經濟形態有新與舊嗎？當下的經濟轉型期，創投行業還有哪些風口？清科資料顯示，今年前三季度，國內VC/PE市場無論是募資規模還是投資數量都大幅下降。這對創投行業來說，是個不小的挑戰。
剛過去不久的9月，嘉賓大學創辦人吳婷受邀參加了由廈門市地方金融監督管理局、母基金週刊主辦的“2019年中國母基金峰會首屆鷺江創投論壇”，並主持了主題為“新經濟與新創投”的主題圓桌。圓桌過程中，同創偉業董事長、執行合夥人鄭偉鶴，信中利資本創始人、董事長汪潮湧，高成資本創始合夥人洪婧，高榕資本創始合夥人高翔，以及華登國際合夥人彭桂娥、火山石資本管理合夥人章蘇陽、梅花創投創始合夥人吳世春對新經濟與新創投做了探討。
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距離2020年的到來只有不足兩個月的時間，中國創投界在老生常談“資本寒冬”之外，此時談論更多的是誰將在2020年捕獲更多獨角獸公司。在即將過去的2019年，大家的成績並不理想。據總部位於上海的第三方研究機構胡潤百富(Hurun Report)的資料，2019年的前六個月，中國創投界只培育了36家估值至少為10億美元的新創企業，這一成績較2018年同期下降了30%。
中國作為世界第二大經濟體，在過去幾年是一些超大獨角獸公司的誕生地，比如位元組跳動、滴滴出行、螞蟻金服。而現在，過去那些資本瘋狂湧入的日子已一去不復返。市場研究機構普雷欽(Preqin)的資料顯示，2019年第三季度，中國風投交易量下降了約50%（至702筆），這是自2014年以來交易量最低的季度資料。
“只有潮水退去後，才知道誰在裸泳。”在資本大潮退去之後，在那些當初頭頂閃耀創新光環的公司漸漸趨於黯淡之時，仍然還有一些人堅持淘金中國新經濟。胡潤百富的報告指出，儘管中國創投界培育獨角獸公司的速度有所放緩，但中國仍以206家獨角獸企業領先於美國的203家。中美兩國2019年獨角獸公司數量合計在一起，佔全球獨角獸的82.79%，這從另一個側面說明了中國仍然是當今全球科技創業最活躍的國家，顯示了中國在新經濟和科技創新方面的生命力。
在“2019年中國母基金峰會首屆鷺江創投論壇”上，嘉賓大學創辦人吳婷與同創偉業董事長、執行合夥人鄭偉鶴，信中利資本創始人、董事長汪潮湧，高成資本創始合夥人洪婧，高榕資本創始合夥人高翔，以及華登國際合夥人彭桂娥、火山石資本創始合夥人章蘇陽、梅花創投創始合夥人吳世春對新經濟與新創投做了深入探討，還一同討論了經濟形態是否有新舊之分，當下的經濟轉型期中創投行業還有哪些風口等一系列話題。
嘉賓大學創辦人吳婷參加“2019年中國母基金峰會首屆鷺江創投論壇”
❶新經濟：技術變革催生時代紅利2018年9月20日，美團於港交所上市，開盤報72.9港元，市值達510億美元。在敲鐘儀式後的致辭中，除了感謝客戶、員工、騎手和投資人，王興還著重感謝了喬布斯：“如果沒有移動網際網路，沒有智慧手機，我們今天所做的一切都是不可能的事情。”
人們的生活越來越依賴於資訊。藉助移動網際網路和智慧手機，中國4.23億使用者每天為美團帶來3000萬單本地外賣生意。牛津大學哲學和資訊倫理學教授西安諾·弗洛裡迪(Luciano Floridi)認為，人類的進步和福祉主要依賴於對資訊生命週期的成功和有效管理。據此，將人類歷史分為史前時期、歷史時期和超越歷史時期，而網際網路的誕生無疑將人類帶入了超越歷史時期。
進入超越歷史時期以來，資訊和通訊等技術的發展快速地重構著個體和社會，新興的經濟形態不斷產生，以至於人們只能在經濟前面暫時加一個“新”字，來表明經濟發展的複雜性。這是語言學的無奈，也是時代的必然。新舊交替推動著時代的車輪滾滾向前，而前進的動力，則來自於巨量的個體對“新”的追逐。
投資人無疑是新生事物的狂熱追逐者。從上世紀90年代起，中國創投行業發展至今，資本與創投機構已經成為一股巨大的創新推動力量。他們被看做是新經濟的淘金者。
