今天上午9點半，國家統計局公佈了1-10月份規模以上工業企業（指的是年主營業務收入為2000萬及以上的工業法人單位）利潤資料。

先來看資料：

1-10月，規模以上工業企業利潤總額同比下降2.9%，降幅比1-9月擴大0.8個百分點。

10月當月，規模以上工業企業利潤總額同比大幅下降9.9%，降幅較9月大幅擴大4.6個百分點。

以上資料確實不好看，市場預期到利潤會下降，但這麼大的幅度還是超出了市場預期，尤其是10月單月利潤接近10%的降幅，創下了2012年以來的最低值。

具體有以下幾點解讀。

1. 實體經濟下行壓力還在加大。

按照慣例，統計局在當月月初公佈上月的規模以上工業增加值資料，是一個總量指標，這個跟GDP密切相關；在當月月末公佈上個月的規模以上工業企業利潤資料，這個是效益指標，跟經營成果和品質密切相關。

1-10規模以上工業增加值同比增速是5.6%，雖然不高，但好歹也是正增長。那為什麼利潤反而負增長呢？

其中一個關鍵的原因在於價格也下去了。10月工業生產者出廠價格（PPI）同比下降了1.6%，1-10月PPI平均下降了0.2%。跟豬肉價格大幅上漲完全相反，工業品是持續性的通縮。

當然，價格下降並不是唯一原因。其中還有各種成本費用的因素。

但利潤作為一個品質效益指標，出現了負增長，說明微觀主體的經營困難在增加。企業不賺錢，怎麼會有動力去擴大投資呢，又怎麼會有能力去給員工加工資呢？工資不漲又怎麼增加消費呢？

所以，這會是一個不斷自我強化的負反饋，合力指向下行壓力持續加大的實體經濟。

2. 製造業是真的很苦逼。

工業大致可以分為1）採礦業2）製造業3）電力、熱力、燃氣及水生產和供應業。

1-10月，1）和3）利潤總額同比分別增長2.4%和14.4%，唯獨是製造業利潤總額大幅下降了4.9%。

也就是說，規模以上工業企業利潤總額的負增長，說白了其實是製造業的利潤在下降。

這是今年一個非常反常的現象。進入2019年以來，製造業利潤增速每個月都是負的！

而在2019年以前，製造業利潤增速一直都是正增長！即便在2018年，製造業利潤同比增速也達到了8.7%。

今年製造業利潤快速掉頭轉向明顯的負增長，說明實體經濟確實面臨很大的困難。背後既有內部需求不足的原因，也有外部貿易摩擦的因素。

製造業，今年真的是太難了。

3. 經濟要增長，關鍵還是要發展好民營企業。

從企業型別來看，1-10月份規模以上工業國有企業和外資企業利潤總額同比增速都是負的，同比分別下降12.1%和4%，唯獨私營企業利潤總額增速還保持5.4%的正增長。

但私營工業企業利潤增速今年以來也出現了明顯放緩，累計同比增速已經連續三個月放緩。

穩增長，重點還是要改善民營企業的營商環境。

4. 股市的機會只能是結構性的。

不出意外，受10月工業企業利潤資料大幅下降的衝擊，今天滬深大盤綠油油一片。

實體經濟整體壓力大，並且現在還看不到明顯的底部，股市很難有大的行情。

但結構性行情還是有的。今天漲幅第一的電子板塊，1-10月的利潤同比增速就在6%以上。

供給側結構性改革，這是未來至少十年巨集觀政策和經濟執行的邏輯主線，對應到股市中，機會只能是結構性的。

整體來看，牛鬼蛇神群魔亂舞的荒誕時代，在股市中已經一去不復返了。

尊重價值、敬畏價值、創造價值，才能最後勝出。