從2018年起，星空君就重點關注國家半導體基金的動向，在A股中，差不多有十幾只被大基金常年入股的企業。

這些企業大多有一個共同點，都和晶片技術有關，分佈在晶片領域的方方面面，特別是在自主可控方面具有獨特的優勢。

但是大基金投資的一家企業，讓星空君百思不解。因為它的核心業務，似乎和晶片差的有點遠。

它就是納思達。

納思達是靠做山寨碳粉起家的，只要你用過鐳射印表機，那麼你一定聽說過格之格。

比原廠便宜一半甚至更低的價格，相對不錯的質量，和足夠長的使用壽命，讓格之格收穫了大量的客戶。

格之格正是納思達旗下的品牌， 2016年以前，公司曾經嚴重依賴格之格帶來的營收。

2016年，在大基金的幫助下，公司蛇吞象實現了對美國著名印表機品牌—利盟的收購。這場收購雖然給公司帶來了鉅額的營收，但也增加了沉重的資金成本，公司2017年、2018年利息支出高達8億以上，最近兩年有所下降，也超過5個億。

公司的利息支出甚至遠遠超出淨利潤，淪為銀行的“打工人”。

當然了，大基金注資，往往很少考慮被投資物件的財務狀況，一些虧損嚴重的企業也捨得投錢。大基金的目的是扶持產業鏈，而非投機盈利。

那麼問題來了，納思達的山寨硒鼓是哪門子晶片技術呢？

一方面，納斯達的硒鼓用到了很多晶片技術，並不是真正的山寨；另一方面，納思達確實掌握了印表機的核心晶片技術。

12月24日晚間，納思達釋出公告，稱子公司珠海艾派克微電子有限公司引入國家積體電路產業投資基金二期股份有限公司等戰略投資者相關協議已簽署完成並生效。

艾派克微電子主要生產墨盒晶片、印表機晶片，是印表機主控SoC晶片和列印耗材SoC晶片的產品供應商，也是工業級通用MCU晶片和工業物聯網系統級安全SoC晶片供應商，具有安全晶片技術、CPU設計技術、多核SoC設計技術及相容晶片設計技術等核心技術。

和手機、電腦的CPU技術相比，這些技術並沒有特別高深，但對國家的資訊保安至關重要。

多年以前，曾經有傳聞稱某些品牌的印表機透過晶片向境外傳輸資料，星空君對這類訊息不屑一顧。後來，星空君看到一篇學術論文，駭客是如何透過印表機竊取列印資料並傳輸的。想了想某些品牌的印表機，記憶體為啥高的離譜，後背都是汗。

印表機通常由硬體電路、光學成像結構，韌體、驅動程式、審計管理系統和機械結構等部件組成。在印表機工作過程中，任何一個環節都可能存在資訊洩露的風險。

伊朗電廠都能被美國FBI的駭客程式攻破，從技術上講，印表機傳輸點資料就太簡單了。

而印表機是任何核心機構所必不可少的裝置，各種機密檔案如何保護？

國產可控的印表機晶片。

一、納思達的可憐業績

納思達的業績，是很難看的。除了營收規模比較大外，公司的淨利潤近年來一直表現欠佳，壓根沒有很好的成長性。

而公司的財務費用卻大的驚人，幾乎每年都大於淨利潤。

導致公司業績糟糕的主要原因有兩個，一是當年的併購動用了較大的槓桿，公司一直在還債；二是對利盟的整合不算太順利，盈利能力不強，營收雖大，淨利潤不高。

星空君認為，對於大基金投資的企業，可以無腦跟，但是投資納思達還是要謹慎一點。公司的業績風險實在太大，萬一業績爆雷如何收場還是個未知數。

二、大股東們的套路

1、股權質押

據同花順iFind，公司第一大股東珠海賽納列印科技股份有限公司股權質押比例超過42%。從比例上看並不算很高，星空君劃定的警戒線一般是60%。但是需要留意的是，公司是分批分次股權質押的，最高的時候股權質押比例超過73%，這就超標了。

這說明公司不僅自身資金週轉困難，大股東資金週轉也不暢，存在著資金鍊斷裂的風險。

2、減持

2018年的時候，珠海賽納列印科技股份有限公司的持股比例超過62%，是公司的絕對控股大股東。隨著不斷減持，到了2020年12月，持股比例已經降到了38.27%。

據公司的公告，持股比例還在不斷下降。

這說明公司大股東對公司的未來很可能信心不足，不斷的減持離場。

三、2020年的預計

在上文的業績圖表中，星空君對公司2020年的業績進行了比較悲觀的預計，認為淨利潤會略有下滑。

依據來自哪裡呢？

公司的股權激勵計劃。

在2019年的時候，公司制訂了一個股權激勵計劃。這是上市公司鼓勵核心員工的常規做飯，但是公司2020年12月又釋出了一則公告，對該股權激勵計劃進行了調整。

這就挑起了星空君的好奇心。

做了哪些調整呢、

先看原計劃，注意標紅區域，2020年的扣非淨利潤比2018年增加45%以上。

客觀的說，扣非淨利潤是比較靠譜的股權激勵指標之一，要比只考核營收規模的合理的多。

再看修訂後的計劃，2020年的業績… …不見了。

公司直接拿掉了2020年的解鎖條件，但沒有修改2021年和2020年的解鎖條件，說明了什麼？

2020年表現欠佳，但也不是特別差，2021年和2022年能夠追回來。