近期，趁著醫藥股調整，我們連續辨析了仿製藥之王華海藥業，創新藥之王恆瑞藥業，醫療服務之王愛爾眼科。本篇為大家辨析醫療器械之王邁瑞醫療，業內稱為小華為。將來可能成為下一個華為。
邁瑞醫療與華為的相似之處
1、都以代理起家，轉向自主研發和製造
華為公司於1987年在深圳成立，主要為香港客戶代理交換機，1989年開始自主研發，以後的發展一騎絕塵。目前為全球通訊裝置最大的供應商。
邁瑞醫療於1991年在深圳成立，2006年在紐約證券交易所上市，2016年完成私有化退市，2018年10月正式登陸A股創業板。主要從事醫療器械的研發、製造、營銷，已成為中國最大、全球領先的醫療器械及解決方案供應商。
2、都是賽道寬廣且高速發展的裝置製造業
華為公司專注於電信領域，目前華為產品和解決方案已經涵蓋移動、寬頻、IP、光網路、網路能源、電信增值業務和終端等領域。2012年，華為超過愛立信成為全球第一通訊裝置供應商。2018年華為超過蘋果，成為全球第一大手機供應商。過去二十年中國通訊產業從無到有，蓬勃發展，市場規模超萬億，是華為成長的強大時代背景和豐沃土壤。
邁瑞醫療產品線主要包括生命資訊與支援、體外診斷、醫學影像三大板塊，此外也正在積極佈局內鏡等外科產品。生命資訊與支援是是公司業務的基石，包括監護儀、麻醉機、除顫儀、燈床塔等多種產品，目前收入佔比最大，達38%；
體外診斷業務主要包括血球、生化、免疫等領域的分析儀及配套試劑，近年來隨化學發光產品體量迅速擴大；醫學影像板塊主打彩超產品，包括臺式彩超和行動式彩超，其銷售規模在全球同行中排名靠前。
2018年中國醫療器械市場整體規模5304億元，同比增長19.86%。在政策持續推動、國內器械企業技術突破的雙重因素作用下，中國產醫療器械正在以更快的速度取得市場。
3、國家產業政策高度支援
以5G為例，近年來國家對通訊產業的扶持政策頻頻出臺。
對比通訊產業，醫藥裝置也不遑多讓。為改善中國整體醫療水平，提高民眾健康狀況，國家先後就分級診療、扶持中國產醫療裝置、推動技術創新等角度推出相關鼓勵政策。
4、中國產替代正在進行中
華為在通訊裝置中的市場份額不斷擴大，目前已經佔據國內及全球大部分市場份額。
目前中國醫療器械行業高階市場中國產產品僅佔比25%左右，其餘大約75%的市場被以“GPS”（通用、飛利浦、西門子）為代表的外資企業佔據。處於中國產替代中。
《中國製造2025重點領域技術路線圖》上規劃，到2020/2025/2030年國內縣級醫院中高階醫療器械中國產化率要分別達到50%/70%/95%。邁瑞醫療發展後勁十足，可以說有意願、也有實力逐步趕超世界先進水平。
5、研發投入高，擁有多項專利，技術優先華為素以研發著稱，堅持每年將10%以上的銷售收入投入研發，實際上多數年份的這一比例在12%-16%之間。華為的技術沒的說，5G全球技術獨有。
邁瑞醫療每年也將銷售收入的10%左右用於研發（此比例遠高於同行平均水平），。公司共有八大研發中心，其中三個設立在美國矽谷、紐澤西和西雅圖，其他分佈在深圳、南京、北京、西安和成都。
此外，公司除了自身研發外，併購能力也很強。美敦力、強生、GPS、羅氏、丹納赫等無一不是大量併購整合的結果。可以說，想要成長為全球領先的醫械巨頭，併購整合能力不可或缺。
在強大的研發和併購能力下，公司不斷拓寬事業版圖。
在專利方面，2018年2月國家發改委公佈了中國《發明專利擁有量前50名企業》名單，華為是第一名，擁有62519項發明專利；邁瑞醫療是第40名，擁有746項發明專利，其中相當一部分是美國發明專利。
醫療器械市場技術壁壘高，產品設計需要豐富的實際應用經驗，技術是制約中國產替代的核心關鍵因素。邁瑞醫療是國內醫療器械公司中，研發能力最強的公司，具備中國產替代的龍頭優勢。
6、海外收入佔比高
海外佔比高，說明具有國際競爭力。在海外收入方面，中國企業佔比高的很少（來料加工之類的企業不算），很多企業佔比5%、10%以上就說自己是國際化了。
華為海外佔比和國內佔比一半一半，接近50%。
邁瑞醫療在美國、歐洲等海外市場的營收在2007-2015年之間一直超過總營收的50%，只是在2015年後隨著中國大陸市場的快速發展，又下降到50%以下。目前國內佔比58%，海外佔比42%，其中歐美佔比17.5%。
7、銷售與研發並重
銷售收入，華為在2018年已經達到7212億元人民幣，邁瑞醫療僅有137億元人民幣，相差50多倍，與國際醫療器械巨頭美敦力（2018年銷售收入為297億美元）相比差距也很大。
不過，由於邁瑞醫療的基數低，未來幾年邁瑞醫療的發展速度是有可能超過華為的。
由上，從華為看邁瑞，它們具備非常多的共性。主要成長邏輯為：寬廣賽代下的中國產替代+強大的研發與自我奮鬥。有朝一日，邁瑞成長成為醫療器械領域的華為，是可以期待的。
業績與估值
預計公司2019-2020年歸母淨利潤分別為46.11、56.72億元。預測對應2019-2020年的EPS為3.79、4.67元。
對於一個賽道優良，競爭優勢明顯，且能持續維持23%左右增速的公司而言，參考恆瑞醫藥、愛爾眼科等（賽道與行業地位，與邁瑞醫療類似，）它們的PEG均接近2，因此，如果給與PEG=2來算，股價為46倍。上下10%的波動的話，區間為40倍-50倍估值。
目前公司股價185元，對應2019/2020年PE為48.8/39.5倍，正好位於今年估值的上游以及明年估值的下游。股價可能在這一價位橫盤整理，以時間換空間。