中國4000多家藥企中，市值最高的恆瑞，也許最有希望帶領中國藥企成為世界級企業。真正走出去之前，恆瑞醫藥掌門人孫飄揚以及他的妻子鍾慧娟，率先衝進了中國富豪榜第四名。

孫飄揚1958年出生於江蘇淮安，1982年中國藥科大學化學制藥專業畢業後分配到連雲港製藥廠任職，1990年，32歲的孫飄揚出任廠長。這時，連雲港製藥廠生產的都是技術含量與利潤率極低的紅藥水、紫藥水等產品，公司連年虧損，賬面資產僅有8萬元，廠長座駕是前任留下的發動機經常壞掉的豐田麵包車。

算來算去，依靠那些每片賺一分錢、一釐錢的藥品，累死也改變不了虧損的現狀。一次職工大會上，孫飄揚說，你沒有技術，你的命運就在別人手裡，我們要把命運抓在自己手裡。

孫飄揚用廠裡所有積蓄購買了一款名叫VP16的抗癌針劑。連雲港製藥廠沒有針劑製作能力，他們就把針劑做成膠囊，產品上市當年賺了上百萬元利潤。

300多位職工見識到新廠長的能力。兩年後，孫飄揚拿出廠裡一年的利潤，120萬元，購買了抗癌新藥異環磷醯胺的專利權，3年後，產品上市，又是爆款。

每日經濟新聞稱，這兩次“豪賭”就像兩級跳板，一次把企業利潤從萬元規模直接提升到百萬級別，另一次把連雲港製藥廠直接推向國內研發抗癌藥的龍頭企業。而在當時的中國醫藥行業，絕大多數企業還沒能從“躺著賺錢”的高毛利時代甦醒過來。①

孫飄揚帶領連雲港製藥廠從一家利潤只有幾萬元的小廠，發展到年收入170億元的、中國知名抗腫瘤藥、手術用藥及造影劑供應商。

黑色半框眼睛，一副科研工作者形象，不再年輕。2019中國醫藥企業家科學家投資家大會上，孫飄揚回顧了自己的創業之路：“1990年我當廠長，當時中國醫藥剛剛從賣方經濟轉為買方經濟，藥品價格降的很厲害，我一接手處於虧損狀態，當時搞所謂的新藥，也是仿製藥，從2000年搞創新藥，一直在不斷的創新，才有今天的變化。”

恆瑞醫藥董事長孫飄揚（左）

1991年至1996年5年間，孫飄揚帶領連雲港製藥廠開發了20多個新產品，其中5個被評為“國家級重點產品”。通過仿製藥解決生存問題後，孫飄揚把利潤所得投入到研發中，1997年，拿出250萬元，與天橋藥物研究所建立聯合實驗室。2000年，恆瑞上市，在融資所得的4.8億元人民幣中，又拿出2億元，參照美國第四大藥企Chrion的標準，在上海建立研發中心。

2015年7月22日，CFDA（國家食品藥品監督管理總局）釋出了“史上最嚴資料核查要求”。去年，為減少藥品購銷過程中的灰色空間，降低藥品採購價格，“4+7”帶量採購政策開始試點，企業需在4+7個試點城市進行市場化競價。由於中選藥品價格降幅超出預期（其中恆瑞厄貝沙坦降價60%），去年12月A股醫藥股普遍下挫。

為應對政策變化，恆瑞逐漸停掉一般仿製藥專案，確定以創新藥研發作為戰略核心，目前，累計申報49個創新品種，其中艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼、PD-1五個品種獲批；生物藥也在快速發展。西南證券分析稱，恆瑞迎來創新藥集中發力階段，申報臨床品種和即將獲批品種增多，至2025年，有望總計獲批超過10個創新藥品種。

2017年恆瑞醫藥（600276）市值超越2000億元大關，截至2019年11月22日的收盤價，恆瑞醫藥市值已經達到3935.42億元，遠超營收、淨利與之差別不大的其他藥企。

“中國醫藥行業已經形成產業、政策與資本的共振，長期來看中國大概率將走出至少一家國際一流製藥企業，”天風證券發表的一份解析恆瑞醫藥的12萬字長文中預測，“其中可能性最大的公司之一就是恆瑞醫藥。”

貳

恆瑞有希望擔此重任嗎？

強生、輝瑞、默克等全球醫藥行業巨頭，無不創新實力強、投入大。根據塔夫茨藥物開發研究中心對國際10個藥企106個研發專案的研究發現，研發一個新藥需要26億美元，相當於180億人民幣。國際醫藥巨頭均投入重金進行研發，2018年羅氏研發投入最高，達109.8億美元，強生、默克、諾華、輝瑞的研發費用也均超80億美元。

