編輯｜IPO研究員 小精

本週四，又有6家企業上會，發審委工作強度不是一般的大。

根據證監會網站公告：十八屆發審委定於11月28日召開今年第187、188次發行稽核委員會工作會議，審議良品鋪子股份有限公司（簡稱良品鋪子）、愛瑪科技集團股份有限公司（簡稱愛瑪科技）、中銀國際證券股份有限公司（簡稱中銀國際）、金現代資訊產業股份有限公司(簡稱金現代)、山東東嶽有機矽材料股份有限公司（以下簡稱東嶽矽材）、北京諾禾致源科技股份有限公司（以下簡稱諾禾致源）等6家公司的首發上會事宜。

本週上會的企業中，有兩家老百姓熟悉的企業——良品鋪子和愛瑪科技（愛瑪電動車的生產者），但這兩家企業的產品卻因食品安全問題和品質問題，近年來屢上“黑榜”。‘

上會前夕，良品鋪子又被曝出食品中被發現飛蟲，愛瑪科技部分產品被北京市禁售，都給兩家企業過會前景增加了不確定性。

本週上會的中銀國際無疑安全邊際是最高的，畢竟之前還未有券商IPO被否的案例。

一

良品鋪子：

上會前夕被投訴食品有蟲

多次登上質檢黑榜

註冊地：註冊地：湖北省

主承銷商：廣發證券

擬上市地：上交所主機板

良品鋪子是大家都熟悉的零食品牌。招股書顯示，良品鋪子是一家通過數字化技術融合供應鏈管理及全渠道銷售體系開展高品質休閒食品業務的品牌運營企業。

就在今年11月，新浪黑貓投訴有消費者稱：良品鋪子食品間衛生不達標，食品裡面有蟲，從消費者提供的照片可以清楚地看出，一隻飛蟲被混進了包裝內。消費者找客服理論，客服只同意退11塊錢，不願給出別的說法。

“飛蟲事件”並非個案，良品鋪子多次登上質檢黑榜，而且在報告期內，也曾因品質問題遭到有關部門行政處罰。

資料顯示，2016年底，四川省成都市食品藥品監督管理局抽檢結果顯示，子公司四川良品鋪子在邛崍臨邛東街店銷售的金針菇（香辣味）不合格。

2017年初，根據央視等多家媒體報道：湖北省食品藥品監督管理局在食品抽檢中發現，子公司湖北良品鋪子分裝的一款原生腰果黴菌超標。在良品鋪子的招股書中也顯示，湖北食品藥品監督管理局曾對其湖北子公司下發了《行政處罰決定書》，罰款金額64.28萬元。

良品鋪子的招股書也披露：報告期內，發行人及其控股子公司陷入多起因食品安全或品質問題引起承擔責任的或目前處於未決狀態的訴訟案件.

儘管公司多次承諾積極整改，但飛蟲混入食品，讓外界覺得，所謂整改只是說說而已。

二

愛瑪科技

前高管敲詐董事長2億入獄部分產品被北京禁售

註冊地： 天津市

主承銷商：中信證券

擬上市地：上交所主機板

2009年，周杰倫的一句“愛就馬上行動”廣告語走向千家萬戶，將愛瑪電動車捧上行業市場佔有率第一的寶座。

資料顯示，愛瑪科技成立於1999年，並於2004年步入電動單車行業，是中國最早的電動單車製造商之一。公司在全國31個省市直轄市擁有超過1900家經銷商。

然而愛瑪科技的成長道路上，各種風波不斷。

最為人廣知的是，因企業逃稅，公司董事長被前高管敲詐2億的事件。

2013年12月，愛瑪科技董事長張劍向天津市公安局靜海區分局報案，次年2月9日，曾任愛瑪科技副Quattroporte的顧新劍被抓捕。法院認定，2011年9月致2013年3月，顧新劍以向稅務機關舉報愛瑪科技子公司無錫愛瑪偷漏稅問題等手段，多次向張劍索要欠款達2.35億元。