在王興感謝喬布斯的時候，高成資本創始合夥人洪婧就坐在臺下。她先後在華平投資、泛大西洋資本、高瓴資本擔任負責人，投資過大潤發、銀泰百貨、呷哺呷哺等線下零售企業，也投資過阿里巴巴、搜房網、美團、孩子王等企業。目前，高成資本將主要精力放在2B企業上，已經投資了有贊、百榮金服、依圖科技等30多家公司。
2005年從業至今，洪婧認為，所謂“新經濟”“舊經濟”，都是人為的定義。新經濟只有階段性的，過去50年中價值創造都是跟著技術週期走的。每一波大的技術浪潮後，才產生了許多業務模式的創新、新經濟的創新。
洪婧的觀點受到了華登國際合夥人彭桂娥的贊同，她所專注的投資領域也讓她更認同這種觀點。在中國創投行業發展初期，與IDG、高盛、摩根士丹利一樣，華登是捷足先登的海外投資公司之一。華登國際於上世紀80年代成立於矽谷，至今已經在全球投資了506家公司，其中108家公司在全球15個資本市場實現IPO。
過去30年，華登國際專注於投資半導體和晶片。不過，半導體和晶片既是新經濟，又是舊經濟。因為受到摩爾定律的影響，半導體和晶片也經歷了多次新舊的轉換。“新舊是個哲學問題，是不斷更新的。”彭桂娥說。
技術變革催生了商業模式和經濟形態的創新，而這些創新的堆積，正像河流入海，積沙成洲。信中利正是時代紅利的受益者。信中利成立於1999年5月，下設十支外幣和人民幣基金，累計管理外幣基金規模約12億美元，人民幣基金規模接近30億元人民幣。
信中利資本創始人、董事長汪潮湧稱，公司20年前成立之時，正值中國網際網路的興起。當時，新經濟就是網際網路，網際網路就是新經濟。到現在，網際網路和醫療健康是公司最大的兩個投資領域，後者包括醫療健康、生物醫藥、創新藥，以及醫療器械、新醫療體系和醫療機構。此外，信中利還劃定了另外的三個投資領域：“三新”，即新能源、新材料、新模式；“三高”，即高科技網際網路、高階製造、高品質的服務和消費；“三大”，即大健康、大文創、大環保。
同樣將TMT(Telecommunication，Media，Technology)和醫療作為主要投資領域的還有火山石投資基金。該基金於2017年初成立，是雙幣基金。目前人民幣基金共投了42家公司，美元基金共投資了12家。其投資領域三分之二為TMT，三分之一與醫療有關。針對此邏輯，火山石資本創始合夥人章蘇陽解釋，每個經濟階段的8～10年，都會有一個通用技術存在，比如PC網際網路、移動網際網路。大家通常理解的新經濟，都是依賴於通用技術的。網際網路發展至今，資料已經成為了商業創新的驅動力，這也是新經濟的一個顯著特徵。
移動網際網路帶來了更豐富資料和應用場景，也進而催生了海嘯般的新技術浪潮。短短几年，PC網際網路時代卻已經顯得如此遙遠，正如站在網際網路時代遙望靜態般的工業時代。誕生於移動網際網路時代的投資人，似乎對舊事物有著天生的排斥。高榕資本創始合夥人高翔指出，這是由於新舊經濟的本質不同。傳統經濟的驅動力，更多是勞動力、生產要素、資源等，而新經濟的驅動力，則更多是技術和創新。
❷新創投：追逐風口的淘金者科技創新是新經濟的底色。對於投資人來說，保持對創新的敏感是一個時代淘金者的本能。
梅花創投創始合夥人吳世春在創投界被稱為“快狼”。 從2014年成立至今，梅花創投共投了300多家公司，可以說是早期裡面最活躍的基金之一，“投資40萬，退出6個億”的案例讓吳世春聲名鵲起。他認為，沒有夕陽的行業，只有夕陽的企業。企業的核心是創始人，如果創始人的思維和理念是新的，無論做什麼行業，都會有創新思維。這是他在眾多“偽新經濟”專案中進行篩選的“絕招”。
隨著新技術的成熟，科創門檻的提高讓資本更加理性，創投行業也由群雄逐鹿而趨向成熟。硬科技、企業服務和產業網際網路成為淘金者們競相挖掘的金礦。