常年來，恆瑞的研發投入都穩定在銷售收入的10%左右，有“研發一哥”之稱，2018年，恆瑞的研發比例增加到15%，根據恆瑞醫藥財報，公司2018年營業收入174.18億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為40.66億元，研發投入為26.70億元。

2017年與2018年，百濟神州、恆瑞與復星的研發投入分別為：18.3億元和46.3億元、17.6億元和26.7億元、15.3億元和25.1億元。與後兩者的研發增速相比，恆瑞的投入增速也不明顯。

創新藥的研發週期一般在8~10年時間，國內政策在2015年出現轉變，也是從這時開始，藥企意識到創新的重要性，可即便立即開始創新藥研發，看到效果的時間最早也要在2023年，且有研發失敗的風險。

從2018年研發投入在銷售收入中的佔比來看，百濟神州高達342.9%，恆瑞為15.3%，復星10%，而世界一流藥企的研發投入佔比平均為19%。

2012年1月在深圳中小板上市的海思科醫藥，從2015年醫藥行業的轉折年開始關注恆瑞，並把它作為自己的標的企業，董事長範秀蓮研究了恆瑞上市後的所有財報發現：“恆瑞有驚人的銷售能力。為什麼它有那麼大的實力做研發和創新？因為恆瑞有1萬5千人的營銷團隊。”

這支隊伍也曾受到非議，像多數藥企一樣，恆瑞過去多次陷入行賄風波，也曾在2013年受到美國聯邦法院指控：兩名美國禮來製藥的前科學家向恆瑞洩露價值5500萬美元的商業機密。

叄

孫飄揚還有另一重故事。

2000年恆瑞上市時，根據公司公告，孫飄揚雖掌握公司大權，身兼董事長、總經理二職，但個人並未持股。當時公司的控股股東為連雲港恆瑞集團。

管理層收購幫助了孫飄揚。

2003年，孫飄揚頂著質疑啟動了恆瑞的管理層收購，先將國有股權轉交給包括管理層成立的天宇醫藥等幾家民營公司，逐漸成為天宇醫藥控股股東，天宇醫藥受讓恆瑞其他國有股份，成為恆瑞第一大股東後，孫飄揚完成了對恆瑞的曲線MBO。自2006年管理層收購完成後，孫飄揚間接持有公司21.55%股份，為公司實際控制人。

像美的何享健、TCL李東生等人一樣，孫飄揚成為這場變革中的贏家。吳曉波在《激盪三十年》中稱，“國有資產的大釋放在某種意義上確實成了一條製造千萬富翁乃至億萬富翁的生產線，後來在各種財富榜上出現的富豪們相當一部分都是這場改革的最大獲利者。因而，它被人稱為‘最後的盛宴’。”

2019年孫飄揚夫婦財富的迅速增加，得益於妻子鍾慧娟領導的翰森製藥的上市。

翰森製藥董事會主席兼CEO鍾慧娟敲響上市銅鑼

恆瑞醫藥地處江蘇省連雲港市，是中國有名的“藥都”，除恆瑞外，還有正大天晴、豪森、康緣等著名醫藥企業，成立於1995年的豪森藥業正是鍾慧娟治下的企業。

翰森製藥（03692）是豪森申請上市的境外主體名，於2019年6月14日登陸港交所，首日市值達到1117億港元，成為港股市值最高的醫藥企業。翰森實際控制人為孫飄揚妻子鍾慧娟與女兒孫遠，孫遠管理的家族信託基金持股比例高達75.66%。

鍾慧娟畢業於江蘇師範大學化學專業，之前是連雲港市延安中學的化學老師，以創始人身份加入豪森。1997年，豪森第一款重磅產品“美豐”投入市場，以3000萬元銷售額，成為公司支柱產品。目前，豪森藥業的主要產品有中樞神經系統疾病用藥、腫瘤用藥、抗感染用藥等，去年大火的電影《我不是藥神》中的“格列衛”在中國的首仿藥即來自豪森。

豪森藥業成立於恆瑞醫藥改制前，很多人將豪森視為孫飄揚自立門戶的備胎。不過，兩家企業很快“花開兩朵，各表一枝。”孫飄揚、鍾慧娟也成為中國醫藥界最富夫妻檔。

註釋：

①：金喆，《停掉一般仿製藥給藥企的啟示》，每日經濟新聞，2019年10月11日。

* 圖片購自視覺中國