今日科創板我們一起梳理一下派能科技，公司是行業領先的儲能電池系統提供商，專注於磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的研發、生產和銷售。公司產品可廣泛應用於電力系統的發、輸、配、用等環節以及通訊基站和資料中心等場景。

儲能電池系統作為儲能系統的核心部件之一，需要與儲能變流器等其他部件整合為完整儲能系統後提供給終端使用者，因此存在相應的系統設計、整合及安裝等環節。由於系統整合涉及的電氣裝置較多、專業性較強，因此一般由系統整合商對整個儲能系統的裝置進行選型，外購或自行生產儲能變流器及其他電氣裝置後，匹配整合給下游的安裝商，安裝商在安裝施工後最終交付終端使用者。

儲能是我國戰略性新興產業的重要組成部分，近年來一系列鼓勵政策的加速出臺為儲能產業大發展蓄勢，推動行業進入規模化發展階段。

儲能即能量的儲存。根據能量儲存形式的不同，廣義儲能包括電儲能、熱儲能和氫儲能三類。電儲能是最主要的儲能方式，按照儲存原理的不同又分為電化學儲能和機械儲能兩種技術型別。其中，電化學儲能是指各種二次電池儲能，主要包括鋰離子電池、鉛蓄電池和鈉硫電池等；機械儲能主要包括抽水蓄能、壓縮空氣儲能和飛輪儲能等。

完整的電化學儲能系統主要由電池組、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）、儲能變流器（PCS）以及其他電氣裝置構成。電池組是儲能系統最主要的構成部分；電池管理系統主要負責電池的監測、評估、保護以及均衡等；能量管理系統負責資料採集、網路監控和能量排程等；儲能變流器可以控制儲能電池組的充電和放電過程，進行交直流的變換。

儲能產業鏈上游主要包括電池原材料及生產裝置供應商等；中游主要為電池、電池管理系統、能量管理系統以及儲能變流器供應商；下游主要為儲能系統整合商、安裝商以及終端使用者等。

根據中關村儲能產業技術聯盟（CNESA）的統計，截至2018 年，全球電力系統已投運儲能專案的累計裝機規模達到181.0GW。抽水蓄能依然是當前累計裝機規模最大的一類儲能技術，達到170.7GW，同比增長1.0%，所佔比重為94.3%，同比下降2.0 個百分點；電化學儲能緊隨其後，累計裝機規模6.6GW，同比增長126.4%，所佔比重為3.7%，同比上升2.0 個百分點。

目前，鋰離子電池在全球電化學儲能市場中佔據絕對主導地位，這主要得益於鋰離子電池成本大幅降低，技術性能不斷突破，推動著鋰離子電池在全球範圍內實現商業化、規模化應用。根據CNESA 的統計，截至2018 年，全球已投運電化學儲能專案中鋰離子電池的累計裝機規模最大，為5.7GW，佔比86.3%。鈉硫電池和鉛蓄電池的應用規模相對較小，佔比分別為6.0%和5.9%。

與其他電化學儲能技術相比，鋰離子電池已經連續六年佔據全球新增投運總規模的最大比重，裝機規模也在2018 年迎來了歷史新高，達到3.5GW，是截至2017 年鋰離子電池累計投運規模的1.58 倍。

儲能技術應用範圍廣泛，包括電力系統、通訊基站、資料中心、UPS、軌道交通、人工/機器智慧、工業應用、軍事應用、航空航天等，潛在需求巨大。

儲能技術應用於電力系統，是保障清潔能源大規模發展和電網安全經濟執行的關鍵。從整個電力系統的角度看，儲能的應用場景可分為發電側儲能、輸配電側儲能和用電側儲能三大場景。其中，發電側對儲能的需求場景型別較多，包括電力調峰、輔助動態執行、系統調頻、可再生能源併網等；輸配電側儲能主要用於緩解電網阻塞、延緩輸配電裝置擴容升級等；用電側儲能主要用於電力自發自用、峰谷價差套利、容量電費管理和提升供電可靠性等。

根據CNESA 的統計資料，截至2018 年，全球電力系統新增投運電化學儲能專案裝機規模約3.7GW，累計達到6.6GW。從應用分佈看，使用者側領域的累計裝機規模最大，佔比32.6%；輔助服務、集中式可再生能源併網、電網側和電源側分列二至五位，所佔比重分別為25.5%、25.0%、14.6%和2.3%。

除應用於電力系統外，儲能在通訊基站、資料中心和UPS 等領域可作為備用電源，不僅可以在電力中斷期間為通訊基站等關鍵裝置應急供電，還可利用峰谷電價差進行套利，以降低裝置用電成本。此外，儲能應用於軌道交通可實現列車再生制動能量的高效利用；儲能應用於人工/機器智慧可為機器人系統供電；儲能應用於軍事領域可保障高效能武器裝備的穩定執行等。