鄭偉鶴表示，目前同創偉業投資比較集中的領域是半導體、5G、自動化裝置和企業服務。信中利也在機器人領域做了不少投資，包括工業應用的並聯機器人、物流機器人、消防和水下作業機器人等硬科技企業。華登國際則將關注重點聚焦在汽車領域的投資。彭桂娥表示，原來汽車大部分都是以鋼鐵重量來計算價格的，但十年以後，整個汽車的成本60%將是汽車電子。目前，華登國際已經投資了30多家企業，包括汽車雷達、通訊WiFi、成像系統，以及車載GPU、CPU等，預計汽車的智慧化將會有萬億美元的市場。
硬科技的確是一座金礦，但汪潮湧卻認為，硬科技的背後還有很多軟體，軟硬的結合應該是中國科技企業未來的核心競爭力所在。企業服務和產業網際網路成為許多投資機構專注的方向。
企業服務一直是高成資本專注的投資領域。洪婧介紹，全球50億美金以上的消費網際網路公司大約有30家，其中中國公司佔了一半。而全球50億美金以上的企業服務公司有100家，中國只有三四家。她認為，企業服務是中國未來10～15年最大的機會。而高成的目標，就是在15年後，讓中國超過50億美金的企業服務公司至少能達到一半，而高成能投到其中的50%。
不過，對於國內企業來說，企業服務市場面臨很多挑戰：大企業不願付費，小企業留存也比較困難。洪婧總結稱，這個賽道的特點就是“細、碎、慢”。“細”指的是人力資源、財務、安全等細分賽道很多。“碎”是指每個細分賽道都有天花板，沒有2C那麼大的想象力。而“慢”則是指2B生意試錯週期長，哪個板短了都跑不起來。“企業服務領域沒有兩年就市值幾百億美金這樣的傳奇，它是超級馬拉松，”洪婧表示，這就需要創業者和投資人要有所謂的“結硬寨，打呆仗”的精神。
與高成資本不同，高榕資本更喜歡產業網際網路。在高翔看來，產業網際網路其實是企業服務的延展，但跟企業服務有兩點不同。一是在產業裡既有2B的部分，也有2C的部分，2B是基礎。第二，企業服務是慢生意，但產業網際網路可能會有快公司出現。他認為，未來十年可能絕大部分的產業都會被改變。
一切都將改變。這是21世紀初期淘金者們釋放的財富訊號。18～19世紀的美國西進運動帶動了美國西部的經濟發展，矽谷的崛起也正得益於這場舉世聞名的淘金熱。而發生在21世紀初期的這場創投淘金熱，也註定將推動中國的新經濟發展。
在吳世春看來，這場淘金熱的根源就在於，每一個投資人都在“看多中國”。
“我們的投資標的其實不是行業，而是人。我們投得很多都是小鎮青年。過去30年，這種小鎮青年向上的慾望其實是中國前進最重要的動力。”吳世春說。
【現場Q&A】
什麼是“新經濟”？吳婷（嘉賓大學創辦人）：“新經濟”這個詞從上世紀90年代就已經在用了，至今仍莫衷一是。諾貝爾經濟學獎獲得者克萊因教授有一種說法，將美國經濟分為三個部分，即傳統經濟、知識經濟，以及新經濟。在他看來，傳統經濟指製造業，知識經濟指教育、文化、科學技術研究與開發等產業，新經濟指以網路、資訊和通訊技術為主體的新興產業。
過去的三十年裡，世界經濟的變化太快了。在不同的歷史時期，新經濟也會有各種不同的表現形式。但日光之下無新事，在座各位認為什麼是新經濟？新在哪裡？你們投資過的專案中哪些屬於新經濟？
鄭偉鶴（同創偉業董事長兼執行合夥人）：同創偉業成立於2000年，以人民幣基金為主，也成立了一個美元基金。我們投資了大概400多家企業，已經在國內和香港上市的有近70家。
我們在市場中待的比較久，可以說，人民幣基金相對來說做得比較傳統，一般符合國家戰略、符合區域經濟，而美元基金可能更代表一些新經濟的元素。當然，我們也投了很多企業服務、SaaS、產業網際網路領域的公司，包括窄帶衛星、物聯網。整體來講，我認為新舊之間沒有特別明確的劃分。
洪婧（高成資本創始合夥人）：我現在是高成資本的創始合夥人，這個基金只投企業服務，是2B這個產業方向。從2014年以後，我們開始大規模投資這個領域，已經投了30多家公司，包括有贊、百榮金服、依圖科技等。
談到新經濟、舊經濟，我認為這都是人為的定義。應該說，只有階段性的新經濟，沒有永遠的舊經濟。因為永遠是技術創新推動業務模式的創新，推動資本在經濟過程中發揮不同的作用。過去50年，價值創造都是跟著技術週期走的。
