一

國內大名鼎鼎卻還沒有上市的公司，除了華為、老乾媽、娃哈哈之外，農夫山泉也佔據重要一席。近期，一直“被上市”的農夫山泉再次傳出上市訊息。

11月26日，有訊息稱農夫山泉計劃在香港IPO，籌資規模或超過10億美元，最早在明年上半年進行。

作為中國瓶裝水第一梯隊的重要成員，農夫山泉的一舉一動都備受關注，上市這類大訊息自然也不例外，迅速刷屏網路，引發外界熱議。

隨後，農夫山泉相關負責人在接受媒體採訪時表示，對該訊息不予置評。這種開放式答案，又給外界留下了無限想象空間。

農夫山泉由鍾睒睒（shǎn）創立於1996年，總部位於浙江杭州，主營飲用水生產，目前擁有浙江千島湖、吉林長白山、湖北丹江口、廣東萬綠湖、陝西太白山、新疆天山瑪納斯、四川峨眉山、貴州武陵山八大水源基地。

發展至今，農夫山泉旗下擁有“農夫山泉”、“農夫果園”、“尖叫”、“水溶C100”、“力量帝”、“東方樹葉”、“茶π”等多個飲用水品牌，鍾睒睒因此被譽為“中國企業家中最會生孩子”的老闆。

農夫山泉新品不斷推出，市場影響力越來越大。據2019年中國瓶裝水品牌力指數排行榜顯示，農夫山泉以568.8的品牌力位居榜首，康師傅以537.8的品牌力排名第二。

農夫山泉的業績也屢創新高，浙商雜誌釋出的“2018浙商全國500強榜單”顯示，2013年至2017年，農夫山泉的營收從90億元飆升至162.5億元，屢創新高。

截至2018年末，農夫山泉未經審計的總資產為200.75億元，淨資產為144.11億元，淨利潤為36.16億元。同期，康師傅淨利潤為24.63億元，農夫山泉的賺錢能力明顯更勝一籌。

二

農夫山泉上市傳聞並非空穴來風，在此之前，農夫山泉就嘗試過沖刺A股IPO，而且上市輔導期長達十年之久。

早在2008年，農夫山泉就與中信證券簽署了上市輔導協議，輔導內容包括上市相關法律彙編資料學習、梳理具體發展目標和實現途徑、調整申報計劃等。

2018年10月，中信證券向浙江證監局遞交了農夫山泉第二十八期輔導工作進展報告，表明輔導工作正在順利進行。

照這個路線發展下去，農夫山泉A股IPO似乎只是時間問題。但意外不期而至，2018年12月，經雙方友好協商一致，農夫山泉與中信證券簽署了輔導協議的終止協議。

彼時，農夫山泉相關負責人表示，公司沒有上市計劃，且不需要藉助資本市場的力量，因此終止上市輔導。

此外，2017年，資本市場傳出農夫山泉要借殼喬治白上市，隨後農夫山泉創始人鍾睒睒公開表態，資本市場講究需求與被需求，但農夫山泉現在沒需求。

翻譯成大白話就是，農夫山泉不差錢！那麼，問題來了，既然農夫山泉沒有上市融資需求，為什麼還要接受上市輔導，而且時間長達十年之久？

要知道，上市輔導費用金額龐大，絕對不是一筆小數目。對於農夫山泉這波不走尋常路的操作，只能感嘆一句“有錢任性”了！

三

儘管農夫山泉上市傳聞落空，但由鍾睒睒控股的萬泰生物卻在實打實的衝刺A股IPO，然而屢屢碰壁。

萬泰生物成立於1991年，最早是中外合資企業，後被港資企業收購。2001年9月，港資企業有意轉讓萬泰生物股權，鍾睒睒花費1710萬元買入萬泰生物95%股權。

目前，萬泰生物主營體外診斷試劑、體外診斷儀器與疫苗研產銷。在體外診斷領域，公司產品主要有艾滋病毒診斷試劑、乙肝診斷試劑等；在疫苗領域，公司產品主要有宮頸癌疫苗等。

