本文精編自：國泰君安《巨集觀週報（20191124）》

摘要：2019年美國槓桿貸款降級事件頻發，滾動12個月的降級與升級的比率升至2.9倍，是2009年11月以來的最高水平，高於2018年的2.1倍和2017年的1.6倍。槓桿貸款評級下降，可能會在抵押貸款憑證市場及商業銀行引發連鎖風險。另一方面，期限利差倒掛和信用利差大幅走高是經濟衰退的領先性指標。

1、2019年美國槓桿貸款降級事件頻發

據標準普爾資料庫統計顯示，截止2019年10月11日，2019年在標準普爾LSTA槓桿貸款指數所跟蹤的1460筆槓桿貸款中有282筆遭到信用降級，超過2018年全年244筆的降級記錄，大幅超過2017年33筆的降級記錄。截至9月，滾動12個月的降級與升級的比率升至2.9倍，是2009年11月以來的最高水平，高於2018年的2.1倍和2017年的1.6倍。

1）從數量來看：2019年降級最多的行業包括商業裝置和服務（按數量計算佔11％），醫療保健（佔10％），電子/電氣（佔9％），石油和天然氣（佔7％）以及非食品和藥品零售商（佔7％）。行業結構的年比變化。

2）從百分比變化的角度來看，醫療保健是降級最嚴重的行業之一。截止10月11日，醫療保健發生降級的貸款共計27個，而2018年為12個，增長了125％。但是，也有行業降級數量百分比是負增長的，電子/電氣（代表科技行業）的信用評級下調數量同比下降了26％，而零售業（食品/藥品除外）信用評級下調數量同比下降21%。

美國槓桿貸款評級下降，可能會在抵押貸款憑證市場及商業銀行引發連鎖風險。根據wolfstreet的報道，標準普爾全球市場槓桿貸款資料庫的統計顯示，抵押貸款憑證的管理機構買走約3/4商業銀行發起的槓桿貸款，並持有全部未到期的槓桿貸款中的約55%至60%。而槓桿貸款評級的下調，可能會引發發行企業融資困難、最終破產，或者是槓桿貸款無人問津。

據統計，包括傑弗里斯（Jeffries），瑞銀（UBS），巴克萊（Barclays）和德意志銀行（DeutscheBank）在內的投資銀行目前至少有七筆總計約20億美元的槓桿貸款無法轉讓出去。

2、警惕美國信用利差持續走高

根據歷史經驗來看，經濟衰退前，會出現期限利差倒掛，信用利差大幅走高，其中期限利差領先於衰退出現，是市場普遍使用的經濟示警訊號。

2019年二季度美國國債收益率一度出現倒掛，10年期國債低於3月期國債收益率，觸發了經濟衰退的訊號紅燈。隨著美聯儲10月份的擴表，目前期限利差已經回正。

但是隨著美國貸款評級下調事件等，美國信用利差從2018年起開始小幅回升，目前與2014年及2007年水平持平。目前來看，美國經濟增速低迷、沒有經濟大幅好轉的訊號出現，之後信用利差可能會持續走高，結合期限利差已經一度觸發過倒掛，目前信用利差持續上升的訊號值得重視。

編輯/jasonzeng

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