“我們大致預計在今年的四季度到明年的一季度，中國經濟就會進入5時代。”

“我大概率判斷，在今年的四季度到明年的一季度，是一個正常寬鬆的時間視窗，大家拭目以待。”

“房地產投資高達10.3%的增速，但是土地供給大幅下降，新開工20%的增長，竣工卻負了百分之十幾的增長。當你看到這幾個指標對比的時候，你就知道後面房地產投資壓力會比較大，因為企業正在消耗過去兩年的資產。”

“在人口流入的地方，比如都市圈、區域中心城市，可以適當進行大規模的超前的基建投資，如果不做一定會後悔。”

“我給大家做一個預測，我認為北京、上海再過十幾年人口都要超過3000萬。”

“按照目前中美經濟增速，再過10年左右，中國經濟規模就會超過美國，成為世界第一大經濟體。”

以上，是恆大集團首席經濟學家任澤平在今天由資本邦主辦的金號角頒獎盛典演講中，發表的最新精彩觀點。

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在這個時點，我想給大家分享三個方面內容：

第1個是當前的經濟形勢，

第2個是關於中美貿易摩擦，

第3個是關於資本市場。

中國經濟將進入5的時代貨幣政策將由過緊轉為寬鬆

關於當前的中國經濟，我們正在創造一個90年代以來的新低。按季度的GDP增速正在步入5的時代，今年我們三個季度的實際增速6.4、6.2、6.0，而且經濟還在下滑。我們大致預計在今年的四季度到明年的一季度，中國經濟就會進入5的時代。

最近大家在討論中國經濟要進五了，我在5年前就做出了預測，我們當時提出德日韓的增速換擋，新一輪增長大約在5左右。當時很多人認為我看空中國GDP，但現在我們已經進入了5 的時代。

90年代初以來，我們最低的增速也沒有到過5左右。2008年金融危機的時候，2008年的4季度和2009年的一季度，跌幅比較深，當時經濟增速6.3，今年三季度GDP增速已經是6.0了，我們預計應該很快就會到5的時代了。

這是一個大的背景，然後我們看外部，最近世界經濟都不太好，貿易摩擦，世界經濟增速的下滑，其實最近世界的經濟都不太好，全球正在進行新的一輪貨幣放鬆。世界上越來越多的經濟體加入到一個降息的行列，美聯儲今年已經三次降息了。

我在七八月份以後一直呼籲，我們也應該進行適當的矯正原來過緊的貨幣金融政策。隨後我們看到在今年的9月20日降準，8月份、9月份、10月份，也進行了幾次的小步快跑，就LPR的降息。

但關於這次中國應不應該降息，大家爭議很大。有的人擔心說再降息會刺激資產價格泡沫，甚至認為會引發通脹，因為大家知道最近豬價大幅上漲，創歷史新高。

但是我要跟大家講，中國現在根本就不具備通脹的條件，為什麼呢？

經濟是下滑的，而是貨幣並沒有創造。我們現在廣義貨幣規模增速多少？8.2，我們過去30多年年均增長是15%。現在貨幣不是鬆了，而是太緊了。

而且引發豬價大幅上漲的原因，跟需求跟貨幣沒有太大關係。大家都很清楚，兩個原因，一個是豬瘟，另一個是環保一刀切的政策，當然最近我們看到政府在矯正。

所以我大概率判斷，在今年的四季度到明年的一季度，是一個正常寬鬆的時間視窗，大家拭目以待。

我認為貨幣政策，包括對房地產過度收緊的金融政策，應該從過度收緊到迴歸適時的中性和穩健。當然中國的貨幣政策也絕對不會再走大水漫灌的老路，他只是矯正原來過緊。

明年房地產投資可能下滑到6~7%

看中國經濟就是三駕馬車，出口因為受影響於世界經濟下滑、中美貿易摩擦，我們出口今年不怎麼樣。

土地財政下滑，所以我們看到今年的固定資產投資是下行的。

固定資產投資分三塊，基建、製造業、房地產。

製造業是跟出口有關的，所以也不是太好。基建在今年初被我們的公共政策部門寄予了很高的期望，但是我們的基建投資到目前只有三點幾的增長，為什麼？

我前段時間去參加了個座談，有人問問題，我就講很簡單，因為地方沒有錢。地方財政收入來源無非幾個方面，第1個來自於企業的利潤和稅收，這一塊是下滑；第2個來自於土地財政，今年土地控制大幅下降，尤其是5月份以後，前端融資明顯不足；第3個，來自所謂的隱性債務，最近我們在清理地方的隱性債務。

