一夜暴跌23%！
20年來，國內幾大網際網路巨頭經歷了無數風風雨雨，恐怕很少人享受過這樣的待遇，上市剛滿一年的拼多多卻在過去一週就經歷了這樣的冰火兩重天。對於這個近年來風頭正勁的電商新秀，人們到底在擔心什麼？
Q3財報成導火索當天，拼多多釋出了2019年第三季度財報，在新聞通稿中，該公司掌門人黃崢竭盡吹噓之能事，全力向投資者展示一個高速發展、前景無限的中國第三大電商形象。
從表面上看，當主要競爭對手飽受增速放緩的困擾時，成立四年的拼多多仍然在多個關鍵指標上保持三位數增長，當季實現營收75.1億元，同比增長123%，截至2019年9月30日，平臺平均月活達4.3億，環比增長6360萬，活躍買家年度平均消費額1566.7元，同比增長75%，確實很漂亮。
不過，精明的投資者卻注意到，這些所謂的成績都是被刻意掩飾的殘酷代價換來的。在剛剛過去的第三季度，拼多多的銷售及市場推廣費用達到了驚人的69億元，同比激增114%，同期，阿里、京東的銷售及市場推廣費用分別為120億元、44億元，而二者除了電商外，還擁有物流、雲端計算、本地生活服務、數字媒體與娛樂等諸多版塊。
如果折算成，市場營銷費用/營業收入比，拼多多的表現將遠超同行平均水平，如此驚人的投入就歸功於該公司大手筆的線上和離線廣告以及促銷補貼。
黃崢不遺餘力地燒錢有著自己的苦衷：五環外市場成就了拼多多的奇蹟，但完全依靠五環外市場維持不了拼多多的奇蹟。為了幫助拼多多開啟通向未來之路，黃崢就必須撬開五環內市場的大門，但是，依靠補貼策略，就可以幫助拼多多進入五環內市場，發現這家公司的未來嗎？
五環內市場保衛戰人們言必稱五環內市場五環外市場，兩個市場並沒有一道物理分界線，卻又有著鮮明的消費行為區別，比如在手機上，一線消費者就傾向於iPhone，而OPPO、vivo則是五環外年輕人的標配。拼多多搶佔五環內市場時就將iPhone當成自己的敲門磚。
今年618期間，拼多多啟動了"百億補貼"計劃，不僅針對核心品類進行大額補貼，而且將iPhone納入補貼範圍，在iPhone 11上市之後，拼多多更是直接對每部iPhone補貼了500元。在雙11活動中，拼多多僅在iPhone上就砸了至少2個億。
臥榻之側，豈容他人酣睡？面對拼多多的高歌猛進，一度不知所措的阿里、京東很快發現了自己的優勢，從高往低打遠比拼多多從五環外市場進軍五環內市場容易得多，隨即以其人之道還治其人之身。
2018年8月，淘寶複製了拼多多的玩法上線"拼團"，幾乎與此同時，又推出淘寶特價版App，藉助裂變吸引新使用者，而京東也不約而同地開發出了基於特價銷售的App"京喜"，與拼多多形成正面的競爭。
事實證明，馬雲、劉強東釜底抽薪式的打法遠比黃崢的穩、準、狠。截至2019年9月底，阿里中國零售市場的移動月活躍使用者較6月底增長3000萬，達到7.85億，五六線市場貢獻顯著。京東的情形亦相似，今年9月移動端月活躍使用者同比激增36%，超過7成新增使用者來自下沉市場。
而號稱使用者已達5億的拼多多努力到第三季度，人均消費額也只有1566.7元，遠遠無法與阿里一季度的8757元、京東去年第四季度的5493元相比。黃崢的五環內市場策略怎麼也算不上成功，或許從一開始就走錯了。
虧不出第二個京東在虧損這件事上，拼多多與京東有點像，二者在前期均以鉅額虧損著稱，現在，京東已經連續多個季度實現盈利，且盈利水平不斷提升，黃崢會複製劉強東的故事嗎？答案很可能是否定的，拼多多與京東不同的選擇決定了兩家公司最終的命運完全不同。
京東此前的虧損主要因劉強東決意打造自己的物流體系而起。2009年，京東在上海開建第一個亞洲一號專案後迅速複製到全國各地重要區域城市，動輒數十億元的單體投資金額成為京東糟糕財務狀況的罪魁禍首，諸多投資者一度集體看空京東。
事實證明，劉強東的決定是明智的。自2014年10月亞洲一號陸續投入使用後，京東的配送能力在自動化立體倉庫（AS/RS）、自動分揀機等先進裝置的驅動下，分揀處理能力迅速提升到一個新高度。截至2019年9月底，京東物流運營超過650個倉庫，物流倉儲總面積約1600萬平方，其中，亞洲一號25座。這些基礎設施與京東自己的快遞小哥最終轉化成京東最核心的競爭力之一。
黃崢則完全不同，拼多多的虧損主要來自搶佔使用者的補貼。若在電商萌芽時期，鉅額補貼可以幫助平臺快速獲得壟斷地位，最終通過提價收割使用者，但今天電商格局已經成熟，拼多多的補貼無法助其真正進入五環內市場，吸引來的多為羊毛黨，補貼一停便作灰飛散，沒什麼忠誠度可言。
最重要的是，網購一族也在不斷進步，價格已成為多個決策維度之一，主流消費者不再一味追求單純的低價，更關注品質與購物體驗。這正是黃崢的難言之隱，拼多多充斥的大量山寨產品長期令人詬病，五環內使用者想說愛你不容易。黃崢不從痼疾入手，構築自己的護城河，幻想通過燒錢成為第二個京東，註定將破產，現在燒掉的錢只會使這個黑洞越來越大。
在近期的財報會上，拼多多表示下一季度會繼續百億補貼戰略。這不啻於拿命賭未來。最新市值顯示，拼多多已從最高時的中國第四大網際網路公司跌落至第七位，很可能只是一個開始。