撰文 | 黃高航

編輯 | 簡佳

14日，金融棒棒糖刊發《千億陝建上市！陝西上市公司迎“營收1哥”》，圍觀此文者超過10萬之眾。而我們在研讀這一資訊之時，發現在上市背後，還有一個重要資訊被遺漏了。

那就是“陝建”正醞釀與營收體量相符的“金融版圖”！

從數字看，這一板塊2020年11月之時，利潤已接近4億元，而且這一板塊的增長非常快，我們猜測隨著“陝建”本身擴張的需求，其是否會爭取“陝西第5張財司牌照”將成為業內關注點。

控股+股份：“雙1+1”模式

先看清結構很重要。

“陝建集團”統籌兩個概念，一是股份（上市主體），由傳統建安企業和建築工業化（裝配式建築）組成，佔全集團總資產的90%。二是控股，共有房地產、物流、物業、類金融和勞務等5大板塊，佔全集團總資產的10%。鑑於此，大家也可以理解為“本次屬於主業資產上市”。

在這個分工下，陝建金融也相應分為兩個部分：

一是“結算中心”：主攻“內迴圈”。其目前基本為“內部財司”的雛形，目標是解決資金使用效率不高、融資成本高、經營成本管控難等問題，方向是透過“資金集中”降低成本、增強信用。

一是“類金融板塊”：主攻“外迴圈”。類金融公司由融資擔保、商業保理、國際融資租賃和投資管理4家成員單位組成，目標是解決施工企業長期面臨的“專案承攬難、專案清欠難、專案施工難”“三難困境”，並破解上下游資金壓力。其中，陝建國際融資租賃是陝西省融資租賃行業協會會長單位。

▲圖：陝建承擔的西安交大創新港建設

這種“雙1+1”的模式其實只運行了兩年，如“類金融板塊”在2018年組建，“財務結算中心”2019年才組建，但就是這兩年，“金融雙迴圈”的表現居然“飛了起來”。

首先是從“金融元件角度”看，業績均飛漲。

如陝建類金融：在籌建的2018年就實現了盈利2000餘萬元，2019年利潤翻了3倍（超過7500萬元），2020年在疫情衝擊下，最新利潤總額超過1億元，再如財務結算中心，2019年全年淨利潤超過2億元，2020年前三個淨利潤已接近2019年全年。

更重要的是放到“大陝建角度”看，推動了全集團的成長。

如下圖所示，2016年至2019年這四年，陝建營收分別為761億、838億、1006億和1160億，同比增長11.7%、10.14%、20.03%和15.36%。

從上圖可知，2018年是似乎是“分水嶺”。2016和2017年集團平均增長率為10.92%，其後兩年平均增速達到17.7%，較前兩年明顯多出6.78%，而這個時段，恰恰是“類金融”和“財務結算中心”組建之時。

從一定意義上說，“大陝建”之所以在2018年、2019年發力金融，既是刻意為之，也是形勢引導。如陝建集團董事長張義光曾就金融業務的定位表示如下：“從產業中來，到金融中去，產融結合，服務主業”。站我們的角度看，陝西越來越多的“大國企”正在重新理解“金融是生產性服務業的要義”，正變得越來越關鍵。

“陝建金融”：究竟如何運作？

先看“財務結算中心”：這是我們的優先關注點。因為在2020年3月，張義光明確表示：要加快財務公司設立，加強頂層設計，今年爭取被列入銀監會規劃，待批准後立即籌建。而這個財司的雛形，就是目前的財務結算中心。

據我們觀察，其執行特點主要有以下四點。

1：是“集中”，向金融機構要效益：目前已有32家單位聯網，17家銀行直聯接入，歸集資金突破33億元，資金集中度已達66.4%。

2：是“創新”，向供應鏈要效益：結算中心基於集團產業鏈6.5萬家企業和30多萬農民工個人客戶，創新開發了“陝建築信”供應鏈金融平臺，就是要化解融資難和貴、回款週期長、資金佔用較高等難題。

3：是“嚴控”，向內部精細化管理要效益：將成員單位的信用等級分為5個類別，作為綜合授信額度、信貸業務流程、融資利率以及貸後管理等提供重要依據。我們看了一下，“想用集團的錢”還挺嚴格的。

4：是“賦能”，向綜合化管理要效益：透過40家金融機構的合作，綜合授信1260億元，債券可發行額度400億元，創新融資額度600億元，整體投融資能力突破2000億元。