所以說靠幾千億的專項債，它對衝不了這幾萬億的缺口。

今年GDP即將破6，基建投資近零增長，製造業投資也將近零增長了。

這主要是房地產投資在減速，你看所有指標相對比較高的是房地產行業，我們大約是10.3%的增速，但是我給大家做一個大膽的預測，我認為現有政策不調整的情況下，明年的房地產投資可能會下滑到6~7%。

出口也是可控的，消費還是很難大幅的啟動，主要是靠投資，投資基建地方沒有錢，製造業看出口，就剩下房地產投資。

大家可以留意，今年幾個指標很有意思，房地產投資高達10.3%的增速，但是土地供給大幅下降，新開工20%的增長，竣工卻負了百分之十幾的增長，什麼原因？

我給大家明確講，當你看到這幾個指標對比的時候，你就知道後面房地產投資壓力會比較大，因為企業正在消耗過去兩年的資產。

我最近一直在講一個問題，任何事情都不要走極端，放水和過度收緊都是錯。房地產一半是金融，一半是製造業。

我再給大家說一個數據，房地產投資佔整個中國固定資產投資的23%。但大家知道房地產支撐的是土地財政，土地財政和基建有關，房地產帶動的上下游很多是製造業。房地產相關的投資佔整個中國固定資產投資的40%，所以任何事情都不要去走極端。

要讓我們的房地產業迴歸到製造業和實體經濟的水平，這是我對中國經濟大致的看法。

今年四季度到明年一季度貨幣財政政策會適當寬鬆

現在很多人在講，中國經濟在下滑，我給大家理一理我的觀點。在去年底的時候，很多人對中國經濟悲觀，我曾經提出否極泰來。對於中國經濟和資本市場，當時我比大多數人要樂觀。

為什麼？今天可能沒有時間去展開講，但我給大家講清楚一個最根本的邏輯，這取決於我們的巨集觀調控政策和收益。我們2018年太緊，6月份中美貿易沒談成，到了8月份以後，當時是不是要放鬆？不要猜測央行，很多人去打探訊息，我認為沒有任何意義。

你更多的是應該去判斷，貨幣當局也好，我們公共政策部門也好，他應該幹什麼？經濟下行，物價飛漲，他就應該降息，財政就應該積極。

所以我在去年底的時候提出中國經濟的資本市場要否極泰來，大家看今年初中國經濟短暫企穩。

我再給大家做一判斷，在今年四季度到明年一季度，我預計貨幣，財政政策也會適當的寬鬆和積極。

我們應該接著中國經濟下行、需求不振的機會，大搞基建

可能我有的觀點和很多人不太一樣，現在很多人說中國不應該搞超前的基建專案，我跟他講，我一直主張在人口流入的地方，比如都市圈、區域中心城市，可以適當的進行大規模的超前的基建投資，如果不做一定會後悔。

1998年亞洲金融風暴的時候，我們修了很多路。大家知道我是長期研究公共政策，當時很多人說修了這個路沒人走，但是10年後，很多的這些路都擁堵了。

在2009年我們搞4萬億刺激，當時爭議也很大，客觀講也產生了一些負面效果。但是，對當時大搞基建這件事，我認為是對的。

當時的大宗商品也很便宜，我們的勞動力也相對充裕，因為失業壓力比較大。1998年和2008年修一條路的成本低了。當時也有很多學者跳出來講，說你看修了很多路，路上都沒車跑。10年後，不僅我們的一二線城市，很多三線城市都擁堵。

所以我們一定要用發展的眼光來看城市規劃和基礎設施建設。從這個角度來講，中國的缺口還很大，潛力很好。我曾經花了很長時間研究城市規劃和人口的遷移，人口在區域之間的遷移和社會階層之間的流動，是一個需要敬畏的標準。

中國現在城鎮化有多少呢？不到60，即59.6。發達國家的城鎮率佔到多少？差不多平均85%。也就是中國的城鎮化至少還有20年，這一定要用發展的眼光來看。

我給大家做一個預測，我認為北京、上海再過十幾年人口都要超過3000萬。大家也可以梳理，雖然我的預測不符合人口遷移的基本趨勢。你研究日本、南韓、美國、英國的案例，會發現人在不斷的往都市圈，城市群遷移，這是基本趨勢。我把它歸結為，人往高處走，人隨產業走。

