富凱摘要：全球經濟下行，增速反而加快，後勁不可小覷。

既沒有看到三季報資料，也沒有看到“雙11”高光時刻的時候，高盛已經再次重申對京東的買入評級，並將目標價提升至46美元。

看到三季報之後，高盛認為，京東釋出了一份強勁的業績報告，淨收入、非美國通用會計準則下淨利潤以及對四季度的淨收入和淨利潤增長指引均高於預期。基於此，給出“買入”評級，並將目標價上調至47美元。

至此，高盛在阿里巴巴股價上的走眼，已經充分在京東身上找了回來。

華爾街不約而同

早在去年11月，高盛就指出，投資者對市場整體回撥、持續增長能力、持續高額投入影響利潤等方面的擔憂已經超出了預期，京東在中國電子商務領域仍具有獨特的地位，其自營零售規模差異化、物流護城河將帶來第三方業務的增長，未來一年的政策利好，以及新業務的開展將繼續驅動業績增長。

報告發布的時候，正是京東股價近一年來的最低點，如果在這個時點抄底，目前已經浮盈70%左右。

今年3月，在分析經京東2018年財報之後，高盛認為，京東業績表現強勁，增長穩定，利潤擴張。2018年第四季度，京東的業績表現好於市場預期。在2019年第一季度的淨收入和2019年全年的淨利潤表現上，京東管理層也給出了高於華爾街預期的指引，因此給予買入評級，目標價格為41美元。

現在，目標價已經上調至47美元。

對此，華爾街主流投行的看法趨同。對於京東2018財年的表現，花旗銀行預計其毛利會逐步提升，有望在2019年下半年提升其平臺上耐用消費品的銷售表現，相信銷售額和利潤均會有所提升；里昂證券表示，隨著運營效率的不斷提升，預計京東物流的利潤率將進一步提高，在有效控制研發費用的情況下，預計2019年在非美國通用會計準則下淨利潤率將會提高到0.8%-1.2%；STIFEL認為，如果相關的激勵政策生效，其市場的增長趨勢將在2019年下半年顯現出來，對京東提升物流開放服務收入的能力保持信心，並期望京東在零售業務規模擴大中持續獲得盈利。

對於今年三季度的表現，花旗銀行認為，儘管許多投資者預期京東將取得可觀的業績，但Q3強勁的同比增長28.7%仍舊超出了市場預期。因此，公司對第四季度21%-25%的增長預測可能再次證明是保守的。展望未來，京東可能會進一步得從C2M專案中獲益；里昂證券認為，京東第三季度收入高於市場預期4個百分點，其物流服務以及通過京喜等創新的平臺滿足了低線市場消費升級的需求。非美國通用會計準則下（Non-GAAP）淨利潤利潤率將隨著市場規模的擴大而持續提升；摩根大通認為，隨著京東利潤提高、自由現金流改善、使用者增長、收入增長復甦，京東股價將在未來6-12個月內繼續攀升；瑞信認為，第三季度財報所呈現的結果是高品質的，所有關鍵指標都領先於此前的預期。因此公司第四季度的收入將高於此前的預計。

但在阿里巴巴身上，高盛的預測也是很打臉的。去年10月3日，高盛重申對阿里巴巴的買入評級，預計阿里巴巴未來一年股價將增長逾50%。當時阿里巴巴的股價為160美元左右，而今年10月3日的收盤價僅為169.48美元/股。

也是從那一次起，高盛到目前為止再也沒有對阿里巴巴釋出過公開評級報告。

令人稱奇的是，華爾街分析師一年多來鮮有將目光投向阿里巴巴的。富凱君檢索發現，花旗是近一年來唯一一家主流華爾街投行對阿里巴巴釋出評級報告的，摩根士丹利的評級報告要追溯到一年前，摩根大通、里昂證券的評級報告要追溯到兩年多以前，瑞信的評級報告甚至要追溯到四年多以前。

京東今年三季度的經營資料確實震驚華爾街，不但實現連續15個季度盈利，第三季度的淨收入同比增長28.7%，較今年一季度20.9%和二季度22.9%的同比增速，呈現出持續加速增長勢頭，同時增幅也創下近5個季度以來新高。在全球經濟普遍下滑的情況下，這一成績著實令人印象深刻。

今年10月15日，國際貨幣基金組織（IMF）釋出報告，下調2019年全球經濟增速預測至3%；10月17日，世界銀行行長馬爾帕斯表示，由於貿易和投資流下降的不確定性，該行可能再度下調全球經濟增長預期。

京東的經營表現很大程度上得益於下沉市場的表現。今年三季度，京東的活躍使用者數終於有所回暖，環比新增1300萬，超過70%的新使用者來自低線市場。據京東CFO黃宣德透露，得益於京喜，包括家電等在內的五個品類在低線城市的增速都高於一二線城市，低線城市的訂單量和GMV的增速也是過去六個季度的最高。另外，由於低線城市的推動，報告期內3C數碼和家電品類銷量增速達22%，為過去五個季度最高。

為了配合商品下沉，今年8月份，京東物流還發起“千縣萬鎮24小時達”時效提速計劃，重點針對低線城市城區、縣城以及周邊鄉鎮，通過倉儲投入，建設中轉場地以及投入智慧裝置，實現商品的高頻率快速集散。據了解，明年京東物流的戰略將主要“繼續圍繞下行”來展開，會大力向中國的低線市場來做覆蓋和佈局。

不僅如此，劉強東表示，未來5年技術服務收入的增長幅度會遠遠超過收入的增長幅度，成為京東收入和利潤增長的重要驅動力。“無論是零售業務還是物流技術都基於技術服務，技術能幫我們提高效率。我們堅信技術服務可以為股東帶來更好的回報。”

財報顯示，受益於營銷服務、物流服務、技術服務等收入的快速增長，今年三季度京東的淨服務收入達到160億元人民幣，同比增長47%。淨服務收入佔淨收入的比重提升至近12%。

“今年京東在收入、利潤、現金流各方面都取得了很好的成績，明年在收入、利潤、現金流、GMV、使用者數、技術服務六個方面會持續增長，會達到京東的高品質增長狀態。”劉強東說。

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