從2016年開始，萬泰生物正式踏上衝刺A股IPO的征程。2016年6月和2018年11月，萬泰生物先後兩次遞交IPO申請，無奈最後均以失敗告終。

2019年，萬泰生物再次鼓起勇氣衝刺A股，這次擬募資3.8億元，主要用於化學發光試劑製造系統自動化技術改造和國際化認證、宮頸癌疫苗品質體系提升和國際化以及營銷網路中心擴建等專案。

經過近20年的發展，萬泰生物已經從當初一個小規模實驗室成長為現代化診斷試劑生產基地，萌生上市念頭也在意料之中，但這一路上碰到的攔路華並不少。

四

首先是萬泰生物業績增長乏力，2016年至2018年，萬泰生物實現營收8.44億元、9.5億元、9.83億元；實現淨利潤1.31億元、1.5億元、2.93億元，業績增速放緩。

這其中，還少不了外力扶持。2017年，萬泰生物收到的政府補助及企業稅收優惠合計金額，幾乎佔了當年淨利潤的一半。倘若補貼“斷奶”，萬泰生物的業績只會更難看。

而萬泰生物的持續盈利能力存疑，酶聯免疫診斷試劑是萬泰生物的優勢產品，近年來興起的化學發光診斷方法對酶聯免疫診斷方法具有一定的替代性，後者銷量受到一定衝擊。

酶聯免疫診斷試劑的營收，是萬泰生物最大的營收支柱。2016年至2018年，酶聯免疫診斷試劑收入在公司總營收中佔比分別為51.63%、47.43%、47.02%，呈逐年下滑趨勢。

在此背景下，萬泰生物發力化學發光診斷試劑，但收效甚微。原來，化學發光診斷試劑只是全自動化學發光免疫分析儀的輔助材料，二者銷量直接掛鉤。

2016年至2018年，萬泰生物的全自動化學發光免疫分析儀的銷量分別為31臺、126臺、106臺。儘管萬泰生物加大虧本促銷力度，仍止不住儀器銷量下滑。

皮之不存，毛將焉附？連儀器都賣不動了，與儀器相輔相生的試劑也沒了用武之地，銷量自然好看不到哪兒去。

此外，存貨問題也是萬泰生物上市路上的絆腳石。2016年至2018年，公司存貨餘額分別約為1.6億元、2億元、2.3億元，佔同期營業成本的比重分別為69.71%、70.98%、87.14%。

原有優勢產品失落，新產品又青黃不接，公司倉庫裡還堆滿了無法變現的積壓產品，萬泰生物的真實情況，遠沒有表面看起來那樣風光。能否順利登陸A股，只能看造化了。

五

隨著萬泰生物招股書面世，其實控人鍾睒睒的商業帝國也逐漸浮出水面。

1993年10月，鍾睒睒成立了養生堂，研發出知名產品“養生堂魚鱉丸”，短短一年時間，就賺到了人生的第一個1000萬。

1996年，鍾睒睒嗅到飲用水市場商機，立足浙江千島湖，成立了農夫山泉。目前，鍾睒睒名下公司超百家，大多由其直接或間接控股，其中養生堂、農夫山泉、萬泰生物體量較大。

鍾睒睒還是個營銷奇才，那句帶火農夫山泉的廣告語“農夫山泉有點甜”，以及火遍大江南北的“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工”，均出自鍾睒睒之手。

（鍾睒睒）

不過，與旗下產品的高度曝光相比，鍾睒睒本人卻格外低調，他很少在公開場合露面，身家百億卻從未登上任何富豪榜單，是“悶聲發大財”的典型代表。

有這樣一位淡定的當家人，財大氣粗的農夫山泉上不上市也無所謂了。至於萬泰生物能否闖關成功登陸A股，還需經過資本市場的重重考驗。