所以現在我們的城市群，都市圈，人口遷移的區域中心城市，未來城市規劃的空間，我認為非常大。我們應該借中國經濟下行，需求不振的機會，就大搞基建。不僅是地上，何況我們地下還有很多。凡是短缺的醫院、學校都應該借這種機會建起來，這是我的建議。

而且我最近一直在呼籲，我們應該儘快的放開計劃生育。中國人口出生的高峰，或者說中國的嬰兒潮，是1962年~1976年出生的這一批人，決定了中國經濟和中國經濟結構的很多主要特點。

比如說中國經濟為什麼過去高增長？這是這一批人年輕時候創造出來的。當時我們的人口總生育率，一對夫婦有4個以上，後來70年代末，因為計劃生育，人口出生率斷崖式下降，我們提倡一對夫婦生一個孩子。

大家知道中國的人口生育率曲線是什麼？是大起大落的一個“+”。我們過去40年就吃這個紅利，九十年代這批人都20多歲，2000年以後30多歲，這時候中國的製造走向世界。但是我們反過來說未來中國人口老齡化，要加速到來。

跟我們房地產關係一樣，1962~1976年出生的這批人，1998年是多大年齡？二三十歲。

什麼人買房子？大家記住了，20~50歲的人買房子。20歲之前沒能力，50歲之後不需要了。買房的主流人群是20~50歲，20~35首次購房，35~50歲改善性購房。你看以前一居兩居賣的好，未來就是三居四居賣得好。這是我對明年政策的一個展望。

中國GDP有著巨大的潛力最好的投資機會就在中國

如果說搞經濟，還是要有長遠的目光，未來5年、10年，中國經濟增長何處去？我想和大家一起展望一下，中國中長期增速換擋成功，未來是5左右，中國未來15年、20年平均4.5。如果能夠通過新一輪改革開放構築新的增長平臺，那非常了不起。

我們現在人均GDP9700美元，發達國家的門檻值要12600，如果我們再接著幹個10年，中國就進入發達國家行列。

什麼概念呢？二戰以來的70多年，世界上100多個追趕經濟體，真正擠進發達國家行列的就12個，屈指可數。中國的增速換擋、新常態、新舊動能轉換，中等收入陷阱等等，講的都是這個事。

我很早就提出過經濟L型新週期的預算。往後面看，我一直主張最好的投資機會就在這裡。

到了年底我願意給大家提提氣，很多人講大家可以洗洗睡了，我建議該睡的人自己去睡，在中國你根本沒有理由去洗洗睡，這裡每天都經歷著驚心動魄的創業機會和國際接軌。

我跟大家說幾個資料，第1個，中國人均GDP9700元，不到美國的1/6，巨大的差距，意味著巨大的潛力。

第2個，中國的城鎮化率不到60%，中國城鎮化至少還有20年。

第3個，中國有14億人，我們有一個龐大的市場，這是我們做任何生意最大的優勢。

什麼概念呢？美國是3.2億人，日本1.3億人，號稱世界第八大經濟體的德國是8000萬人，整個歐洲7億人，全球70多億，中國有14億人。我們面對這麼龐大的市場，快速發展的中國經濟，在中國找不到投資機會只能證明他的水平不行。

而且每年800多萬大學畢業生，我們正在從人口紅利轉向人才紅利，我們看到像華為這一批的企業在崛起。

而且中國的新經濟非常的活躍，很多人抱怨中國的創新創業環境，中國的創新創業環境非常的好，大家可以看世界上最好的獨角獸企業，不在美國就在中國，中美加來佔全球70%。

所以最好的投資機會就在這裡。

往後面看，中國要推動新一輪改革開放，會把這些潛力給它釋放出來。

再過十年，中國經濟規模將超過美國

美國的貿易逆差又要創新高了。在美國的貿易逆差當中，中國貢獻了一半。

隨著中國搞改革開放，尤其是2000年加入WTO以後，在過去的20多年，中國出口年均增長25%。於是美國的大部分州都淪為了鐵鏽洲。鐵鏽洲在過去的幾十年，沒有新增的工廠，沒有新增的就業，於是就變成了鐵鏽洲。

美國GDP20萬億美元，佔全球24%；中國GDP13.2萬億美元，大約90萬億人民幣，最新的資料佔全球的16%。中美加起來佔全球GDP的40%。

第3個是日本五點幾，第4位的德國四點幾，都只是中國的零頭。

但這不是我講的重點，我講的重點是，中國雖然佔世界GDP的16%，佔美國GDP的66%，中國的GDP規模在快速的接近美國，但中國的人均GDP只是美國的1/6，因為中國14億人，美國是3.2億人，我們人均GDP9700美元，美國是6萬美元。

