面對銷售模式“逆行”，應收賬款回款難的困境，4K供應商當虹科技左手稅收優惠，右手關聯交易的盈利模式能堅持多久？

日前，上交所披露了科創板上市委2019年第30次審議會議結果公告。公告顯示，杭州當虹科技股份有限公司（（688039.SH）,以下簡稱“當虹科技”）首發獲通過。並且，當虹科技將於12月2日在網上發行申購。

據上交所官網顯示，當虹科技由中信證券保薦，預計融資金額達6.00億元，此次公開發行股票數量預計不超過2000萬股，發行完成後不低於公司總股本的25%。

值得注意的是，當虹科技面對銷售模式“逆行”，應收賬款回款難的困境，仍然保持著營收淨利雙豐收的優秀戰績。

銷售模式與行業相悖

據企查查資料顯示，當虹科技成立於2010年，根據《上市公司行業分類指引》，所屬行業為I65軟體和資訊科技服務業。公司專注於智慧視訊技術的演算法研究，依託多年的技術積累，擁有高品質視訊編轉碼、智慧人像識別、全平臺播放、視訊雲服務等核心演算法的研究與應用成果，是面向傳媒文化和公共安全等領域，提供智慧視訊解決方案和視訊雲服務的企業。

據了解，在當虹科技線下智慧視訊的解決方案中，包括視訊直播產品、內容生產產品、互動運營產品和公共安全產品等，而線上視訊雲服務為當虹雲平臺。

招股書資料顯示，2016年-2019年上半年，當虹科技實現營業收入分別為1.02億元、1.39億元、2.04億元和0.78億元；同期，分別實現扣非淨利潤3471.25萬元、3823.12萬元、6132.70萬元和1142.09萬元，呈現營收淨利雙增的好成績。

（資料來源：招股書）

但在好業績的背後，行業發展格局及企業經銷模式是值得仔細推敲的。

近日，華泰證券釋出了一篇名為《計算機軟硬體深度研究：網路安全系列報告之一-合規強驅動，格局優化可期》的報告。

報告中指出，在計算機板塊中，行業下游需求較為確定，同時景氣度持續性較強。競爭格局方面，由於行業產品品類較為複雜，細分領域較多，各家公司各有所長，導致行業格局分散。若行業格局存在不穩定因素，或為公司的經營和銷售埋下風險的種子。

據悉，同行業上市公司的銷售主要是以直接銷售的模式為主，有關於當虹科技的銷售模式，發現網就從其中發現了些許“端倪”。

據招股書披露，當虹科技的銷售模式分為直接銷售和非直接銷售。其中，直接銷售指公司與產品的終端客戶直接簽訂商務合同或中標後簽訂商務合同，合同的對手方為公司產品的直接使用者；非直接銷售指公司通過經銷商、整合商等將產品銷售給終端客戶。

但資料顯示，截至2019年6月30日，當虹科技的直接銷售佔銷售收入比例由2016年的33.43%大幅增加至60.98%；而非直接銷售佔比則由2016年的66.57%下降到39.02%。

報告期內，當虹科技的直接銷售和非直接銷售所佔比重進行了戲劇性的天平逆轉。並且，與同行業上市公司主要以直接銷售為主的模式相比，當虹科技的銷售模式則“背道而馳”。

對於上述公司銷售情況與行業相悖的原因，當虹科技給出的解釋則是，由於公司定位於產品銷售，並且聚焦於智慧視訊技術的研發，不具備可比公司的整合能力和資金實力；其次，國外Harmonic等產品在國內同樣採用直銷、經銷或整合相結合模式，與公司情況相符；此外，公司非直接銷售部分雖未與終端客戶簽訂商務合同，但直接或通過培育縣市級經銷商服務於終端客戶。

