當日收盤大漲15.99%。

收入盈利及平臺體量：

收入及平臺GMV延續高增長，Q2營收72.90億元，較去年同期的27.09億元同比增長169%，環比增長60%；截至季末的12個月期間，平臺GMV達7091億元，較去年同期的2621億元同比增長171%，增長主要源自使用者規模的大幅增長和平均消費額的全面提升。

資料來源：公司財報，華盛證券

虧損收窄：季度歸屬淨虧損為10.033億元，較去年同期的64.939億元大幅收窄；調整淨虧損為4.113億元，較一季度13.791億環比下降70%。

月活使用者增長創歷史新高。APP平均月活使用者數達3.66億，較去年同期的1.95億同比增長88%，單季淨增7630萬，淨增規模創歷史季度新高，且高於電商行業約7000萬的整體淨增規模；平臺年活躍買家數達4.832億，同比增長41%，淨增1.396億，環比單季增長3990萬活躍買家。另一點值得重視的是，平臺上一二線城市使用者已成購買主力。

百億補貼下使用者消費額大增。618期間公司聯合品牌商推出“百億補貼”，針對全網熱度最高的10000款商品實施大幅讓利，結果618實物訂單量突破11億筆，銷售額同比增長超過300%。

Q3值得關注哪些點？

收入及平臺交易增速方面，基數持續提升的同時，同比增速有望下滑，分析師Q3一致營收預期為74.14億元，相當於同比120%的增速。類似的還有平臺GMV，RHS分析師預計Q3 GMV將同比增長至2740億元，增速下滑至132%。

營銷策略與使用者的增長。與天貓京東不同，拼多多並未公佈雙11成交資料，不過在公開信中顯示出在“下沉”市場及一二線城市的戰績，當天前16分鐘平臺汽車銷量即破1000臺，消費者主要來自三四五線城市，來自貧困地區的農產品銷售增速超過220%，主要由一二線城市消費者購入。雙11前的“百億補貼”及其他促銷活動持續火爆，可關注營銷活動帶來的淨增使用者數量，尤其是公司在一二線城市收穫使用者的情況。對比阿里、京東，拼多多以4.19億活躍使用者甩開京東(3億)，與阿里的6.99億仍有不少差距，但其使用者成長更快，這方面的相對優勢值得後續關注。

盈利能力的改善？公司與阿里及京東的GMV差異明顯，一方面比拼使用者規模，另一方面得看使用者分層及能力；各平臺除了品類/品牌的差異外，拼多多使用者平均消費額仍然較低，但增速肉眼可見，伴隨著一二線城市使用者的增長，使用者消費能力有多大提升令人期待。此外，從成本角度，最核心的營銷開支變動對淨利潤率的影響如何？外界預期的虧損收窄是否能得到驗證？

機構怎麼看？

根據wind資料，8月Q2財報及雙11之後分析師紛紛上調EPS預期，18家機構的一致EPS預期為-1.14元，當前一致評級為增持，隨著股價走高，券商目標價已從此前幾個月的約30美元區間調高至40-50區間，其中中金公司及花旗上月底分別給出50美元、52美元的目標價，較當前股價仍有較大潛在增值空間。此外，機構季末持倉報告顯示，高瓴Q3再度增持拼多多，增持股份高達177.92萬股；老虎環球基金對拼多多的持倉翻倍至220萬份ADS。

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