案件調查期間，無錫國稅部門向無錫愛瑪追繳稅款2000萬餘元，並作出1000萬餘元罰款的行政處罰。2016年，顧新劍因2.35億元敲詐勒索、3000萬元職務侵佔行為，一審被判入獄20年。據媒體報道，二審時，顧新劍指證愛瑪科技存有超過百億元的賬外賬，並稱無錫愛瑪的賬外賬有50-60億元。但公司一直未對此事公開回應。

十幾年來，愛瑪科技一直請周杰倫代言。其招股書顯示，分攤在2017年的代言費就高達1120.82萬元。大手筆宣傳的同時，愛瑪科技卻“負債前行”。2016-2018年末，愛瑪科技的資產負債率分別為81.97%、80.85%和74.84%，同行業可比上市公司資產負債率平均值為62.02%、59.34%、56.99%。

更糟糕的是，今年2月，在廣州市場監督管理局釋出的2018年度流通領域電動單車(含電池和充電器)商品品質抽查檢驗情況通報中，天津愛瑪的產品出現在不合格名單中；8月，由於3C證書登出，愛瑪科技部分型號電動單車被北京市監局禁止在北京銷售；9月，在北京市市場監督管理局官網公佈的電動車抽檢資訊中，愛瑪科技的子公司天津愛瑪生產的5批次電動單車存在不合格問題，包括最高車速、腳踏行駛能力、整車品質等問題.

在整個報告期內，愛瑪電動車被南京市工商局、北京市工商局、駐馬店市工商局等多地工商部門檢測出品質不合格；子公司廣東愛瑪因標誌缺陷召回部分充電器、博世汽車部件(蘇州)有限公司因標誌缺陷召回部分充電器、愛瑪體育因存在安全隱患召回部分單車。

三

金現代：

一成利潤靠稅收優惠

八成營收靠國家電網

註冊地： 山東省

主承銷商：光大證券

擬上市地：上交所主機板

金現代是一家專注於電力行業資訊化解決方案的高新技術企業，主要向發電企業和供電企業提供軟體開發、實施及執行維護等服務，其產品及服務主要集中於生產管理、安全管理、基建管理、營銷管理和排程管理等多個業務領域。

招股說明書顯示，報告期內，金現代稅收優惠合計金額分別為1148.67萬元、1126.33萬元、1316.4萬元、433.15萬元，分別佔當期利潤總額的14.6%、12.74%、15.39%、25.68%。也就說是，金現代每年至少有1成的利潤是來自稅收優惠。

除此之外，金現代營收高度依賴第一大客戶國家電網。

報告期內，公司對國家電網公司的銷售收入佔營業收入的比例分別為83.52%、71.25%、73.55%和61.33%。金現代表示，若國家電網公司減少資訊化領域的投資、調整與資訊化軟體服務供應商的合作模式或者公司提供的服務不能滿足國家電網公司及其下屬單位的需求，將對公司業務及盈利造成重大不利影響。

金現代基本上有一半資產是由應收賬款構成。金現代流動資產中的應收賬款餘額分別23195.2萬元、29367.57萬元、29715.67萬元、32762.32萬元，分別佔當期流動資產的65.35%、54.44%、46.4%、50.31%。

四

東嶽矽材：

民企500強企業分拆上市

誰是“大老闆”令人疑惑

註冊地： 山東省

主承銷商：中信建投

擬上市地：創業板

東嶽矽材主要從事有機矽材料的研產銷，主要產品包括矽橡膠、矽油等有機矽下游產品以及有機矽中間體。

公司的前身是山東東嶽有機矽材料有限公司，成立於2006年，香港上市公司東嶽集團出資60%。今年3月，公司變更為股份制，東嶽集團的子公司東嶽未來，成為東嶽矽材的控股股東，持股77%。5月，香港聯交所同意東嶽集團將東嶽矽材分拆境內上市。

