小編按：

週二早盤指數表現弱勢，創業板跌幅一度達1.5%。臨近午盤，指數小幅回暖，滬指、深成指一度翻紅。午後，三大指數持續弱勢震盪。尾盤，指數低位盤整。截止收盤，滬指報3379.04點，跌0.54%；深成指報13970.21點，跌0.53%；創指報2813.00點，跌1.05%。

今天三大指數沒有繼續向上，而是震盪回落；不過指數又是在3400點下方執行，創業板跌幅超過1%。指數雖然沒跌多少，但個股分化比較明顯。2020年僅剩兩個交易日，我們繼續拭目以待！財咖今日精選了一篇李螢老師的經典文章，看看專注基本面的她又有什麼樣的投資理念值得學習！

近幾年Ａ股市場其實給人感覺很“穩”，無非是——（1）行業內部龍頭股可以給予估值溢價，而小盤股溢價開始均值迴歸（2）波動率降低（3）換手率降低。但我認為這是一種表象上的穩，就像穩房價穩匯率一樣是監管強制的結果。真正的系統穩定並非如此。

一個穩定的系統必須是自洽的系統，打個比方穩定的系統應該是熱了溫度升高，升到一定程度會自然形成散熱系統把溫度降下來（交易市場上有多空雙方，多頭太嗨了空頭可以找到機會反撲，從而更均衡的定價）；冷了會有供暖系統把溫度升高（市場低迷很久會有長線買家入場把股票價格復位到合情合理的價格）。

但我們往往是被政策哄進市場又被政策哄出市場，表面上股指波瀾不興，但內部早就四分五裂，進行著劇烈的結構性調整。

Ａ股的定價能力在強化

但是我們必須看到，在這樣嚴格管制的環境下，機構的耐心、資金規模和決策方向開始逐步地取得決定性優勢，機構對於業績穩定經營路徑清晰的上市公司的股票定價能力開始明顯強化。

否則我們不會看到從2014年至今連續走牛的一批藍籌股：美的電器、老闆電器、索菲亞、麗珠集團、貴州茅臺、恆瑞醫藥、福耀玻璃、海康威視、上海機場等等。相反一批過去業績優秀但經營下滑的大白馬也同樣遭遇無情的淘汰：網宿科技、萬達資訊等。

圖：貴州茅臺、網宿科技2014年後股價走勢圖

我不認為A股“美股化”了，只是很多理念被曲解被理想化了。我們辨識一個投資機會的到來還是嚴格地遵從企業自身經營環境變化和利潤成長、自由現金流創造等多個維度執行。無論股市是波瀾起伏還是波瀾不興，我們相信靜水深流的力量，也不去在意市場表面上看起來像什麼，畢竟表面上看起來像什麼永遠無法為你掙到真金白銀，看盤炒股必將越來越難。

未來經濟的發力點有所不同

比如從四萬億之後，中國行業的產能過剩風險就已經顯露出來，經濟開始了一輪自發調整，這個週期大概持續了5-6年時間，部分行業的投資和有效產能已經實現了供需平衡，甚至供給不足。在企業的投資活動大幅放緩了5年之後，週期品的價格卻在上漲，產能端決定的這種價格上漲和利潤恢復帶來了企業的資產負債表修復，同時市場份額向龍頭的集中。

從結構性需求和財務的角度來說， 企業具備了資本再開支的動力和能力，只是這一輪不再是建廠房、擴產能，更多的是技改帶來的邊際產能的提升，週期短、見效快、風險小。由於中國最有活力的20-30歲年齡段的勞動力收縮趨勢不可逆轉，最終傳導到工資的擴張只是時間問題，大類製造業部門為了提高生產效率減少勞動力僱傭不得不採取更進一步的技術升級和自動化改造。這就是資本開始增加的來源，而這個來源將會為我們帶來新的一輪行業投資機會。

多種因素疊加決定了未來中國經濟的新週期發力點和過去完全不同：

以前的週期以量為主要特徵，突出的表現為資源的獲取能力：是否能拿到貸款，是否可以拿到土地，是否可以拿到限制行業的牌照等；

而新週期的特徵是以資源的運用效率為核心，對企業的內控、研發、銷售、供應鏈等軟效能力要求更高，是企業高階階段的典型特徵。

目前看來，中國製造業內部以效率提升為核心的資本再開支週期已經非常明顯的啟動了。這也就意味著，在不增加主要固定資產規模的情況下，透過提升自動化程度來增加產出、 提升產品品質是未來一段時期主要的特徵。因而我們很難看到強復甦，而自動化裝置領域的繁榮是作為本輪週期的主要特徵，應當給予重視。

要用PE的眼光做投資

資本市場的話語權漸漸被機構所掌控，散戶投資者短平快進出的模式受到空前衝擊，打短線的遊資和私募收益率都一塌糊塗，如果只做交易只考慮市場情緒的話，很快就會被市場清洗出局。現在機構為了盈利都採用抱團交易的策略，不光是基本面要好，還要大量機構資金不斷湧入的品種股價才有相對穩定性和可靠性；可惜大機構資金一旦建倉往往在很短時間內就會把市場預期打滿，跟著大資金建倉的投資者未必很快能看到投資效果，甚至有時候還要受到短線調整的衝擊。

那麼我們應該怎麼做才能在抑制股市泡沫、金融去槓桿且市場情緒波動起伏的環境中做投資呢？我的投資經驗是：二級市場做投資，必須用PE的眼光來進行，要和時間做朋友，追求產業、新技術發展的長期趨勢。

用PE的眼光進行投資具體是指什麼呢？具體的投資策略就是這樣的：找到估值比較合理的好公司長期持有，這些公司所在市場機會潛力巨大、可持續構建壁壘、有優秀的管理團隊。

這些標準的價值投資原則， 宣傳投資理念的人都會說，可真正堅持的人很少很少。為什麼說得到做不到呢？其實是很多人把知道和徹底理解搞混了。但大家忽略一個最基本的事實——認出一家優秀、有壁壘的公司，必須是透過自己的獨立思考和嚴格考察得到的，絕對不是依靠別人的間接資訊和賣方的推薦報告得到的，如果沒有信心相信自己比賣方研究員、基金經理知道得更多，不要去購買一家公司。因為你購買的不過是市場人云亦云的東西，絕對不是自己獨立思考的結果。

如果不是自己思考和驗證的投資標的，那你很難堅持下來穿越市場和股價的起起伏伏。用PE的眼光去投資只用衡量企業價值的標準來進行投資，絕對不會分析判斷市場情緒和當下熱點，宏觀政策和投資環境都會被看成是噪音，甚至是反過來利用的東西。