前幾年在港交所順利上市的周黑鴨（01458-HK），一上市就遭受資本市場的追捧，可是好景不長，這家公司的營收就止步不前，淨利潤則出現大幅下滑，股價也跟著出現了腰斬。

具體看，根據周黑鴨2018年財報顯示，公司自營門店由2017年的1027家，增長至2018年的1288家，增幅超過25%，而同期周黑鴨的營業總收入由2017年的32.49億元（人民幣，下同），下滑至2018年的32.12億元，歸母淨利潤則更是由2017年的7.62億元下滑至2018年的5.40億元。

2019年上半年周黑鴨這種門店規模擴張，但是收入不增加，淨利潤大幅下滑的趨勢進一步加劇，這是什麼原因導致的？

毛利率下滑，費用佔比大幅提升

周黑鴨門店數量快速擴張，如果營收也可以基本同步，淨利潤一般不會太差，但是，如果一旦門店數增加了，營收卻沒有增長，則可能出現兩個原因，一是公司平均每個門店的銷量大幅減少了，要不然就是，公司產品為了上量，被迫降價了。

根據周黑鴨近三年報表顯示，公司的毛利率由2016年的最高點62.3%，下降至2017年的60.9%，下降至2018年的57.5%，2019年上半年進一步下降至55.9%。

2016年至2017年周黑鴨的毛利率只能算正常波動，但是到2017年之後，周黑鴨的毛利率就開始大幅下滑，一直到2019年上半年，已經至2017年高點的62.3%，下滑6.4個百分點，直接影響公司淨利率6.4個百分點。

毛利率下滑並沒有給公司帶來收入的增加，那麼問題就更嚴重了，由於周黑鴨門店全部採取直營模式，單店賣出的金額下降，本店員工、折舊等費用並不會因為收入下降，而出現下降。

我們再來看兩組資料，2016年至2018年周黑鴨的銷售及分銷成本佔營收比例分別為25%、29%和34%，2016年至2018年行政開支佔營收比例分別為5.0%、4.4%和5.5%，費用佔比大幅上漲，費用佔比提升吃掉公司利潤比毛利率下滑吃掉的利潤更多。

到這裡，我們會發現一個比較明顯的問題，近三年周黑鴨經營狀態在快速惡化，產品定價能力在下滑，公司大幅加大營銷投入的力度，但也沒有改變產品賣不動事實，如果不是因為公司自身淨利率比較高、盈利能力比較強，恐怕現在已經就處於虧損狀態了。

放開特許經營，可以改變利潤大幅下滑的趨勢？

2019年上半年周黑鴨實現總營收同比增長1.8%，歸母淨利潤同比下滑32.4%，淨利率為13.78%，很明顯周黑鴨靠直營模式擴張規模、提升利潤這條路走不通了。

在2019年11月18日，周黑鴨在武漢總部舉行新聞釋出會，正式放開特許經營，實行直營加特許經營的模式，這就有點意思了，公司產品賺錢能力最強的時候，全部採取直營，現在賣不動了，開始放開特許經營了。

但從公司角度來看，總歸是好事，最起碼為公司業績增長找到了新的突破口。另外，周黑鴨在選擇特許經營商上，對特許經營商的要求並不低1.必須擁有優質的物業以及選址資源，保障門店良好的經營效益2.具有連鎖經營管理的成功經驗和追求卓越的精神3.具有當地社會資源，能為特許經營開始提供有力支援，保障門店經營的順暢4.具有足夠的資金條件，能夠持續高品質開放和拓展市場。

周黑鴨對特許經營物件要求那麼高，其主要還是因為公司足夠賺錢、有底氣，就算公司淨利率大幅下滑，但也高達13.78%，盈利能力秒殺一批製造業公司。特許經營物件資源足夠強大，對公司來說肯定是好事，意味著特許經營商從各方面可以幫助公司營銷、建立品牌形象。

現在公司把以往直營模式改為直營加特許經營模式之後，能否扭轉業績下滑的問題，這需要觀察，因為現在周黑鴨的問題是，市場對公司產品認可度不夠，這點從近兩年周黑鴨的經營業績就已經體現。

周黑鴨放開特許經營，公司股價在港交所次日上漲21.88%。