今天上午，隨著阿里巴巴正式在港交所掛牌交易，阿里終於“圓夢”了。

為了圓這個夢，阿里走了數年：

2007年11月，阿里巴巴以B2B業務作為主體於港交所上市，市盈率曾一度超300倍，但隨之而來的金融危機使其在第二年6月便黯然撤離港股；2013年10月，阿里巴巴再戰港股，卻因“同股不同權”失之交臂，無論是阿里還是港交所都為此頗為遺憾，港交所甚至還進行了“同股不同權”等一系列大刀闊斧的改革。6年後的今天，阿里巴巴終於以4萬億港幣的市值重返港交所。

阿里如此大費周章的原因並不難理解。

迴歸港股，意味著多一個募資渠道，跟內地巨大的投資市場也可以產生直接聯絡，因為香港有著既貼近業務主要市場、又可對接國際資本的獨特優勢，這同時也符合阿里的全球化策略。

另一方面，阿里巴巴的關聯公司如阿里健康、阿里影業等皆已在香港上市，這次迴歸也能同時盤活這些資源。

不僅如此，這還可以使阿里巴巴的股票在亞洲交易時段也可以進行交易，加強流動性和吸引力。

也就是說，無論是股票交易層面還是業務推進層面，迴歸港交所都是必然選擇。阿里巴巴對港交所的濃濃渴望盡在掌舵人張勇今天的致辭中：“我們5年前曾經做出的承諾‘如果條件允許，香港，我們一定會回來”。

股價似乎也在迴應張勇：阿里巴巴本次發行價為176港元，開盤股價大漲7.39%。

投資市場看好的無疑是阿里的賺錢能力，我們不妨來看看，其在港股上市後的其核心業務將會面臨怎樣的發展和挑戰。

核心商業：勢頭強勁的背後，暗藏焦慮

阿里招股書中披露的資訊顯示，主要業務包括核心商業、數字媒體及娛樂、創新業務及雲端計算四塊。

2019年財年（2018年4月1日—2019年3月31日），阿里巴巴共實現收入3768.4億元，淨利潤802.3億元。其中，核心商業業務依舊為阿里巴巴最主要的收入來源，2019財年共實現收入3234億元，佔總營收比例為85.82%。

結合阿里Q3財報可以發現，除了核心業務電商，其他三塊業務都處於虧損狀態。

雖然核心電商的勢頭依然強勁，但阿里的焦慮在剛剛過去的雙十一里已經有所端倪。從結果來看，雙十一阿里總交易額2684億元，比去年繼續增長了549億元。優秀成績的背後，阿里的雙十一早就從最早期的全場五折演變成了長達20多天轟轟烈烈的套路遊戲，拉人蓋樓、開喵鋪升級，都是為了搶奪使用者的使用時長和存量帶增量。

這背後的原因是整個網際網路都進入後流量紅利時代，超級App們的增量市場基本到達了天花板。在轉入存量市場後，更重要的課題是如何把這些流量運營起來。

在這個大背景下，支付寶、餓了麼、優酷等紛紛成為雙十一玩法的一部分，比如想獲得喵幣就得去支付寶使用一下金融業務，通過紅包優惠為支付寶的部分業務帶帶量，通過這種方式，阿里旗下多個超級App互相導流量。

而另一方面，老對手京東、新對手拼多多也都在持續發力。

前不久，京東披露雙十一平臺總下單金額——超過2044億元，這是京東這麼多年來首次披露下單金額，昭示了京東對業績的愈發自信，並且，強調強勢增長離不開下沉市場的開發，就在雙十一之後，京東釋出Q3業績財報，主要核心業績指標遠超市場預期；

在兩個“老大哥”的輝煌戰績下，拼多多沒有披露更多資料，並且Q3財報也並未交出令人滿意的成績，但拼多多對使用者增長的渴望依舊旺盛，財報釋出後，拼多多表示在下一季度會繼續百億補貼戰略，希望藉此穩住下沉市場，並向京東和阿里所佔據多年的一二線市場滲透。

當然，在電商業務這個阿里最拿手的領域，它不會輕易被超越。我們看到阿里還在持續嘗試創新，比如手淘小程式經過一年的沉澱，終於要推出，這或許會為阿里帶來一波新的想象力。

阿里雲：腹背受敵，如何度過“瓶頸”期？

阿里雲是阿里巴巴集團一個很特殊的存在：當其他板塊都在平穩發展時，阿里雲在快速“邁進”，Q3財報中，阿里雲的營收已經超過數字娛樂，成為第二大營收板塊，儘管其仍處於長期虧損狀態。

財報顯示，今年第三季度，阿里雲營收同比增長64%至92.9億元人民幣，延續了增速歷年下降的趨勢。與此同時，虧損也在擴大，阿里雲EBITDA虧損5.21億元，為近兩年的最高值。

這表明阿里雲業務正進入瓶頸期，而隨著華為穩步前進、騰訊to B業務的發展，在接下來的雲戰場上，阿里也將和電商業務一樣，迎來新老對手的挑戰。

老對手毫不讓步、新對手步步緊逼，阿里雲想在這場對抗中處於不敗之地，一方面要加強技術“修煉”的“內功”，另一方面則是藉助阿里經濟體的發展，覆蓋更多B級市場。在阿里經濟體中，阿里雲扮演的角色是底層基礎設施，系統性向企業輸出完備的雲端數字化解決方案。

顯然阿里雲也深諳此道，今年年初，阿里雲推出繁星計劃，為阿里巴巴旗下超級App包括支付寶、釘釘、高德、手淘等提供一站式小程式開發工具。這麼做的思路非常清晰：藉助阿里系旗下超級App們的小程式生態，切中企業對高效開發的需求，將一眾來阿里“淘金”的開發者、企業，變為自己的“使用者”。

