北京時間11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）釋出2019年第三季度財報。資料顯示，拼多多年活躍買家數、APP月活、GMV、營收等經營資料均有顯著增長：

截至2019年9月30日，平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期淨增1.508億，較上一季度增5310萬，創上市以來最大單季增長。

三季度，拼多多app平均月活躍使用者數達4.296億，較去年同期增長1.979億，較上一季增長6360萬。

截至2019年9月30日的12個月期間，平臺GMV達8402億元，同比增長144%。三季度，拼多多實現營收75.139億元，同比增長123%。

期內研發費用進一步增長至11.272億元，較去年同比增長240%，研發費用佔收入比達15.0%。

儘管市場的關注點聚焦於拼多多年內推行的“百億補貼”。但是，在財報中披露的資訊中，最重要的資料可能是，研發支出、APP月活資料和客戶留存率，這或許比短期的GMV更有價值。

年活躍買家數超5億

財報顯示：截至2019年9月30日，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期淨增1.508億，較上一季度淨增5310萬，創上市以來最大單季增長。

自上市以來，拼多多使用者增速持續大幅領跑全電商平臺，成為行業最大的使用者和包裹增長源。

拼多多崛起的啟動點在於，初期通過社交流量高效獲客，聚焦價格敏感型使用者，迅速佔領下沉市場，打破中國城鄉二元消費結構，使得低線城市以及鄉鎮地區的使用者，可以享受同等於一線城市的消費平權，推動了中國內需市場實現大規模消費擴容。

在下沉市場取得優勢之後，依託新電商模式的結構性成本優勢，拼多多將“同品最低價”策略迅速應用到高線市場，從“五環以外”走入“五環以內”。

在此推動下，在上市之後，拼多多的活躍使用者數、GMV，仍然保持高速增長，迅速成長為中國新中產群體的主要消費渠道之一。

APP月活單季增6360萬

APP月度活躍資料是最值得關注的運營資料，無論是傳統電商，還是新型電商，這都是關鍵；APP內的活躍使用者，是電商平臺的使用者“基本盤”。

不考慮通過社交網路和其他接入口訪問拼多多平臺的使用者，截至2019年9月30日，拼多多獨立app平均月活躍使用者數達4.296億，較去年同期增長1.979億，較上一季環比勁增6360萬。

與二季度（涵蓋618）和四季度（涵蓋雙11）的電商旺季相比，三季度是電商行業傳統淡季。這也意味著，在傳統淡季中，拼多多獨立app繼續保持旺盛的獲客能力。

拼多多曾於二季度財報披露，當季獨立app平均月活使用者數達3.66億，較一季度的2.897億單季環比淨增7630萬。第二季度和第三季度，拼多多app月活使用者數淨增1.399億。而按照12個月計算，拼多多獨立app的平均月活躍使用者數淨增2億，繼續保持高速增長態勢。

Sensor Tower的資料顯示，2019年以來，拼多多持續領跑全球APP Store購物類榜單，成為全球蘋果使用者下載量最大的中國應用。

QuestMobile釋出的《2019雙11洞察報告》顯示，今年雙11當天，共有6.6億消費者在移動購物行業中“剁手”，拼多多的當日DAU（日活躍使用者）為2.2億，約佔雙11全域消費者的1/3。相比2018年雙11同口徑資料計算，拼多多在2019年雙11當天的DAU淨增1.01億。

站內使用者留存率提升

年活躍買家數包括通過APP和社交網路等其他接入口訪問拼多多平臺的使用者，即APP站內和站外的所有流量，而通過APP月活與年活躍買家數的比較可以反映站外流量向站內轉化的趨勢變化。

資料顯示，拼多多APP月活與年活躍買家數差距越來越小。2019年三季度，拼多多APP月活與年活躍買家數的比約為80.1%，環比增加4.36個百分點，同比增加20.08個百分點，已經逐漸接近100%。

年度GMV突破8400億

財報顯示，期間平臺活躍買家年度平均消費額進一步增長至1566.7元，較去年同期的894.4元增長75%。

使用者規模及買家年度平均消費額的大幅攀升推動平臺GMV增長。截至2019年9月30日的12個月期間，拼多多平臺GMV達8402億元，較去年同期的3448億元同比增長144%。