應收賬款狂飆，回款率腰斬

在營收淨利雙增的情況下，當虹科技的應收賬款也隨之“水漲船高”。

根據招股書，2016年-2019年6月，當虹科技的應收賬款淨額分別為2878.01萬元、7133.43萬元、1.39億元和1.43億元，呈現快速增長態勢。

同時，當虹科技期後6個月的回款比例分別為92.71%、41.59%和47.56%（截至招股書出具日，2019年6月應收賬款尚無期後6個月回款率）。

從資料中可以看出，公司於2017年和2018年的應收賬款期後回款率較低，較2016年相比，直接腰斬。2019年上半年更甚，應收賬款淨額超過同期營業收入金額高達6526.59萬元。

對於應收賬款上升且回款率較低的原因，當虹科技解釋稱，其主要原因是因為其一、公司大部分收入來自傳統媒體、新媒體和公共安全等領域的國有企業和政府部門，通常採用預算管理和集中採購制度，需要通過預算、審批、合同簽訂、上線除錯等流程，專案驗收往往集中在下半年，甚至是第四季度，由於賬期的存在，相應的貨款結算也集中在次年。

基二、報告期內，公司獲取了更多綜合性強、系統要求高、專案週期長的訂單，往往此類專案付款影響因素更為複雜，結算速度有所減慢。

此外、報告期內，公司銷售模式調整，由非直接銷售為主向直接銷售為主轉變，經銷商付款週期更短，隨著公司直銷比例的提升，付款相應減慢所致。

與此同時，公司還在招股書中坦言，未來隨著銷售規模的進一步擴大，公司應收賬款餘額可能呈現增加趨勢。若未來客戶資信情況或與公司合作關係發生惡化，將可能因應收賬款不能及時回收形成壞賬。若應收賬款規模進一步擴大、賬齡進一步上升，壞賬準備金額會相應增加，甚至可能因為客戶無法償還欠款而單獨計提壞賬準備，減少公司經營性現金流，對經營成果和資金狀況造成不利影響。

稅收優惠對利潤貢獻較大

經營模式“逆行”、應收賬款回款難，經營難題一重又一重。那麼，當虹科技到底在靠什麼盈利？背後又有什麼祕密呢？

發現網記者注意到，當虹科技的利潤中，稅收優惠和關聯交易可是佔據了一定的分量。要知道，除了影響營業收入、成本、費用的因素外，稅收優惠政策、政府補助等也是影響公司利潤的重要因素。

據悉，當虹科技於2013年11月取得軟體企業認定證書，2016年11月取得高新技術企業證書，2019年3月公司向主管稅務機關備案為國家規劃佈局內重點軟體企業。

因此，當虹科技享有的稅收優惠也不少。報告期內，當虹科技享有的主要稅收優惠包括：一、享受軟體產品收入3%以上增值稅即徵即退政策；二、根據相關政策檔案，公司作為符合條件的軟體企業，在2016年及2017年免繳企業所得稅。同時，2018年和2019年，由於公司符合國家規劃佈局內重點軟體企業認定條件，按10%的稅率繳納企業所得稅。

具體來看，報告期內，當虹科技的稅收優惠金額分別為1328.54萬元、1790.74萬元、2017.29萬元和255.56萬元；同期所佔利潤比分別達37.43%、44.32%、29.57%和19.87%。

雖然，稅收優惠佔利潤比的比重在下降，但在2019年上半年，稅收優惠佔利潤的比重仍然達到了19.87%。兩成利潤都依靠稅收優惠，當虹科技的盈利能力屬實令人擔憂。一旦公司未來因為某種因素不能享受相關稅收優惠政策，對企業的盈利也會造成一定程度的打擊。

值得一提的是，當虹科技還存在“依賴”關聯交易的情況。

據招股書披露，當虹科技在報告期內由關聯銷售（包括報告期內轉為非關聯方後的交易）產生的收入佔比分別為44.03%、18.69%、2.49%和12.40%，所佔利潤總額比重也分別達到51.88%、28.27%、4.22%和24.75%，通過關聯交易實現的收入和利潤佔比較高。

但對於上述問題，當虹科技的態度十分自信。公司在招股書中表示，鑑於公司未來繼續獲得稅收優惠的可能性較大，具有可持續性，對公司持續盈利能力不構成重大影響。並且，公司擁有獨立完整的採購、研發和銷售業務體系，不存在構成重大不利影響的同業競爭，以及嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易。