綜合來看，在雲端計算這條賽道上，阿里雖然腹背受敵，但此番上市之後，隨著阿里對旗下資源的進一步整合，或許會為阿里雲帶來更多B端資源，從而突破“瓶頸”。

阿里大文娛：虧損還在持續，“明天”能盈利嗎？

阿里大文娛的恐怕是阿里四大營收版塊中最尷尬的那個了。

阿里大文娛就是阿里巴巴的數字媒體及娛樂業務，其下業務具體包含優酷、UC瀏覽器、大麥、阿里音樂、阿里影業、阿里文學6項。

為了讓這些業務獨立發展得更好，並互相聯動把資源盤起來，成立至今，阿里大文娛共更換了三任Quattroporte、十位核心高管，職業經理人、阿里元老等輪番上陣，燒掉百億現金。

無論高管怎麼變、業務怎麼調整，始終不變的是虧損。2019年Q3財報顯示，阿里大文娛虧損達到33.27億元。但好訊息也有，第三季度，大文娛總營收72.96億元，同比增長23%。即便如此，依然未能扭虧為盈。

之所以營收增長，是因為一方面“燒錢大戶”優酷在購買內容上的支出減少，而阿里影業的財務資料併入大文娛，直接推動總營收增長。

事實上，大文娛持續虧損的“罪魁禍首”正是優酷在版權上的投入。下圖顯示，相比於去年，大文娛今年以來的虧損要低不少，這背後其實就是得益於優酷在購買內容的支出上有所減少，而轉向原創內容製作，但具體金額多少，尚沒有詳細透露。

正因如此，優酷接下來將增加對原創內容的投入。但對於整個視訊行業而言，採購版權這件事一直都很重要，因為“爆款”越來越多，錯過爆款，則意味著使用者可能去其他平臺，無疑是更大的隱患。

所以優酷的競爭者們，無論是騰訊視訊還是愛奇藝，買版權上不遺餘力：騰訊視訊2018年全年花了646.77億元買內容，2019年僅三個季度就花了558.93億元；愛奇藝則“稍遜”一些，2019年前三季度，內容支出達到165億元。

但愛奇藝的營收卻相當可觀，今年Q3，營收達到74 億元，超過了阿里大文娛的總營收。

優酷想和多位對手的角逐中博出彩，前途漫漫。

與此同時，大文娛的營收功臣阿里影業，情況卻不容樂觀，截至目前，2019財年虧損仍達到2.54億元。事實上，阿里影業就像阿里大文娛的一個縮影，四年換過三任CEO，戰略也是多次調整。

今年，阿里影業動作不斷相繼投資了多部高票房電影，甚至通過《綠皮書》牽手了奧斯卡，近期熱門電影《少年的你》也獲得了15億的票房，這或許會扭轉阿里影業虧損的態勢。

創新業務：勁敵在前，禦敵策略逐漸清晰

在阿里生態佈局中，創新業務囊括了我們耳熟能詳的各業界翹楚，如高德地圖、釘釘、天貓精靈，但據其財報顯示，這些高名氣APP所帶來的營收卻僅為12.1億元，佔比1%。

知名度與營收資料的衝突昭示著這些業務線（App）都在各自的領域一邊風光無限一邊繼續探索更多的盈利方式，在發展的同時也在奮力禦敵。

其中高德地圖和釘釘尤為如此。

1、高德地圖：用小程式延伸服務場景

作為最早進入行業的“龍頭老大”，其優秀的導航功能與廣泛的覆蓋範圍，是有車人士和路痴的C端使用者的不二之選。但隨著5G風口的到來，以移動地圖為基礎設施建設的車聯網將被推上巨大的風口。

在這一方面，高德競爭對手百度地圖，藉著百度在車聯網領域的戰略佈局，百度地圖作為百度阿波羅計劃關鍵的底層設施，在5G風口下，將獲得更多的機會。

雖然沒有百度地圖的天然優勢，但高德也擺好了應對姿勢。今年在高德APP中上線了“高德小程式”，高德通過小程式去延展車主和使用者的出行服務，並和阿里系旗下的超級APP聯動，打通更多場景。更好的聯動阿里服務於C端使用者，或許能夠成為高德的突破口。

2、釘釘：打造企業級生態平臺

與高德一樣，釘釘也是辦公領域的最早入局者和佼佼者。自2014年12月以來，一路演變，目前的釘釘已不只是一個辦公工具，而是幫助企業提供系統化的解決方案。截至目前，釘釘平臺上已有20萬開發者入駐，企業應用數達30萬，使用者數超過2億。

與釘釘的打法不同，企業微信推出企業微信與微信訊息互通、關聯小程式等能力，幫助企業實現內外部連線、及線上線下的打通，以提升轉化與復購。由此可見，企業微信的思路是，基於龐大的C端使用者量優勢去做業務延伸，打通B端與C端場景。

釘釘的發展思路也是基於自身優勢——企業級消費市場，打造企業級生態，此前，釘釘上線了自己的小程式平臺，吸引企業服務領域的開發者和服務商入局。

此外，釘釘未來與手機淘寶、餓了麼等平臺全線打通也是一個重要方向，把超級App們連線在一起，最終形成一套作業系統。而小程式可以在超級App之間跳轉，不僅可以進行場景切換，再加上後端資料的打通，從生態整合角度看，小程式讓超級App之間發揮了最大的協同效應。

阿里巴巴今日“回家”後，收盤價是187.6港元，漲幅6.59%，看起來市場反響不錯。但是，目前的阿里已經不再是一家電商公司，而是服務於萬千企業的商業基礎設施，其面臨的挑戰也會更大。