招股書顯示，東嶽矽材計劃通過IPO募集資金45億元，其中，超8成資金用於有機矽相關專案。

近年來公司發展迅速，2015年時，其14.54億元的營業收入卻虧損3533.95萬元；2016年16.92億元的營業收入已實現淨利潤6051.32萬元；到了2017年，東嶽有機矽實現營業收入24.41億元，淨利潤3.1億元；而2018年僅上半年淨利潤就已飆升至4.48億元，營業收入為17.9億元。

不過，在東嶽有機矽披露的材料中，一手創立東嶽集團的張建巨集並不是企業的實際控制人，實控人是新華聯董事局主席傅軍。傅軍作為東嶽集團的實際控制人，通過東嶽集團間接控制東嶽有機矽77%的股權，並通過長石投資直接控制10%的股權，從而合計控制東嶽有機矽87%的股權。

但東嶽集團相關人士則表示，現任東嶽集團黨委書記、董事局主席、執行長的張建巨集一直掌控著企業的發展。“實際上，企業的決策等都是這邊（張建巨集方面）做出的。”

誰是大老闆，公司應給出進一步的說明。

五

諾禾致源

華大基因前副Quattroporte創業

盈利能力不斷下滑

註冊地： 北京市

主承銷商：中信證券

擬上市地：創業板

李瑞強於2002年7月進入華大基因工作，自生物資訊部專案組長的職位起不斷受到提拔，當過主任，最終升至華大基因副Quattroporte。

2011年3月，李瑞強離開了華大基因創業，並在同年成立諾禾致源。至於離職創業的原因，李瑞強並未在招股書中披露。

據悉，諾禾致源主要依託高通量測序技術，結合其他基因檢測方法，為科研機構、高校、醫療機構、藥企等事業單位提供基因檢測和生物資訊分析等研究服務。

而華大基因的主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構等企事業單位提供基因組學類的診斷和研究服務。

從業務來看，諾禾致源與華大基因互為競爭關係。

基因測序行業已經是一片紅海，在激烈的市場競爭中，企業的毛利率唰唰唰往下掉，眾人仰慕的華大基因上市之後陷入了增收不增利的囧境，19年前三季度在營收同比增長14.25%的情況下，淨利潤和扣非後淨利潤分別下降15.64%、14.71%，令投資者大跌眼鏡。

隨著業績一起陷入困境，股價一落千丈，目前華大基因市值約250億，相較於最高峰時縮水超過75%。諾禾致源上市後能否保持高增長，被外界關注。

諾禾致源的綜合毛利率從2016年的48%下降至2019年上半年的37.51%，下降趨勢非常明顯。雖然公司通過不斷的工藝優化提高測序通量，縮短生產週期，使得單位測序成本不斷下降，但是成本降幅不及產品售價降幅，導致毛利率不斷走低。

從資料來看，諾禾致源的毛利率也明顯低於同行業可比公司綜合毛利率平均水平。

六

中銀國際

資管業務收入超三成

註冊地： 上海市

主承銷商：國泰君安

擬上市地：上交所主機板

中銀國際證券股份有限公司前身為中銀國際有限，由中銀國際控股、中石油、國開投、通用技術、紅塔集團、上海國資共六家企業共同出資設立。

招股書顯示，證券經紀業務、資產管理業務、投資銀行業務為公司的主要業務，報告期各期，三項業務收入合計佔營業收入的比例分別為82.04%、94.30%、87.16%及87.15%。2018年1-6月，公司總資產、淨資產、淨資本、營業收入及淨利潤行業排名分別為第38名、第40名、第37名、第25名和第21名。

中銀國際證券的資管業務頗具優勢，營收佔比超過三成，超行業平均水平。2015年至 2018 年上半年，公司資管規模行業排名分別為第 5 位、第 9 位、第 6 位和第 6 位，保持在行業領先水平。

報告期各期，公司資產管理業務業務收入分別為 5.76 億元、5.73億元、8.20億元和4.26億元，佔公司營業收入的比例分別為 11.64%、20.26%、26.73%和31.44%。公司資產管理業務業務營業利潤分別為 5.00 億元、5.05 億元、5.87 億元和3.03 億元，佔公司營業利潤的比例分別為 18.08%、38.59%、41.48%和45.01%。