沒有一絲絲防備，國內護理用品龍頭豪悅護理開啟了暴跌模式。

12月24日至今，豪悅護理持續下挫，其中12月28日尾盤封死跌停，12月29日繼續大跌7.61%，最新收盤價報195.57元，公司總市值208.6億元。

值得一提的是，12月23日，豪悅護理股價剛剛創出上市後新高，盤中最高達245.88元，公司總市值一度攀升至262億元。

4天跌去40億元

股價登頂後陷入回撥，這本來無可厚非，但在過去4個交易日內，豪悅護理（605009.SH）總市值縮水近40億元，平均每天蒸發10個億，這速度真夠嚇人的。

難怪有投資者跑到豪悅護理股吧內哭訴，“全割了不再炒股了”，再配上三個大哭的表情，讓人看著都難過。

在豪悅護理並不算長的股市生涯中，還有一次大跌讓人印象深刻，當時恰逢豪悅護理披露上市後的首份財報成績單，而且資料表現還很亮眼。

10月26日，豪悅護理釋出2020年三季報，今年1-9月，公司實現營收20.38億元，同比增長46.71%；歸屬淨利潤4.92億元，同比增加139.89%。

按理說，這個成績不錯了。但令人費解的是，財報面世後豪悅護理連跌4天，其中10月27日大跌7.72%，盤中一度觸及跌停，10月30日繼續大跌8.4%，4天總市值跌去近37億元。

究其原因，大概是豪悅護理在財報中表明，今年前三季度業績大增，得益於公司新增了口罩等防疫產品收入，同時加深了與客戶的合作。

如今，國內疫情防控進入常態化階段，口罩等防疫產品供應充足，利潤隨之下降。豪悅護理接下來能否繼續保持業績高速增長，目前還是未知數。

對大客戶過分依賴

除了對未來業績的擔憂，豪悅護理客戶較為集中，且對大客戶過分依賴的情況，也引起了銳眼哥的注意。

豪悅護理的經營模式以代工為主，主要客戶包括凱兒得樂、寶潔、蜜芽、尤妮佳等，公司客戶集中度較高，前五大客戶貢獻了總營收的一半以上。

其中，凱兒得樂是公司第一大客戶。2017-2019年，凱兒得樂的銷售收入分別為2.7億元、4.8億元、4.2億元，佔公司銷售收入比例分別為35%、33%、22%。

豪悅護理曾在招股書中坦言，未來，如果凱兒得樂、蜜芽等國內品牌在市場競爭、合規經營、產品質量等方面出現問題或不足導致銷量下滑，公司可能出現收入下降，進而影響整體業績。

豪悅護理的擔心不無道理，作為微商母嬰零售品牌的凱兒得樂，這幾年可謂麻煩纏身。企查查顯示，涉及凱兒得樂的立案資訊不少，其中3起案件已經出了判決結果。

另外，凱兒得樂的層級代理模式被指涉嫌傳銷，所售產品因質量問題遭遇網友瘋狂吐槽，在黑貓投訴等平臺上關於凱兒得樂的投訴資訊並不鮮見。

就在豪悅護理上市前夕，凱兒得樂分別被湖南南縣、湖北沙洋縣兩地監管市場向當地法院申請財產保全，法院依法凍結了凱兒得樂的銀行賬戶。

凱兒得樂的情況也影響到了豪悅護理的聲譽，有投資者在豪悅護理股吧內發問，凱兒得樂的產品質量問題是否涉及公司產品，豪悅護理對此予以否認。

豪悅護理客戶較為集中，且對大客戶過分依賴，雙方之間形成了深度捆綁，基本上是“一榮俱榮、一損俱損”。

缺乏自主品牌支援

豪悅護理主營產品包括嬰兒紙尿褲、女性經期褲、成人紙尿褲、護理墊等，客戶覆蓋女人、小孩、老人三大消費群體，這也是當前消費能力最強的三大群體。

成功押中女人、小孩、老人三條賽道，豪悅護理業績表現突出。2017-2019年，公司營收分別為7.6億元、14.5億元、19.53億元；淨利潤分別為6701萬元、1.85億元、3.15億元。

豪悅護理也是資本市場的寵兒，自今年9月11日上市以來，股價連續收穫9個漲停，從開盤價74.71元飆漲至200元以上，上市後股價漲超2倍，儼然資本市場的一匹黑馬。

但是，公司釋出業績大增的三季報後遭遇股價大跌，如今股價剛剛創出上市後新高又遭遇一輪暴跌，背後有何深層原因？

這或許源於投資者對豪悅護理未來盈利能力的擔憂。從產品角度來看，2020年半年報顯示，嬰兒紙尿褲是公司營收的主力軍，對公司貢獻營收超60%，對公司貢獻利潤超50%。

而現實中的人口紅利正在逐漸消退，2019年，我國人口出生率創下近40年來的新低。行業報告曾預測，到2028年，中國人口可能會首度出現負增長。

目前，中國總和生育率為1.5左右，遠低於世代更替水平。中國總和生育率一旦跌破1.5的警戒線，就很難再恢復了。

如今，二孩紅利漸行漸遠，放開三孩尚未落地，但結合全面二孩政策落地效果來看，放開三孩未必能夠扭轉國內人口出生率急劇下滑的現實。

從經營模式來看，豪悅護理以代工模式為主，而代工的利潤是很低的。2017年至2019年，與同行業的恆安國際、維達國際、中順潔柔三家公司相比，豪悅護理的綜合毛利潤最低。

由此可見，擁有自主品牌，就意味著更高的利潤，倘若豪悅護理能夠加大自主品牌研發，鞏固自身的護城河，不失為迎戰未來的一條出路。