前言：

為了實現“雙千億”目標，蒙牛這一年頻繁揮舞支票。

11月25日，蒙牛乳業（02319-HK）釋出公告，擬議6億澳元（約合31.87億港元）現金收購澳洲品牌乳品及飲料公司Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd（簡稱LDD）的100%股份。而在交易完成後，LDD將成為蒙牛間接全資附屬公司，財務業績也將併入蒙牛的財務報表。

此舉被認為是蒙牛乳業為實現2020年“雙千億”目標的又一佈局。而值得注意的是，2019年9月宣佈收購貝拉米，11月宣佈收購LDD，三個月內兩次收購澳洲企業，在完成“雙千億”的大目標下，蒙牛乳業加緊整合澳洲乳業資源。

佈局“雙千億”，蒙牛看好澳洲、東南亞市場

所謂的“雙千億”目標，是指蒙牛集團要在2020年，實現集團營收破千億，以及企業市值破千億。眼下，蒙牛是指已經接近1200億港元，還差一個千億營收的目標。

蒙牛集團為什麼要實現千億營收的目標？

營收破千億，甚至是趕在伊利集團（600887-SH）完成這一目標，蒙牛集團將成為中國乳業在世界的名片，對於提振蒙牛集團的品牌效應不言而喻。

參與國際競爭，需要有足夠的營收體量作為支撐。長期以來，國際乳業市場的話語權一直都掌握在歐美、澳洲大型乳企手中。以營收規模做支撐，才有資格參與制定、掌控國際乳業標準體系，才能夠提升中國這個全球最大乳產品市場在國際上的地位。

此外，打造千億品牌對於蒙牛集團而言是對旗下產品品質的最好背書。尤其是在有過三鹿奶粉事件後，國內乳製品行業對於品牌的認可度更強。當然，對於曾經的國內乳製品行業的龍，實現千億營收，尤其是趕在伊利前營收破千億，對於蒙牛信心的提振意義重大。

蒙牛集團三個月內連續大手筆收購海外乳企，或多或少地都與實現這一目標有關。

以LDD為例，恰如公報中披露的那樣，收購完成後，蒙牛集團將獲得LDD公司優質資產的控制權，包括大量高品質的澳洲奶源，以及13個位於澳洲各地的大型製造設施，服務35000名客戶的龐大冷鏈分銷網路等。

而已完成收購的貝拉米奶粉是全球領先的有機嬰幼兒奶粉品牌，旗下擁有眾多優質、超優質的有機嬰兒配方奶粉和嬰兒食品產品。至於更早前傳出收購意向的Burra Foods，則正是澳洲最大的乳品原材料加工企業。

換言之，三起收購完成後，蒙牛乳業已經在澳洲建立起涵蓋原奶、優酪乳、乳飲料、奶粉以及嬰幼兒食品在內的多元業務體系，囊括奶源、加工、冷藏、銷售的一整套產業體系。

據此分析，蒙牛頻繁揮舞支票收購澳洲乳企絕非率性而為，而是有計劃地佈局澳洲市場。同時，這也是蒙牛集團推進自身“雙千億”目標達成的重要一環。根據蒙牛集團披露的資訊，貝拉米、LDD在澳洲、東南亞、中國有著較高的品牌認可和市場需求。

尤其是在國內乳品市場已經趨於飽和，業績增長變得越來越困難，走向海外，尤其是快速發展的東南亞市場自然也是順利成章。可以預測，在完成LDD收購後，蒙牛集團極有可能還將持續收購其他一些企業，尤其是一些在澳洲、東南亞有較強的影響力的行業品牌。

密集佈局澳洲、東南亞，蒙牛能否規避風險？

頻頻收購之後，蒙牛持續重資產加持澳洲業務，為完成“雙千億”目標積極佈局。不過，在業務擴張的同時，蒙牛集團自身所面臨的風險也在增加。

這其中，最大的風險潛伏在企業財務狀況中。以2018年為例，蒙牛集團實現營收689.77億元，實現淨利30.43億元，淨利率為4.41%。與之相比，伊利集團同期實現營收795.53億元，實現淨利潤64.52億元，淨利率8.11%。