也就是說我們和他還有巨大的差距，所以我的經濟增速還比他快。我們說我們創新低了6%，美國經濟不錯，也就是2%，我還是他的2~3倍。

這樣發展下去，大約再過10年左右，中國經濟規模就會超過美國，成為世界第一大經濟體。

自從100多年前，美國的經濟實力超過英國以後，就沒有誰再超過他。

日本在他頂峰時期，有個快速的升值，80年代美元短時間內升了一倍，升值以後也相當於美國GDP60%多，沒升之前也就是美國GDP百分之四五十。

今天中國的經濟規模已經是美國的66%，時間站在我們這一邊了。

被保護的汽車市場基本淪陷沒有保護的家電已經走向世界

在看到我們改革開放40多年，取得的舉世矚目的偉大成就的時候，我們也要正視，客觀冷靜看待中美之間巨大的差距。

中國的科技業務研發已經非常發達，但中國的基礎研究還處處受管制。更重要的是中國離開放還有很大差距。

講到這裡我想講一個故事作為這一段的結尾。2001年加入WTO的時候，我曾經專門翻過那時候的材料，當時我們有兩個行業選擇了不同的道路、不同的命運。

一個是汽車，一個是家電，汽車選擇了保護。你翻開這段歷史，你發現當時在2001年加入WTO之前，那是一個非常大的爭論。當時很多國有的汽車企業去遊說中央政府，說我們要保護中國的民族工業，如果開放狼就l來了，於是我們就對汽車選擇了保護。

第1個是高關稅壁壘，30% 、50%的關稅。在相當長一段時間，大家買的車都比在國外買要貴得多。

第2個，投資限制。如果外資品牌要來華投資，必須要在中國選擇一家國有企業合作，這家國有企業什麼都不用做，你把51%的股份給它，還有51%的利潤，於是我們高度保護了我們的汽車工業。

18年過去了，發生了的是，中國一年銷售汽車現在2800萬輛，號稱世界上最大的市場，但是我們滿大街跑的，2000多萬輛都是外資合資平臺，我們這個市場基本淪陷。

我們那些國有企業拿了高的關稅壁壘，拿了51%的股權和利潤幹了什麼？

這是汽車，另一個行業和它形成了鮮明的對比，這個行業叫家電，20年前中國的家電是假冒偽劣貼牌的概念，在全球沒有任何的壁壘，在國內也相對比較邊緣、低端。

2001年加入WTO，我們對於家電行業沒有做任何的保護，當然我們的家電企業也沒有實力、沒有能力去遊說。

20年之後發生了什麼？ 中國的手機、冰箱、空調，我們能在細分領域的家電，中國的幾大巨頭，格力、美的、華為、小米，我們的自主品牌佔市佔率都超過70%。他們不僅佔有了國內市場，而且他們走向世界。

我只是給大家講兩個案例，你還可以看到更多。凡是選擇了開放的行業，我們都非常優秀，選擇了保護的行業，都選擇了默然。

如果我未來我們的汽車、網際網路、金融真的要充分開放，讓中華民族的偉大才智得以充分發揮，就像家電、網際網路、金融一樣，將是一種什麼樣的場景？

小微企業要靠多層次資本市場

最後講講資本市場。中國過去幾十年的成功，靠著城鎮化、大規模搞基礎設施，與之相匹配的是銀行主導的金融體系。

未來中國要搞創新、科技，這些行業都是輕資產，高風險、高知識、高技術、缺少抵押物，也就是原來以銀行主導的這種金融體系跟中國未來要做的和未來要推動高品質發展的方向是不符、不匹配的。

但現在很多人呼籲讓銀行去支援我們的小微企業，但小微企業一定是靠多層次資本市場，因為金融屬性決定的，風投PE投10個，只要一兩個成功了就賺了；銀行投10個，有兩個爆雷你就虧了，風險和收益的匹配不一樣的。

中國要搞金融供給側改革、搞開放的註冊制、搞新三板，大方向是對的。科創板開板的時候我發了一篇文章，我知道科創板的路途可能並不一定順暢，但是我想說，要給勇敢的改革派多一些掌聲和包容。沒有一個政策是完美的，沒有一個人是完人，大方向是對的就行。

只有多層次的資本市場發展起來，我們的金融體系，才能夠支撐中國的創新創業的浪潮，支撐中國的轉型升級。

主編：六 裡

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