不斷激增的債務規模，正成為引爆全球經濟危機的一顆雷。

據IIF公佈的最新資料顯示，2019年全球債務或將創下逾255萬億美元的紀錄高點，按全球77億人口計算，人均債務接近3.25萬美元。

這個規模相當於全球經濟總量的逾3倍。

值得注意的是，政府債務與企業債務是全球債務規模激增的兩大主要因素。其中今年上半年增幅最多的是政府債務，同比增加約1.5個百分點，全球政府債務規模已突破70萬美元大關，其次是非金融企業債務規模，同比增幅達到1個百分點，同樣超過70萬億美元。

而且，規模還在增加。

IMF上月加大了對高水平高風險企業債務的警告力度，而各國央行持續的低利率卻加劇了這種風險。IMF警告說，如果全球經濟再次下滑，美國、日本、德國、英國、法國、義大利和西班牙等主要經濟體近40%的公司債務(即大約19萬億美元)將面臨違約的風險。

需要警惕的是，央行官員們似乎並不十分擔心這些不斷上升的債務。

美國聯邦儲備委員會主席Jerome Powell表示，他沒有看到任何泡沫正在醞釀的跡象，也沒有看到數萬億美元赤字帶來的直接危險。然而，國際金融協會的報告描繪了一幅不同的畫面。報告說，由於美國聯邦債務激增，2019年全球政府債務將超過70萬億美元，高於2018年的65.7萬億美元。

由於美元仍在升值，美國債務的增長似乎是不可逆的，若想維持當前美國經濟的發展，美聯儲不得不創造更多的債務。與此同時，負利率正在摧毀歐洲的銀行。逐漸惡化的歐元區經濟沒有好轉的跡象，隨著英國脫歐的持續拖延，動盪局勢帶來了不可忽視的消極影響。當前已經有傳言，或有更多的國家加入脫歐陣容，這對於歐元區來說並不是一件好事。

不過，對於全球債務問題，最麻煩的可能是下面這件事。

近日，負責美聯儲公開市場操作業務的紐約聯邦儲備銀行宣佈，將為貨幣市場提供的隔夜現金投放操作，將至少延續至明年二季度。這是紐約聯邦儲備銀行第四次宣佈回購業務延期續作。同時，美聯儲最新發布的報告顯示，美國六家最大銀行中有四家超過或接近將增加資本附加費的門檻。

這意味著這些銀行要麼在年底前退出短期貸款市場，要麼達到增加更多資本的要求。毫無疑問，一旦這些大銀行貸方撤離隔夜回購市場，美元供應將更加脆弱，美元融資成本將再度攀升。

與此同時，美聯儲在創立常設回購機制上，也有越來越多共識。

這讓更多市場人士擔憂，這個“回購市場問題”很可能在今年年底時進一步出現問題。從以往情況來看，美國銀行業屆時會為了滿足監管規定而留足準備金，加上臨近季度納稅期限，多重因素疊加下美國金融市場可能出現新一輪貨幣供應不足，引發市場一系列波動。

2007年次貸危機和2011年歐債危機時，都出現過較為嚴重的“美元慌”。9月份紐約聯儲累計向市場投放了近6000億美元(摺合超過4萬億元人民幣)，仍未能緩解市場對資金的渴求。在這樣的情況下，隨著紐約聯儲貨幣政策的持續“放水”，進一步迫使全球美元資產加速回流美國國內市場以緩解錢荒。

毋庸置疑的是，此次“美元荒”的嚴重性，已經遠遠超過歐債危機的時候。因為早在2018年，美國的隔夜回購市場利率和基準利率之間的差距已經超過了歐洲危機最嚴重的時候，而且隨著美聯儲逐步加息，這一差距還逐步擴大。

簡單講，金融危機本質上是美元流動性危機，是美元大舉從全球市場撤出造成的。在這樣的背景下，誰的風險最大，不用我說你也知道——新興市場。