圖1：唐山鋼坯、帶鋼12月份價格走勢

帶鋼連續漲7天（15-21日），漲530；連續降7天（22-28日），降670；

鋼坯連續漲8天（15-22日），漲390；累計降250（23-28日，有2天輕微反彈）；

1.冬儲，儲？還是不儲？

2.如果儲的話，儲什麼？什麼時間儲？什麼價位儲？

這些問題並不孤立，是一連串的問題。

▍一、相同問題

鋼坯成本多少？帶鋼的成本多少？還有多少利潤？

週末在家看孩子沒仔細看市場，也許是我錯過了什麼？也許是週末某家機構開會談到了相關的話題，以至於很多人集中問相同的問題，讓大家如此關注當前鋼廠還有多少利潤空間（實際大家關注的是能不能套點利出來）。

其實這背後反映的是供給次改革之後的一個變化，每次市場下跌的最終拐點基本上圍繞在鋼廠的成本線附近（2016年是個分水嶺，算是政策紅利），這裡主要說的是唐山地區鋼廠的成本線，主要是鋼坯和帶鋼的。

為什麼是唐山的鋼廠而不是其他地區的鋼廠？

因為規模，2019年唐山粗鋼產量約1.4億噸，約佔全國粗鋼產量的14.14%，而且整個地區是民企產量佔大頭，民企的生產成本恨不得都是幾分幾分的算，幾分幾分的扣出來的，這裡是價格窪地，也是主要的資源輸出地。

為什麼是鋼坯和帶鋼？

簡單說這兩個品種是唐山的主導品種（擁有完整的上下游產業鏈、市場交易量大、參與度高），所以大家會特別關注唐山鋼坯和帶鋼的成本。

那唐山地區鋼坯的成本和帶鋼的成本是多少呢？

▍二、鋼坯成本

我相信各位在很多場合見到過各式各樣的鐵水兒和鋼坯的成本，尤其是現在這個時間點，從3600多到3900多都有（個別還有4000出頭的），那麼你一定想知道到底哪個是對的？

我個人主觀看法：他們都對，也都不對。

這個問題的核心其實不是鋼坯成本到底是多少？而且鋼廠有統一的成本模型麼？

我們在做《Mysteel唐山黑色金屬產業資料內參》的時候曾經找鋼廠做過詳細的諮詢和調研，當時也想能不能做一個統一的成本模型，最後我放棄了（超出我的知識邊界），最後使用的是同事做的每週十家鋼廠的調研成本，既不是即時成本也不是庫存成本，大部分鋼廠的成本圍繞在這個調研成本的上下50元的區間內，少部分鋼廠圍繞在上下100元的區間內。

各家鍊鐵裝備有差異，原料配比有差異，轉爐出鋼爐數有差異，新增廢鋼的比例差異，等等等等，最後還涉及到各家三費多少的問題。

其實重點不是你用的哪個模型測算或者調研的資料，而是如何看這個資料，某一個時刻的絕對值並不是特別重要，重點關注兩個變化：

1、鋼坯毛利的趨勢變化，是上升？還是下降，大概幅度多少？重點是趨勢變化；

2、過去幾年大約在什麼位置止跌反彈了，那個位置就是拐點附近；

圖1：唐山普方坯毛利變化（調研成本計算，未減三費）

注：圖1是根據調研成本計算的毛利變化，這是未減三費的毛利，2020年2月份屬於極端行情，推算大約拐點的時候可以忽略。

直接說大家最關心的問題

鋼坯毛利

目前唐山地區鋼廠鋼坯即時毛利大約100元左右（已減三費），部分成本高的企業已經微虧；

帶鋼毛利

這裡說的是唐山地區長流程鋼廠在軋製355系列帶鋼這個環節的毛利，現在有大約200元左右；

這個100和200代表了什麼？為什麼大家盯著這個毛利看？

目前的一個“共識”

那就是目前很多人的看法是，本輪下跌的終點可能是把鋼坯和帶鋼的毛利打到成本線附近。

按照這個思路靜態看，鋼坯還有100左右空間，帶鋼整體還有200左右的空間（不包含鋼坯100毛利，單純軋製有200左右毛利）。

▍三、為什麼？

3.1 供需結構變了

因為帶鋼的供需結構已經發生徹底改變，整個河北地區擁有完整的帶鋼上下游產業鏈，整個產業鏈是以帶鋼為主、熱卷為輔的配套結構。

整個產業的主要產成品都是建材相關的產品，季節性比較強。現在本就是淡季，下游加工企業這個時間主要是維持生產（拉低攤銷，養工人）為明年旺季做準備。

12月份初開始的上漲行情，幾乎沒有給回撥的機會，對於下游來說原料價格漲的快，成品價格漲的慢，部分時間出現了“麵粉比麵包貴”的情況。

帶鋼下游主要行業在這一輪單邊上漲行情中，被“打”到實質性減產、停產（嚴重倒掛，訂單不足），根據我們跟蹤瞭解，目前焊管和鍍鋅帶鋼的產能利用率大約維持在40%左右（之前是在60%左右），只有一些規模企業還在支撐，而本地的冷軋加工企業雖然毛利仍有一部分，但量有限，不足以支撐整個市場。

輕微倒掛下游企業還可以接受，透過賭市場進行彌補；但是長時間嚴重倒掛，再有規模的企業也會選擇“要裡子不要面子”，選擇減產、停產進行止損，並且這種減產、停產是不可逆的。

