2020年7月底，第二十二次政治局集體學習會議指出我軍建設“十四五”規劃重點內容:“當前和今後一個時期是國防和軍隊現代化建設的關鍵時期”,“加快突破關鍵核心技術”等推進國防和軍隊現代化建設。隨後二級市場的軍工板塊備受市場關注，券商推軍工板塊的兩大核心因素一是學習會議背景下的軍工確定性高，認為具備可持續性，二是公募基金配置少，具有上漲空間。

8月軍工指數上漲（普漲階段）後隨即指數出現不少回撥，截至2020年12月22日的軍工指數為1573.10，低於8月最高點的1796.47，期間個股分化明顯，不少公司隨板塊回撥完後股價一直走出新高態勢，這意味著軍工板塊已從8月的普漲階段演變成精選階段。在精選公司階段，上游訂單先行的發展邏輯以及過去有著較好“基本面”雙重因素作為支撐點的宏達電子值得關注下。

一.軍民兩用，產品種類拓展宏達電子在售產品屬於電子元件中的電容器，收入來源主要分為固體電解質鉭電容器及非固體電解質鉭電容器。公司主要產品鉭電容器及陶瓷電容器廣泛應用於航空、航天、船艦、兵器、 電子等軍工市場以及系統通訊裝置、工業控制裝置、汽車電子、精密儀表儀器、 軌道交通及通用航空等民用領域。電容器是電子線路中必不可少的基礎電子元件，假若整個軍工長期邏輯成立，那麼大機率是上游產業鏈率先反映訂單變化，改變原業績預期。宏達電子作為民營企業，早年已經獲得軍工行業資質，在2016年已經在中國電子元器件百強評比中綜合排名第50名，反映公司綜合能力強。公司兩大主線，一是軍民兩用，二是產品拓展。獲得軍工行業資質，不僅意味產品技術壁壘高，產品不可或缺外，也帶來穩定，可保障的軍工下游訂單量。從成長的角度看，過去公司是“十三五階段”取得不錯的業績，2015-2019年的營收及歸屬淨利潤的複合增長分別20.9%、40.59%，既驗證軍工訂單穩定的同時也反映公司經營能力強。如今，“軍備現代化”程序加快以及“高階產品國產化”的倡導成為主要推進的方向，也已經開始反映到訂單上。從興業證券的報告可知，2020年全軍裝備採購招標公告數量激增，遠超過去四年。

資料來源：全軍裝備採購資訊網，興業證券反映到個股以宏達電子為例，一是公司營收同比，環比大幅上升，二是存貨、預付款增長明顯。公司2020年三季度實現營業收入為4.17億元，單季同比增長84.76%，環比增長11.4%；扣非歸母淨利潤為1.35億元，同比增長123.27%。作為產業上游的宏達電子，業績來源下游訂單，需要提前購買原材料等裝置來履行合約。截至2020年三季度，宏達電子存貨同比增長38.13%，預付賬款同比增加 72.27%，從增速、比重等方面看，向上趨勢明顯，預示來自軍工訂單的業績有保障。公司未來業績增長主要來“軍民兩用”，公司在售產品型別增加有利於軍用訂單以及（通用航空）等民用訂單需求的穩定及上升。公司相關的公告表示前三季度高可靠產品收入的增速超過35%，民用收入增速為70%左右；按產品來看，鉭電容器的增速超過25%，非鉭電容的產品平均增速超過100%；子公司產品貢獻收入佔總營收30%。投入MLCC、SLCC、電源模組和元件類產品持續貢獻收益，生產SLCC的宏達恆芯在民工通訊領域業績增長同比增長100%以上；華毅微波子公司實現技術突破後也陸續接到訂單。公司單層瓷介電容、陶瓷薄膜電路等產品在5G光通訊模組、鐳射模組中應用已與武漢光迅科技、成都新易盛等企業在5G光模組領域建立了合作關係。由此推匯出公司在售產品在“軍民兩用”方面的融合度越來越高。

二.盈利能力優秀，股東利益一致截至2019年底，宏達電子毛利率及淨利率分別為66.73%、36.62%，公司長期表現出強勁的盈利能力，結合所售產品的在下游屬於不可缺少的原材料，因此公司盈利能力將繼續維持。宏達電子大股東家族持股比例為71%左右，高持股比例結合不低於40%的高分紅比率，反映出大股東與其餘中小股東的利益一致。公司所在的行業特徵是需要提前花錢墊付原材料生產，收款時間長，這對資金管理具有一定的挑戰。雖然對應的股息率不高，但在此條件下的宏達電子都願意連續兩年派出高分紅，實屬難得。

此外，根據公司招股書所示，募集的資金主要用於擴建產能，公司高能鉭混合電容器產能將增加10萬隻/每年，高分子鉭電容器和高分子鋁電容器的產能將分別增加2000萬隻/年和3000萬隻/年。截止2020年6月底，募集資金用於擴大產能建設專案已陸續貢獻收益。

三.結語

雖然短期軍工絕對估值略高，但拉長看歷史估值相比之下並不高。截止2020年9月底，三季度的公募持股中軍工行業佔比達到了2.27%，與去年底相僅高出1.06%。公司過往歷史業績表現優秀，業務層面越來越紮實，減少營收波動性，抗風險能力高，是具備持續成長性因素之一。除了基本面因素外，交易因素方面從中報至三季度報的股東變化情況並結合走勢，預示基金尚未完成建倉；此外大股東部分股份解禁後選擇了質押而非減持也是一個向好的現象。宏達電子短期或有震盪，長期值得關注。此外，若不擅長精選個股，軍工ETF不失為一個不錯的選擇。