根據高工產研鋰電研究所（GGII）調研資料，2019 年中國儲能鋰電池（含電力系統、通訊基站、軌道交通等應用場景）出貨量10.6GWh，同比增長49.3%。其中，電力系統儲能鋰電池出貨量3.8GWh；通訊儲能鋰電池出貨量6.0GWh；軌道交通儲能鋰電池出貨量0.25GWh；資料中心及其他儲能鋰電池出貨量共0.55GWh。

根據IHS 的統計，截至2019 年末全球電化學儲能在電力系統的累計裝機規模為23.3GWh，其中鋰電池的累計裝機規模為20.0GWh。截至2019年12 月31 日，公司自成立以來累計向國內外市場銷售電力系統儲能鋰電池（不含通訊備電系統）約0.88GWh，其中向國內銷售0.29GWh，向國外銷售0.59GWh。公司累計銷售規模約佔全球電化學儲能累計裝機規模的3.78%，佔全球電化學儲能中鋰電池累計裝機規模的4.39%。

從國內來看，根據GGII 的統計，2018 年和2019 年公司電力系統儲能鋰電池（不含通訊備電系統）出貨量分別佔我國電力系統儲能鋰電池出貨總量的8.3%和15.0%，分別位居國內第二、第三名。

在家用儲能領域，根據IHS 的統計資料，2019 年公司自主品牌家用儲能產品出貨量約佔全球出貨總量的8.5%，位居全球第三名，第一、二名企業分別為特斯拉和LG 化學，其所佔市場份額分別為15%和11%。2019 年，公司以自主品牌和貼牌方式銷售家用儲能產品共366MWh，約佔全球出貨總量的12.2%。

在通訊備電領域，公司為全球領先的通訊裝置製造商中興通訊提供通訊基站後備鋰電池，2017-2019 年通訊備電產品銷售量分別為0.01GWh、0.04GWh 和0.10GWh，佔同期中國通訊儲能鋰電池出貨量的比例分別為0.40%、1.13%和1.67%，佔同期中國通訊儲能非梯次利用鋰電池出貨量的比例分別為0.75%、3.94%和5.55%。

一、全球知名電化學儲能生產企業

派能科技成立於2009 年，定位於磷酸鐵鋰儲能電池系統領域；2010 年公司推出首款通訊備電產品；2012 年公司初步具備磷酸鐵鋰電芯、模組及儲能電池系統的自主研發和生產能力，完成了垂直產業鏈佈局；2013 年公司首套家用儲能電池系統在歐洲商用；2016 年公司集裝箱式大型電網級儲能電池系統正式商用；2020年科創板上市。

二、業務分析

2017-2019年，營業收入由1.43億元增長至8.20億元，複合增長率139.46%，19年同比增長92.49%，2020Q3實現營收同比增長70.64%至8.08億元；歸母淨利潤由-0.44億元增長至1.44億元，19年同比增長220.00%，2020Q3實現歸母淨利潤同比增長178.50%至1.97億元；扣非歸母淨利潤由-0.47億元增長至1.60億元，19年同比增長290.24%，2020Q3實現扣非歸母淨利潤1.94億元；經營活動現金流由-0.14億元增長至1.25億元，19年同比增長1685.71%，2020Q3實現經營活動現金流同比增長41.77%至2.24億元。

分產品來看，2019年儲能電池系統實現營收7.45億元，佔比91.11%；電芯實現營收7264.50萬元，佔比8.89%。

2019年前五大客戶實現營收4.53億元，佔比55.24%，其中第一大客戶實現營收1.36億元，佔比16.54%。

三、核心指標

2017-2019年，毛利率由20.24%提高至37.03%；期間費用率由24.84%下降至9.35%，其中銷售費用率由9.66%下降至4.29%，管理費用率18年下降至低點4.79%，19年上漲至5.2%，財務費用率由2.45%下降至-0.14%；利潤率由-30.78%提高至17.58%，加權ROE由-18.17%提高至42.29%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數

由圖和資料可知，淨資產收益率的提高主要是由於利潤率和資產週轉率的提高。

五、研發支出

2017 年和2018 年，公司研發投入總額相對平穩，研發投入比例隨著營業收入的快速增長而有所下降。為把握良好市場機遇，增強核心競爭力，公司在2019年加大了對儲能產品的研發，研發投入總額較2018 年大幅增長。

看點：

公司擁有產業鏈垂直整合的綜合服務優勢，是國內少數具備電芯、模組、電池管理系統及能量管理系統等儲能核心部件的自主研發和生產能力，同時具備儲能系統整合解決方案設計能力的企業。