3.2 減產、停產意味著什麼？

唐山周邊帶鋼下游已經被動進入“冬儲模式”，往年帶鋼下游正式開始停產的時間點是農曆小年前一週左右，這個時間前後也是社會庫存快速積累的過程（整個產業的冬儲正式開始），今年12月中的“極端行情”的出現讓整個產業提前進入“冬儲”模式。下游提前進入“冬儲”模式也就意味著帶鋼的需求在實質性的減少，整個供需結構發生實質性的變化——供大於求。這個時候行情進入了用“價格找成交”的階段。

3.3 什麼價格能夠成交？

這個問題實質是要不要冬儲？這個問題在2020年之前是兩方（下游使用者，貿易商）需要考慮的問題，2020年初的行情逼迫鋼廠被動參與進來，成了三方。

對於下游生產企業是一定會冬儲的，關心的只是什麼價格進行冬儲，多與少的問題。

對於貿易商首先考慮的就是要不要儲的問題，以及儲什麼，什麼時間儲，什麼價格儲的問題。

說說我的主觀看法

假設目前帶鋼有200-300的降價空間（極端情況），就在這幾天真打到成本線附近，我相信大部分人還是觀望，因為時間週期太長了。

時間週期太長帶來的幾個問題

1、庫存會累到什麼程度

往年社會庫存累庫大約是從農曆小年前開始，下游正式開工是在正月十五以後，前後大約一個月時間。

2020年初行情比較特殊，唐山地區帶鋼正式累庫從小年前開始，正式降庫是三月底，前後時間兩個月。因為隔離要求，跨城市物流中斷，帶鋼的社庫和廠庫都累出了新高；鋼坯也是類似情況，個別的鋼廠因為成材沒有地方存放倒閉著高爐減產了。

2021年呢？現在開啟累庫模式的話，到正月十五大約兩個月的時間，時間長度同2020年幾乎一樣了，庫存累到什麼地步、價格走向何方還真就是一個大大的問號。

2、現貨佔用資金帶來的問題

現在拿了貨真正使用是在兩個月以後，那我為什麼拿現貨佔用著資金呢？遠期後者期貨他不香麼？即便拿現貨我為什麼現在拿呢？讓我拿現貨，是不是誰把利息錢給出了？讓我交個承兌按照現金交款結算呢？

這個最終反應出來的帶鋼遠期的報價同現貨價差瞬間縮小了，現貨走弱，預期走強。

簡單總結一下：

一切的行情走勢都無法脫離基本面的供需變化，雖遲但到。

根據下游開工情況，2021年冬儲過程可以簡單理解為按照2020年初的節奏逆著走一遍。

前一輪市場把下游利潤吃掉，後面市場又給了下游機會，整個產業的蛋糕又開始新一輪的分割。

我這裡只給一個主觀看法，各位自己觀察思考，根據自己的需求和口袋來。

▍四、儲什麼

儲什麼是一個非常主觀的判斷，這個由各位自己斟酌，我只能是提個醒。

對於下游生產企業

下游直接儲自己要用的品種，如果沒有合適的可以選擇相關性高的、流動性好的品種，不一定非要現貨或者現貨遠期，也可以選擇盤面，或者直接跟國企或者有實力的貿易商點價、期權都可以（套路一定要研究清楚）。

對於貿易商

這個問題其實是貿易商最關心的，前一輪的行情盤面基差已經被資本（不知道是誰，用資本替代）交易了一部分，鋼坯、帶鋼對著螺紋、熱卷期貨盤面生生的交易出一波行情，尤其是鋼坯快速累庫，庫存在增長曲率同往年冬儲幾乎相同（見圖2：唐山地區主流庫房鋼坯庫存）。

圖2：唐山地區主流庫房鋼坯庫存

現在貿易商的選擇反而是最多的，簡單說就是選擇交易風險最小的對手盤（血與淚的教訓），選擇自己最熟悉的品種，最熟悉的操作模式，至於說是遠期、盤面、亦或是期權、點價，或者是區域差、品種差也都隨意，你能把握哪個都行。

集港客戶已經提前交易了一部分，12月初開始唐山港口的帶鋼庫存連續增加，做的是區域差、品種差的組合。昨天和今天有朋友告訴我又有南方客戶集港了，算是減輕了一點本地的壓力，暫時沒有改變帶鋼供需結構。

題外話

原料有什麼影響

很多人關心的會對原料有什麼影響（以及是否會形成負反饋），這個對於我來說有點超綱，從我瞭解到的情況看，焦炭最硬，其次是鐵礦石，那麼就先拿鐵礦石開刀試試。

行不行的先試試才知道，給點時間。成材端的壓力要釋放，一定是往阻力最小的地方去。現在新開的高爐再多，工序平衡表也只是推演，也架不住市場倒逼鋼廠減產給情緒帶來的影響大（況且上下游都認為目前價格處於高位，避險情緒可能會釋放），關注鋼廠在被擠壓過程中的反應。

做一下風險提示

做多也好，做空也好，都是大家在交易對同一事物的不同看法，金融資本不是萬能的，產業資本也不落後，比拼的是誰能夠先發現基本面的矛盾並提前交易。只要控制好風險不下牌桌（人在、錢在），每年都有幾波行情屬於你。

最後說一下