早年我們投線下零售的時候，會以單店為經濟模型，計算人工、租金、物流等需要投資多少。單店是最小的管理資料單位，但現在孩子王做的是以單客為資料模型，計算每個客人的獲客成本、服務成本，每個店員用手機就能夠管理500～1000個使用者。隨著海量計算越來越大，資料儲存能力越來越大，人類理解和管理這個物理世界的資料顆粒度也越來越小。這種情況下，怎麼組織各行各業的生意，需要要重新做一遍。
高翔（高榕資本創始合夥人）：創立高榕資本的六年時間裡，我們大概投了170多家公司，目前有八九家在美國、香港和國內上市，有二三十家公司達到10億美元以上的估值。整體上，我們就是投資新經濟的成長型基金，我們認為自己投的都是新的。
對於新經濟，我認為新舊背後的底層驅動力不同。傳統經濟的驅動力更多是勞動力、生產要素、資源等，而新經濟則更多是技術和創新在驅動。舉個例子，單車是個傳統產業，但到了共享單車早期就是新經濟，而在變成資本遊戲後又變成了舊經濟。我們後來投的哈囉單車，通過技術創新後來居上，我覺得就又回到了新經濟。
彭桂娥（華登國際合夥人）：華登國際於上世紀80年代在矽谷成立，已有32年的歷史，在全球投資了506家公司，其中有108家在全球15個資本市場做到了IPO。剛剛鄭總和洪總講的我特別贊同。
華登一直投資半導體和晶片，這個領域既是新經濟，也是舊經濟，因為半導體在60年前做出來時只是一個電路板，積體電路只有幾個電晶體。隨著摩爾定律的發展，現在每一平方毫米的晶片上就有一億個電晶體。新舊經濟之分其實是個哲學問題，我們就是要不斷讓它更新，從舊的變成新的。
章蘇陽（火山石資本創始合夥人）：我們是一個比較新的雙幣基金，2017年初成立，目前為止人民幣基金投了42家，美元基金投了12家。我們的三分之二會投在TMT領域，三分之一投資醫療相關領域。
關於新經濟，我認為每個階段，差不多8～10年，都會有一個通用技術的存在。大家通常理解的新經濟都是與通用技術繫結的。另外，新經濟本身還有管理制度的創新，這跟傳統經濟是不一樣的。這兩者構成了新經濟的基本特徵。
吳世春（梅花創投創始合夥人）：從2014年成立至今，梅花創投共投了大概300多家公司，算是早起裡面最活躍的基金。
對於新經濟，我認為沒有夕陽的行業，只有夕陽的企業。新經濟的核心是創始人，如果創始人的思維和理念是新的，即便他做的是傳統行業，他的公司也會有創新思維。市場上有很多的“偽新經濟”，打著各種概念、旗號，什麼熱，就在自己公司前面加一個概念。早期投資機構會遇到大量這種公司。
汪潮湧（信中利資本創始人、董事長）：信中利20年前成立時，正值中國網際網路的興起。當時大家說，新經濟就是網際網路，網際網路就是新經濟。經過20年的發展，新經濟的內涵已經像榕樹一樣發展壯大。到現在，網際網路和醫療健康是公司最大的兩個投資領域，後者包括醫療健康、生物醫藥、創新藥，以及醫療器械、新醫療體系和醫療機構。此外，在投資方向上，我們還劃定了另外三個投資領域：三新，即新能源、新材料、新模式；三高，即高科技網際網路、高階製造、高品質的服務和消費；三大，即大健康、大文創、大環保。
新經濟下的變革與挑戰有哪些？吳婷（嘉賓大學創辦人）：我們很有必要探討一下，在新經濟浪潮的推動下，哪些產業和行業會面臨比較大的變革？在變革當中又有什麼機會和挑戰？
鄭偉鶴（同創偉業董事長兼執行合夥人）：生物醫藥領域我就不說了，目前我們的投資比較集中在四個領域。一個是半導體，兩三年前我們就專門有團隊在看，目前已經積累了二三十個專案。第二個是5G，這個機遇我覺得能持續5～10年，是我們佈局的重點。第三個是自動化裝置，主要是2B方向的，包括新能源汽車、蘋果產業鏈、華為產業鏈等。還有一個我們特別看好的就是企業服務。我最近有個想法，科創板特別強調科創屬性，那深交所的註冊制如何改革？我認為可能是創新服務，包括金融科技、資產管理等。
