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2020年，我們認為國內外巨集觀經濟有以下幾個重要趨勢值得關注。

一、全球經濟同步下行，貨幣政策繼續寬鬆

2020年，隨著美國經濟投資出口雙弱帶動勞動力市場與消費轉弱，美國經濟會延續下行趨勢，非美經濟體則有望延續弱勢，“美強歐弱”格局將轉為“美歐雙弱”，全球經濟將同步下行。不過美國經濟回落程度仍存在不確定性，料難以失速下行。

全球央行貨幣政策寬鬆的腳步恐難以停下，降息與擴表仍將是2020年全球各大央行貨幣政策的主流。

二、全球經濟政治不確定性有望否極泰來

2019年貿易摩擦蔓延升級、發達經濟體內部社會分化、地緣局勢持續升溫帶來的三重不確定性或在2020年有所消減。

貿易局勢方面，美方經濟存下行壓力，大選年有對“穩經濟”和“穩市場”的較強訴求，且驢象之爭及彈劾壓力會壓縮美國內部施政效率，特朗普政府有階段性緩和對華貿易摩擦的動力。加上韓日貿易談判即將開啟，全球貿易摩擦蔓延升級趨勢將遇阻。

社會分化方面，英國脫歐局勢緩和，歐元區內部分歧有所緩和。

地緣政治方面，美俄博弈趨緩，中東地緣局勢降溫，全球地緣局勢逐漸趨於緩和。

三、美元長週期“牛轉熊”元年將至，但美元指數回落較為有限

近十年美元指數經歷了近50年“三落三起”中最長的一輪上行週期，這來自金融危機後美國經濟的相對強勁與市場對美元的高信任度。

2020年，導致美元指數轉為弱勢的主要原因有三：

一是美國經濟增速的繼續下行將縮小其與全球經濟增速之差，這導致美元作為反週期貨幣的特性被削弱；

二是美聯儲重啟了降息與擴表的寬鬆週期；

三是特朗普政府急劇趨向單邊、保守、民粹與功利主義的行為，嚴重損害美國的全球領導力與全球市場對美元的信心。美元長週期“牛轉熊”元年將至，不過，考慮到歐元區經濟仍將低位震盪以及全球經濟政治不確定性仍存，美元指數下行空間也不會太大，波動區間可能為93-97。

四、中國經濟下行壓力仍存，但幅度有限

從三大需求來看，消費受居民可支配收入增速的支撐而逐漸企穩，但掣肘於槓桿率的高企難有亮眼表現，汽車和地產消費有望邊際改善；

固定資產投資在地產投資韌性仍存以及基建投資回暖的支撐下將會小幅反彈，製造業投資料將保持低位震盪；

出口受全球經濟回落及多輪關稅負面影響的顯現將繼續保持弱勢，“衰退型”順差對經濟的支撐將會減弱。預計2020年中國實際GDP同比增速將小幅放緩至5.9%。

五、國內貨幣與財政繼續寬鬆發揮逆週期調節作用

在全球經濟普遍回落、各國開啟降息潮，以及中國經濟延續下行、就業壓力增大的情況下，貨幣政策中長期偏寬鬆的趨勢不變。

2020年貨幣政策的重心將更加偏向穩增長，降準、OMO操作利率以及MLF利率下調都值得期待。金融監管料將以穩為主，鞏固過去成果，增量不會強化。財政政策仍將繼續落實落細減稅降費政策，中央財政讓利地方試點有望擴大，地方政府專項債資金使用效率提高、規模提升並將前置發力穩增長，老舊小區改造在全國範圍內有望加快推進。

海外大類資產配置上，美股可能震盪加劇，亞洲等新興股市表現值得期待；美債收益率底部震盪，美債表現不會太差；日元、瑞郎將強於美元，歐元相對弱勢，新興市場貨幣貶值壓力減輕；大宗商品表現預計為：農產品>黃金等貴金屬>原油/動力煤>有色金屬>黑色金屬。

國內大類資產配置上，上半年利率債將保持震盪態勢，CPI增速的高企會制約收益率的下行，疲弱的經濟又會制約收益率的上行。等到2020年春節之後、CPI增速衝高回落之時，預計將在2季度至3季度，貨幣政策的空間將會開啟，其寬鬆的力度和節奏都將加快，從而利好股債。全年來看，股市溫和向好，在經濟轉型、資本市場改革以及金融開放提速的大背景下，不乏結構性投資機會。房地產市場在嚴調控下繼續降溫，長效調控機制建設穩步推進，不同城市房價分化加劇：一二線相對穩定，三四線繼續下行。不過，針對大型房企的融資工具產品風險較低。人民幣兌美元匯率在2020年預計在6.7-7.1區間震盪，震盪中樞大致在6.9。