國家統計局資料顯示，截至2019年9月，全國網上零售額的名義同比增長為16.8%，上述資料表明，拼多多的增速接近9倍於行業平均水平。

營收增長123%至75.139億

財報顯示，三季度，拼多多實現營收75.139億元，較去年同期的33.724億元增長123%。

營收增長主要來源於平臺線上營銷技術服務收入的強勁增長。三季度，拼多多線上營銷技術服務收入為67.114億元，較去年同期的29.741億元同比增長126%。平臺交易服務收入為8.025億元，較去年同期的3.983億元同比增長101%。

營收增長帶動平臺淨現金流大幅提升。三季度，平臺經營活動產生的淨現金流為26.182億元，對比去年同期為16.314億。

截至2019年9月30日，公司擁有現金、現金等價物和受限制現金344億元人民幣。剔除限制性現金後，公司的現金和現金等價物為人民幣157億元。此外，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現金總額為人民幣403億元。

三季度研發費用超11億元

在研發上的持續投入，是拼多多在短短几年內迅速崛起，改變中國電商格局的關鍵因素。隨著上市募資以及現金流增加，拼多多的研發投入在上市後快速增加。

三季度，拼多多的研發費用進一步增長至11.272億元，較去年同比增長240%。平臺研發費用佔收入比達15.0%，同比增加5.16個百分點。

公開資料顯示，創立至今，拼多多技術工程師佔整體員工比例始終維持在50%以上。

伴隨網際網路的普及，基於新的互動模式，拼多多正持續提升中國農產品的流通與生產效率。2018年，平臺實現農產品銷售額653億元，在此基礎上，平臺農產品在2019年繼續保持翻倍增長的態勢。

新的供需關係帶動新就業。包括運營、檢測、封裝、物流等在內的一批工種出現與壯大，為鄉鎮地區新增大量就業機會，包括老人、婦女在內的非技能型農村常駐人口，可以通過出租土地、被僱傭的方式，獲得更多的收入。

與此同時，越來越多的區域性小眾水果、特色農副產品成為主流，持續推動農產品市場實現大規模消費擴容。今年“雙11”期間，拼多多平臺訂單量位列前茅的水果，大多為來自邊遠地區此前受眾相對較小的品類，包括雲南人蔘果、阿克蘇蘋果等在內。

“百億補貼”背後：改善使用者結構

三季度，拼多多銷售與市場推廣費用為69.088億元，較去年同期的32.296億元同比增長114%，較上季度的61.037億元增加8.051億元。

三季度，平臺的總經營費用為84.726億元，對比去年同期為38.672億元。其中，一般與行政費用上升至4.366億元，較去年同期增長43%。

較高的銷售費用及研發費用，三季度，拼多多經營虧損為27.92億元，較去年同期的12.695億元有所擴大。非通用會計準則下，平臺經營虧損為21.235億元。

華創證券在日前一篇題為《始於社交，成於下沉，久於分化，終於需求》的研報中指出“激進的補貼政策與 GMV的高速增長之間的關係是理解拼多多業務的核心。長期來看，我們認為補貼高階產品只是拼多多的獲客手段，而並不是支撐 GMV 增長的核心動力。補貼使得使用者結構更為均衡，消費需求與場景的匹配提升了整體使用者的復購率”。

今年雙十一期間，拼多多對2萬種品類補貼，包括3C類的蘋果、華為、小米等，以及大量農產品。在下沉市場保持穩健的情況下，“百億補貼”吸引了大量一二線城市客戶進入拼多多平臺。比貢獻當期GMV更重要的是，這在很大程度上改善了拼多多的使用者結構。

雙十一當天拼多多一份公開信中披露的資料顯示：“11日零點剛過16分鐘，平臺汽車銷量即破1000臺，消費者主要來自三四五線城市；來自貧困地區的農產品銷售增速超過220%，這些產品主要由一二線城市消費者購入。11月1日至11日，拼多多平臺售出的新款iPhone手機超過40萬臺。”

在創新互動模式下，將低線城市與一二線城市之間的供給和需求高效匹配，增加城鄉經濟的流動性，是拼多多高速增長的根源。

如公開信中所說：“移動網際網路的普及和以拼多多為代表的新電商的高速增長，讓我們看到了城鄉消費平權背後的“新消費”所帶來的無窮力量。”（YYL）

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