摘要：不多說，看資料。

白酒產量增速自2011年開始快速下降，並在2019年首次出現減產

2001年以來，國內白酒產量增長迅速。產量增速在2011年見頂，此後開始迅速下滑，2014年開始基本保持5%的年增速。但從2017年開始增速再次迅速下滑，到2019年首次出現減產。

白酒產量增速

白酒消費市場已出現結構性改變，未來很難再出現大幅增長

將白酒與國內其他主要消費品產量增速做對比，可以看出，從2011年開始，國內白酒、啤酒、軟飲料、捲菸的消費增速均開始迅速下滑。到2014年以後，軟飲料產量增速出現小幅反彈，但是啤酒和捲菸的產量已多年出現下降，只有白酒出現再次下滑。

從上面的資料可以看出，2011年開始國內消費增速大機率已經見頂，未來很難出現大幅增長，甚至可能出現下滑。

背後的原因可能是國內經濟因素的結構性改變，包括人口結構的改變、消費習慣的改變等。這種改變是長期的，很難在短期內扭轉。

國內主要消費品產量增速

白酒產量增速下滑，庫存持續升高

看五糧液的產量與庫存。五糧液2014年到2018年白酒產量每年穩步增長，2019年產量出現下滑，而白酒庫存持續升高。這個資料與全行業資料基本一致。

五糧液產量與庫存

2020年白酒市場火爆行情與前期產量增速下滑有關

2014年產量增速企穩，此後維持在5%左右，直到2019年白酒產量出現減產。相應地，白酒產銷資料有所好轉，從2018年以來，產銷率進入上升週期。在產銷率好轉的情況下，企業也存在提價的機會。而提價又推動上市公司業績提升的預期，股價持續上漲。

白酒產銷率-季度

白酒利好因素還能持續多久？

1.市場空間問題。從前面的分析中可以看出，未來白酒市場空間不會有大的增長，甚至會出現縮小。因為市場增量有限，未來白酒企業要繼續提高業績，只能透過提價來實現。

但是提價能對企業業績提高多少？假設明年市場需求保持不變，企業業績要想翻倍，那隻能把價格提高一倍。一年內價格提高一倍，顯然不太現實，那麼對明年企業業績還能再增長多少，是存在疑問的。

2.產量問題。2020年白酒漲價預期的背後是過去白酒產量下滑。在高利潤的推動下，明年白酒產量很可能再次增加。如果產量再次增加，而市場需求增長有限，企業將再次面臨產銷率下滑，庫存增加的尷尬局面，價格也將面臨下調壓力。

3.品牌問題。在市場增量有限，又想提價的情況下，走高階品脾路線看來是迫不得已了。但是，市場能容納幾個貴州茅臺？由於稀缺性，茅臺可以持續漲價，但是更多的中低端品牌提價能力有多大？

結論

白酒今年的表現與前幾年產量有關，或者白酒供給相對短缺有關。供給短缺的情況下，產品價格上漲，上市公司業績提高，股價上漲。但這種供給短缺顯然是不可持續的。在高利潤率的推動下，白酒產量很可能會再次上升。在市場增長有限的情況下，白酒行業又將面臨庫存和價格壓力。因此未來白酒行情能否持續是非常值得懷疑的。

風險提示：行業需求不及預期，業績下滑，股價下跌。