投資中最遺憾的事，I have no money，I have no more-time（茅臺）。

2019年表現最為亮眼的“核心資產“白酒板塊，最近有點擾動，遭遇大幅調整。

對於茅臺股票的分歧和爭議，可以說是從未停止過。

有人認為，核心資產由於資源稀缺，未來只會越來越集中，會永遠上漲。有人覺得白酒已經出現泡沫，已被高估，買入後安全墊太薄。

有人覺得一個賣酒的企業，可以成為最大市值的公司非常荒謬，不可持續。況且，現在價格屢創歷史新高，買著很不踏實。有人覺得從財務資料和業績表現來看，公司業績增速沒問題，現金流這麼好的企業，為什麼不買呢？

上週三，茅臺市值一度超過工商銀行，成為A股市值最大的公司。

記得2017年6月，華泰證券軍工首席發出靈魂拷問：茅臺+五糧液+洋河=軍工整個板塊市值。6個月後，該首席再次聲嘶力竭的怒吼：茅臺一家已經超過整個軍工板塊市值，這合理嗎？？

目前看，那個估值確實不合理，因為今天茅臺已經有小3個軍工板塊市值了······一旦陷入市值對比邏輯中，就帶著執念和偏見。

茅臺這家公司非常獨特，它可以說是價值投資的標杆，沒買過茅臺都不好意思說自己是價值投資派。

站在當下，茅臺還是否值得擁有?今天，我想從兩個個角度來看看，茅臺投資的價值。

說實話，接下來短期幾個月，白酒的表現真的很難判斷，如同沒法判斷今年上半年五糧液會漲180%這樣的幅度。交易擁擠會有一些波動風險。但當下看，高階白酒仍會有一個比較好的業績增長、護城河也很穩固，以兩年時間看，高階白酒是可以長期持有的品種。

1、短期來看，從明年業績穩定性和資金角度，茅臺基本面沒有問題。

短期經濟環境和內在增長動力確實弱化，從三季報來看，業績增速有所放緩，加上一批價格下調，很多券商業績預測的2020年增速來看，可能慢於19年增速。

但中高階酒的需求穩定性更高，行業長期成長邏輯不變，行業利潤空間足夠大，市場份額繼續向名酒集中。展望2020年，優質企業仍有超額收益機會。

那麼，穩坐老大哥地位的茅臺，即使增速放緩，估值回撥空間也非常有限。申萬巨集源研報表示，明年白酒的投資思路仍然是“確定性思維”，不是“彈性思維”。

投資收益率等於預期回報率x概率。巴菲特是概率大師，一生只追求高概率投資事件。

從資金角度來看， 中國資本市場的開放程序逐步推進，茅臺依舊是外資的First choice。

在全球有17萬億政府債券為負利率，全球資產荒的背景下，有著1.5%息率，每年15%到20%的業績增長，護城河如此之高，確定性如此之強的茅臺。我不知道境外投資者應該給這樣的公司多少估值？

2、長期視角，我們看看茅臺穩站A股C位。

1）我們先來看茅臺的商業模式。

茅臺佔據了最優質的商業模式。消費幾個細分賽道中，經營菸酒的企業賺錢效應排第一，可謂是金錢收割機；其次是高階化妝品、奢侈品包包等。美國如此，中國也如此。抽菸喝酒有天然成癮性，並且消費非常高頻、毛利率和淨利率都高。

更為可怕的是，這類產品的消費是升級之後，很難降下來。並且茅臺代表著最好，是很多人的最終需求，就像愛馬仕對於女人買包一樣。

2）從財務指標來看，茅臺的ROE，也就是淨資產收益率，長期維持在20%以上。

這是什麼概念，就是股東投資的權益回報，每投100元賺回20元。ROE是巴菲特最看中的選股指標，長期ROE在20%以上的公司就是好公司。

我們再看一下，嚇人的毛利率。毛利率代表一個公司的定價權和競爭壁壘。毛利是除了產品成本之外的利潤，茅臺的毛利是95%左右，也就意味著，一瓶茅臺2500元，只有100多元的成本，這裡面大部分還是瓶子包裝的成本。

這就是我們一直說的，做高階酒生意的，真的比印鈔機都厲害。

3）最後，我們再看一下競爭格局。

消費行業投資，其實最重要的就是行業競爭格局。競爭格局說白了就是壟斷，就是品牌護城河。其實，我們看到好的消費行業投資賽道，都是雙寡頭的競爭格局，比如格力、美的，再比如可樂、百事。

如果競爭格局較為混亂，還沒爭出誰是大哥，誰是二哥，難免會發生血腥的價格戰，這對投資來說就是不確定性，需要先觀望，看到大哥苗頭後再出手。比如快遞行業。

高階白酒市場的競爭格局更為穩定。這是因為高階白酒的稀缺性，具有較高的品牌壁壘。這個角度來比較，如果茅臺說自己是A股老二，相信沒人敢說自己是第一了，茅臺大哥地位坐穩穩地。

所以，短期誰也不敢說一定會漲，但以兩年時間看，高階白酒是可以長期持有的品種。持有白酒指數等，長期年化收益率也是跑贏大部分基金經理的，這是賽道的光輝。

其實，很多投資者並不否認茅臺是一家非常優秀的公司。長期來看，茅臺的走勢也確實給力，只是，茅臺成就了一批人，他們堅信價值投資，也收穫滿滿；但是更多人買了茅臺之後並沒有拿住，買在高點，在下跌過程中，沒有經受住折磨，止損離場。

我想說的是，真正的價值投資要做到兩點，

一是，找到真正有價值的企業，好公司；

二是，用長錢投資，在市場的漲跌中更能幫你管住手。試想如果你現在給孩子買幾手茅臺，當做成年禮，那你還會在意短期的價格漲跌嗎？

前幾天我們說會有泥沙俱下之下的回吐，那麼，優質資產調整，就是大牌打折機會。