至今年8月份，美國紐約的國債鍾顯示，美國的債務總額已經達到了22.57萬億美元，創下歷史新高。自去年以來，有19個國家相繼減持美債，但在多個國家拋售美債的同時，日本增持國債併成為美國的第一大海外債券國，這主要是出於避險及幣值穩定等多方面的需要。

一、美國到底欠了其他國家多少錢？

美國國債是美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債，有短、中、期國債，我們平時所說的國債只是一個總稱。美國一直都是靠舉債發展經濟，幾十年來都是持續的雙赤字，即貿易赤字和財政赤字。

美國在上世紀通過巨大的黃金儲備發行貨幣，使美元成為全球的基軸貨幣，在退出金本位制之後，美元與美國為信用發行，進入快速擴張，通過美元霸權，捆綁石油，成功的掌控了國際貨際結算體系，更加穩固了美元基軸貨幣的地位。

但是美元如果發行過多，必然會造成美元貶值，減少進口與投資，因為以本幣計價的投資回報會趨於下降，產生消極影響，進而影響美元全球基軸貨幣的地位。因而美國不斷髮行國債拉動經濟，通過借債購買國外的商品，將美元輸出，他國賺到美元后再購買美國國債獲取收益，形成閉環。

美國國債在奧巴馬執政期間增長最高，增加了9.3萬億美元，增幅接近翻番。在特朗普執政之後，國債的增長速度有所放緩了，但依然是在繼續增長的，特朗普上任以來，美國國債總額增長超過2萬億美元，目前美國國債總額已超過22.57萬億美元，2018年美國GDP總值為20.49萬億美元，美國國債已超過GDP總量。

但美國的國債，其實並不都是外債，很多人有個誤解，認為美國欠其他國家22萬億美元，什麼時候才能還清？是不是不還了？其實美國國債大部分是美國人自己持有的，從去年6月底的資料來看，美國的外債一共是6.21萬億美元，在國債中佔比29.3%。

美國國內持有的債券部分，美國聯邦和各州政府共持有5.73萬億美元，佔比27%，美聯儲持有2.38萬億美元，佔比11.2%，美國個人及企業投資者持有6.89萬億美元，佔比32.5%，實際上美國國債有70.7%都是美國自己持有的，外債並沒有大家想象中的嚴重。

而在外債部分，主要又由中國和日本兩個國家持有，合計佔美國總外債的35%以上，其他各國家單獨持有的美國國債並不多。

二、美國國債是全球儲蓄過剩的收容地

美國國債利率並不高，但是為什麼全球依然有那麼多國家持有美國國債呢？

這是因為美國國債目前依然是全球最安全的美元資產，前美聯儲主席伯南克曾提出“全球儲蓄過剩”的理論，各國儲蓄意願大於投資意願，或找不到更好的投資，而寧願選擇風險更低的資產進行儲備，導致各國資金流入美國，購買美國國債，壓低了美國國債的利率。

這使得美國多次加息仍無法提高長期真實利率，全球過剩的儲蓄流入美國，購買美國國債，導致美國國債長期利率降低，推升美元從而打擊出口，使美國的貿易逆差繼續加大。

美國、中國、日本是全球前三大經濟體，而在上紀90年代，日本是美國的第一大貿易逆差國，現在中國是美國的第一大貿易逆差國。前三大經濟體中，中國和日本都是美國的貿易逆差國，外匯儲備一部分來自出口賺的錢，另一部分來自外資投資流入，所以就很容易理解，為什麼美國外債部分超過三分之一都是中國和美國持有，因為這是兩國的外匯儲備。

截至7月份，中國外匯儲備3.12億美元，黃金儲備6226萬盎司。個匯儲備的其中一部分就是美國國債，目的是進行外匯管理實現保值增值。

三、為什麼多國拋售美國國債

去年以來，相繼有19個國家拋售美國國債，美國國債收益率穩定，信譽好，按理來說，有買有賣都是正常，為什麼會有多個國家相繼拋售美國國債呢？這主要有三個方面的原因：

第一，美國國債收益率下降，美國十年期國債收益率從2018年3%左右一路下行，目前已跌至1.66%，處於明顯的下行週期，美國短期與長期國債還出現了倒佳現象，持有美國國債的收益率下降，減持也是一種正常行為。