▲圖：陝建參與的“西安三中心”建設

也許正是這番流程與資料，才催生了醞釀“陝建財司”的衝動。而可以預期的是，由於核心主業放到了“上市主體”，未來“陝建財司”大機率設於控股項下，但在遵照“五分開原則”的前提下，仍然會有利於上市公司的整體表現。

回看2015年，全國建築業除基礎設施領域外都面臨下調，增長停在了個位數，分化漸始。彼時“中字頭”建築公司紛紛“進攻”各省地區，拿走銀行融資額度，基於現實條件，陝建各公司在集團馳援度有限的前提下“守土有責”，面向社會資本“自力更生”，同時對接金融機構，融資量一路從最初十幾億增長至如今的三百億，助推集團實現“逆勢增長”。

接下來我們瞭解一下“陝建類金融”是如何運作的？這是我們的社會關切點，因為其涉及到數以萬計的上下游供應商，在“六保”“六穩”、踐行國企擔當的特殊時期，其成色具有天然的社會意義。

事實上“類金融板塊”以售後回租、擔保+商票、票據保理、聯合保理、保理+擔保等模式，貢獻出如下資料：

支援中小企業融資：僅在2020年上半年，就提供7.29億元專款用於供應商承攬的陝建專案，這幾乎就是“疫情期間”，而累計向上下游提供專款超過23.69億元。

支援中小企業發展：截止今年11月底，類金融公司累計實現擔保額31.88億元，保理資產投放額22.81億元，租賃資產投放額12億元，投資業務投放額7.5億，累計支援和帶動履約專案855.17億元。

在百年未有之變局之下，“雙迴圈”、供給側改革、需求供改革相伴而來，傳統基建、新基建、舊城改造、城市擴容等機遇疊加，作為省屬重點國企，如何將“社會價值”與“經營價值”統籌兼顧，落地“政治有擔當、商業可持續”，我們建議讀者持續關注。

當然，這期間“雙贏色彩”非常濃重。有資料顯示，2018年“大陝建”建築業產值佔全省七分之一，體量和“盤子”都超乎想象，僅就工程材料而言就是數百億元之巨，僅借道商業保理這一渠道，就能讓廣大中小企業獲得生機，而“大陝建”自身也獲得了財務成本的最佳化，在激烈的市場競爭中獲得優勢。

財司優勢：未來最大看點

陝西已有4家財司，分別是延長財司、陝煤財司、陝投財司和西電財司，看看為什麼陝建期待成為第5家。

1：最顯要的期待是“賺錢效應”。

我們以某本土財司為例，如下圖所示，集團營收從2015年的1906億元上升至2019年的3025億元，與不足10億元的總利潤相比，財司貢獻的淨利佔比始終超過50%。這種利潤的意義是什麼？在我們看來，是支撐集團財務表現，畢竟大型國企的評級與公開融資，一定要獲得機構投資者的認可。

2：更重要的作用是“推動主業”。

“不忘初心迴歸本源”是中央對金融產業的要求，其實實體部門自身金融板塊的推進，也許是踐行這一部署的最佳範例。因為他們融來的錢都“直接”投到了自己的實體，並且“直接”帶動了周邊上下游。對於陝建這樣大型建築類集團來說，“解決困難”本身就是“實體思維”。因為這個行業，正在面臨越來越大的挑戰。

如全行業正出現“以投資帶工程”的趨勢，EPC、PPP等模式愈發成為主流，這種環境逼迫陝建必須選擇“投資、建造、運營”三位一體。在這種情況下，有一個強大的“資金融入利器”就變得非常關鍵。（2016年至2019年底，陝建集團承接PPP專案合同額275億元，累計投資帶動工程總承包合同額超過800億元）

再如中央要求不得拖欠中小企業款項的要求，作為全省佔比1/7的主力建築商，其涉及到千家萬戶，甚至是幾十萬人的延展就業，尤其是“後疫情”時代與經濟轉型迭加之下，如何獲得一個強大的“資金統籌利器”，同樣非常重要。

▲圖：陝建目標是“世界500強”

作為區域財經觀察者，我們相信省屬國企不會走向“過度金融化導致主業偏離”的模式（例如GE），畢竟國資委三年改革行動方案對“主業突出”講得很清楚了。我們也相信其提出利潤佔集團比50%的目標大機率能夠實現，但對這種這種盈利產出，我們建議大家理解為：“實體部門從粗放化管理資金至精益化管理資金的合理收益，而且這種收益所外溢的社會效應更有價值”。

行文至此，還有兩個懸疑有待時間揭曉：

1：陝建何時正式跨入世界500強。

2：陝建財司何時水到渠成。