從中不難看出，相較於伊利，蒙牛集團營收穫利能力較弱。事實上，在2019年以前，蒙牛曾經大手筆地收購多家海內外企業，比如114億港元收購雅士利，又比如連續收購現代牧業、中國聖牧等。但往往都是營收總額上來了，所收購企業獲利能力較弱，甚至虧損。

以雅士利（01230-HK）為例，2013年，蒙牛集團斥資約114億港元收購雅士利集團過半數的股權。然而，自2016年至2017年，雅士利集團一直處於虧損狀態。

目前，蒙牛集團大手筆的收購澳洲企業，但考慮到貝拉米、LDD近年來淨利潤出現下滑，甚至營收也發生波動的現實狀況，蒙牛集團還需要很長時間來“消化”。只不過“消化”過程中自然會佔用蒙牛集團部分資源，進而影響到企業研發、銷售等多個環節。

尤為值得注意的是，根據企業財報披露的資料核算，2017年、2018年、2019年上半年，蒙牛集團的資產負債率分別為53.37%、54.16%，以及57.06%。蒙牛集團資產負債率連年攀升，相比之下，2019年上半年，億利集團的資產負債率僅為51.03%。

考慮到2019年下半年以來，對貝拉米、LDD的兩筆收購，蒙牛集團的資產負債率或將再創新高，甚至逼近60%的企業資產負債率適度水平的最高線。

此外，大手筆重資產的收購集中在澳洲，極易受到澳洲政策變動的影響；而在所收購企業的市場指向上又集中分佈在東南亞、澳洲、中國市場，同樣很容易受到相關市場波動的影響。這對於企業拓展海外市場，佈局新的業務鏈條而言是極為不利的。

對於蒙牛集團而言，實現“雙千億”的目標固然意義重大，但如果過分強調速度，限期內完成，而又缺少必要的配套策略與風險防範機制，即使完成了“雙千億”目標，恐怕也很難持久維持下去。

規模與競爭力，蒙牛集團的抉擇

事實上，在蒙牛集團著急完成“雙千億”目標的同時，有一個問題一直被蒙牛集團所忽視：蒙牛集團要規模，還是要企業競爭力。

透過蒙牛集團近年來一系列的收購案，除了優質奶源的爭奪外，很多蒙牛所收購的企業都是蒙牛在相關業務或技術領域不擅長、競爭力不足。以貝拉米為例，奶粉業務一直都是蒙牛集團產品競爭力薄弱的領域。正因為如此，蒙牛收購了雅士利、貝拉米等一眾企業。

但是在收購後，蒙牛集團自持品牌的奶粉業務依然不見起色。與之相反，儘管沒有在奶粉企業收購上有任何較大的新聞事件爆出，但是，伊利集團旗下奶粉業務卻發展順利，除了金領冠奶粉市場份額逐年擴大外，旗下高階有機奶粉品牌塞納牧品牌同樣取得不錯的成績。

出現這種極大的反差原因有很多，這其中，雙方在研發投入上的差距尤為關鍵。2018年2018年，蒙牛研發投入僅1.59億元，同比上漲近20%，佔總營收的0.23%。相比之下，伊利2018年投入研發資金4.27億元，是蒙牛的2倍多。

由此來看，是要規模，還是要企業競爭力，或者說是在推進企業規模擴張的同時，提升自身研發能力和競爭力，對於“雙千億”目標征程上闊步前進的蒙牛集團而言關係重大。當下，蒙牛集團的併購速度不可謂不快，但能否實現量到質的轉變卻是個疑問。

如果真的很難實現由量變到質變，蒙牛即便是實現了“雙千億”目標恐怕也會是“弊病纏身”。而一個“弊病纏身”的企業自然無法與伊利競爭，更不要說代表中國乳業的最高度。

結語

改革開放幾十年，有太多的企業追求規模，做大卻不能做強。結果在一系列收購之後，難逃結構重組，甚至是破產的結局。權衡發展契機與風險防範，同樣是一個優秀的企業，企業家的必備素質。至於蒙牛未來發展怎樣，不妨拭目以待。

但有一點需要說明，如果市場上有兩個勢均力敵的龍頭企業，他們的競爭中，最終勝利的往往不是做的最多的那個，而是犯錯最少的那家企業。