美國去年以來四處出擊，到處挑起貿易摩擦，美國的投資機構出於安全考慮，更願意選擇風險更低的國債進行投資，資產從股市轉移到國債特別是長期國債，從而推升國債價格，進一步壓縮國債利率（這也是美國長短期國債收益率倒掛的原因，反應了投資者的悲觀預期）。因此，各國減持的美國國債，只是轉移到了美國本國投資者。

第二，貿易保護主義影響，由於貿易保護主義升溫，貿易局勢緊張，在貿易前景不明朗的情況下，其他國家持有大量的美債，戰略上需要進行減倉，配置其他國家貨幣，進行外匯儲備的多元化配置，以適應未來的貿易形式變化。

第三，儲備結構調節，在美元資產外匯儲備中，還有一個重要的儲備就是黃金儲備，黃金具有非常好的避險作用，在外部形式複雜多變的情況下，很多國家選擇減持美債，增持黃金，通過優外匯儲備的方式提高抗風險的能力。比如中國在3月份到5月份，減持了207億美元的美債，而黃金儲備，則從1月份的5994萬盎司上升至 7月份的6226萬盎司。

可以看到，各國拋售美國國債，主要是受到美債收益率下降及貿易戰的影響，既是從外匯管理角度考慮，也是從戰略層面考量。

四、日本為什麼大舉增持美債？

美國財政部公佈的資料顯示，今年6月份日本增持219億美元美國國債，截至6月底，日本持有的美國國債規模增至1.1229萬億美元，是連續第二個月增持；中國持有的美國國債規模增至1.1125萬億美元，是連續3個月減持後的首次增持，日本超越中國成為美國的第一大海外債權國。而在7月份，日本進一步增持美國國債79億美元至1.1308萬億美元，持倉規模創三年新高。

日本為什麼會選擇連續增持美國國債呢？這主要有三方面的原因：

第一，出於避險需求

全球經濟在貿易戰的影響之下均會受到衝擊，IMF在7月下旬再次下調全球經濟的增長預期，預計2019年全球經濟增長3.2%，2020年回升至3.5%，相較於今年4月IMF的預測，兩年的增長預期均下調了0.1個百分點。

日本經濟本輪景氣擴張期的平均經濟增速僅為1.2%，而7月份以來，日本與南韓亦爆發了貿易摩擦，並有長期持續的趨勢，貿易保護主義抬頭等因素使世界經濟前景面臨不確定性，而日本國內人員工資增長緩慢、個人消費乏力、勞動力短缺等問題也比較突出。出於避險需求，增持美國國債。

第二，為了穩定幣值

日本目前對美國依然是貿易順差，本身外匯就會增加。而日本實行的是負利率的貨幣政策，日本投資者要想獲取高收益，必然只能選擇購買美國國債，即便是美國國債在收益率進一步壓縮的情況下，依然只能選擇美國國債。

再者，日本成為了美國的第一大債僅國，在當前貿易形式影響下，各國央行紛紛降息，日本利率政策的調節空間較小，為了保證日元不受到明顯衝擊，需要保持日元幣值的穩定，而增持美債既可以使資金獲取收益也可以保持本國貨幣幣值的穩定，也是當前的必然選擇。

第三，沒有更好的選擇

從下表可以看到，日本目前總債務佔GDP比253%，債務比例非常高，不過日本的外債並不多，佔比不到10%。過高的總債務比，也反應出了日本當前經濟結構的失衡，老齡化嚴重，經濟低增速且高福利，如果繼續發債風險極大，在這樣的背景之下，日本除了買美國國債，繼續捆綁跟隨美國外，也沒有什麼更好的選擇了。

總結：

自去年以來，多國減持美國國債，主要是因為美國國債收益率下行，加上貿易保護主義升溫，各國出於投資收益、外儲多元化及戰略考慮對美元進行拋售，但日本卻連續增持美國國債，主要是由於避險需求、幣值穩定及自身量化寬鬆等因素使然。