汪潮湧（信中利資本創始人、董事長）：我們在硬科技上投了不少。機器人方面，我們投了工業應用的並聯機器人，物流機器人也投了兩家公司，還有水下作業的、消防方面的、無人機等也投了不少專案。整體來講，我們投資的專案大部分符合科創板的要求。
洪婧（高成資本創始合夥人）：我們的基金非常專注，只專注在技術驅動的企業服務領域。我做了15年的投資，投過消費、零售、物流等很多領域。為何要選擇專注於這個賽道？我們做了很多分析，美國一級市場有50%的資金投向2B領域，而中國則不到5%。2B領域的特點就是“細、碎 慢”。細指的是人力資源、財務、安全等細分賽道很多，碎是指每個細分賽道都有天花板，沒有2C那麼大的想象力。而慢則是指2B生意試錯週期長，哪個板短了都跑不起來。
企業服務領域沒有兩年就市值幾百億美金這樣的傳奇，它是超級馬拉松。這就需要創業者和投資人要有所謂的“結硬寨，打呆仗”的精神。其實，2B賽道，資金幫不了企業太多。我們更多的是在用經驗幫企業少走彎路。企業服務不是爆發性增長，而是線性增長，但是線性增長有複利。要相信複利的力量，日拱一卒，積累起來就是巨大的優勢。
高翔（高榕資本創始合夥人）：我們關注的方向有所不同，更喜歡產業網際網路，其實是企業服務的延展。
產業網際網路跟企業服務有兩點不同。一是它在產業裡，既有2B的部分，也有2C的部分，2B是基礎。第二，洪總認為企業服務是慢生意，但產業網際網路可能會有快公司出現。原因我覺得有幾個，一是雲的推動，過去企業服務要有很多模組，就像智慧家居，需要一堆遙控器，有了雲，就能形成一個整體方案。二是移動網際網路的普及模糊了C與B的界限。三是AI、5G等新技術的出現將會大大提高效率。綜合這些因素，我認為未來十年可能絕大部分的產業都會被改變。
彭桂娥（華登國際合夥人）：華登國際一直專注半導體，最近關注的是汽車領域。汽車原來大部分是以鋼鐵重量來論價格的，但我們預計十年之後，汽車整個成本的60%將會是電子。現在我們專注投資汽車電子的產業化，包括汽車雷達、WiFi、成像系統，以及車載GPU、CPU等，投了30多家企業。未來十年，這個市場將會有萬億美元的規模。今年柏克萊銀行評選出13家最值得投資的AI半導體公司，華登國際已經投資了其中的九家，大部分是以色列和美國的，中國有兩家。思科、特斯拉、、東風等都是我們基金的LP。
章蘇陽（火山石資本創始合夥人）：人類歷史發展到現在，只有一樣東西是隻漲不跌的，那就是資料。為什麼AI那麼長時間沒有發展？因為沒有資料。移動網際網路帶來了資料的快速增長，因此人工智慧持續發展十年也是沒有問題的。第二個看好的是基因和蛋白組技術，目前只有基因技術的發展是大於摩爾定律的。2000年的時候，測一個人的基因組需要30億美金，2008年是1000萬美金，現在是3萬塊人民幣。基因技術的發展將會顛覆現在的臨床醫學。
吳世春（梅花創投創始合夥人）：我想起了那句著名的解說詞：“場上留給中國隊的時間不多了”。我的投資階段不一樣，主要是投資早期的公司。所以，我們的投資標的不是行業，而是人。我們投得很多都是小鎮青年。我們覺得，過去30年，這種小鎮青年向上的慾望其實是中國前進最重要的動力。
科創板來了吳婷（嘉賓大學創辦人）：科創板不僅給很多資本提供了退出機會，也為很多創業者提供了更好的發展機會。科創板的註冊制來了，其它板的註冊制還遠嗎？大家對於科創板有什麼期許和建議？
鄭偉鶴（同創偉業董事長兼執行合夥人）：科創板滿月的時候叫了很多機構去做交流。我的一個核心觀點是，除了利潤指標等，還有一個核心指標，就是過會稽核的時間性。大家今年報進去，當年就要有個結果，這個特別重要。
汪潮湧（信中利資本創始人、董事長）：科創板的確給創投界帶來了非常好的退出機遇。但是，對於太強調硬科技這方面，我們還是有些看法的。因為任何東西，有硬就有軟。當年上大學的時候，計算機繫有硬體與外設專業，有計算機軟體專業，把這兩者結合就是自動化系。在硬科技背後，還有像服務、資料、雲等看不見的東西。我認為軟硬的結合應該是中國科技企業未來的核心競爭力。海外資本市場上，中國高科技企業去上市的基本上是軟的為主。