特色研報來自格菲大師兄Charlie，每天帶大家重點了解一家公司。

說起京東方，估計老股民無人不知，無人不曉，上市十幾年，被股民親切的成為“絞肉機”、“吞金巨獸”。為什麼這麼說呢？

我們看一下資料

京東方自上市以來，累計分紅11次，累計分紅金額47.5億元（主要在2017年至2019年分紅，三年累計分紅近40億），資料看起來還不錯。

再看一下融資資料，京東方自上市以來累計融資金額達706.84億元！

真的是沒有對比就沒有傷害，目前A最火的貴州茅臺跟京東方上市時間相差不多，但是上市以來沒有一次再融資，累計分紅達到757億元!

從股東回報的角度看，京東方確實不是一家好公司，但是，從社會價值來說，大師兄認為京東方的價值要高於茅臺。

作為一家國企，京東方在經營管理上會存在國企的某些作風，但是其為中國顯示面板行業做的貢獻卻是巨大的，雖說京東方目前盈利能力不太理想，但大師兄認為，隨著公司戰略轉型的發展，以及同行產能的出清，未來盈利能力有望改善。

一、面板之王

2003年，京東方收購了南韓現代電子液晶業務，結束了中國“無自主液晶顯示屏時代”，

從此，京東方帶領著中國半導體顯示產業完成了從無到有，由弱到強的轉變，目前公司已經成為了全球領先的顯示面板製造商，2018年營業收入近1000億元。

尤其在2017年，京東方A顯示面板出貨量佔據了全球25%的市場份額，坐擁了“面板之王”的稱呼，此後一段時間風光無限。

2015-2017年，京東方A依靠不斷增加的出貨量以及穩健的營收業績表現促使股價出現不斷上漲，尤其2017年，顯示面板產能的集中釋放更是推動著股價達到了頂峰，但隨後到現在股價卻一直表現平平，原因究竟為何？

二、產能過剩導致利潤降低

大師兄認為，京東方利潤低的主要原因是當前顯示面板行業競爭比較激烈，行業整體產能處於過剩階段。

以電視面板為例，2016年6月，面板價格開始持續上揚，之後10月漲至最高點，為77美元，6個月內漲幅高達48%。

由於面板價格上漲驅動著面板廠商不斷新增面板產線，導致產能迅速增加，2017年更是達到了面板景氣高點。然而，面板產能的集中釋放導致面板行業競爭加劇，供求關係發生逆轉。

2018年受電視製造商低價去庫存的影響，液晶面板價格一路走低。

截至2018年年底，32寸、40寸、43寸、49寸和55寸液晶面板平均價格分別跌至43、72、85、111和145美元，較18年初分別下降32.8%、24.2%、19.0%、20.7%和17.6%。

在面板價格持續下行逼迫韓企陸續關閉LCD面板產線的背景下，京東方卻反其道而行，通過逆週期投資擴充產線擴大LCD面板出貨量，代替三星等韓企搶佔了全球更多的市場份額。

2017年和2018年，京東方A的LCD面板出貨量佔據了全球面板總出貨量約25%和36%，維持全球第一的位置，

其中在2018年做到了智慧手機、平板電腦、膝上型電腦、顯示器和電視五大主流細分領域全面達成了全球第一。

2017-2018年，京東方A依靠面板技術和市場優勢，仍能夠實現面板出貨量持續大幅增加以及營業收入實現正向增長，但是期間受面板價格持續下降的拖累，其歸母淨利潤、銷售毛利率和銷售淨利率卻表現大幅度下滑。

最終，2018年公司歸母淨利潤為34.35億元遠低於2017年頂峰時期淨利潤的75.68億元，同比下降至54.16%。

三、利潤增長來自何處？

1.LCD面板產能出清

從目前資料來看，LCD面板價格已逼近現金成本，價格繼續下行的空間不大，結合三星等大廠關線轉產的預期，預計隨著行業整體產能下降，面板價格會逐漸轉暖。

2.OLED滲透率提升，帶來新增量

OLED 是指有機自發光二極體，由於其超高對比、逼真色彩、寬廣視角、輕薄外形、寬溫操作等特性，OLED 有望成為繼CRT，LCD後的第三代主流顯示技術。

與LCD相比，AMOLED成像品質高、更易實現異形屏設計，且具有生產靈活性等特點，是未來的發展趨勢。

京東方建立了中國首條、全球第二條5.5代 AMOLED生產線，結束韓企AMOLED的產能壟斷。

目前大陸已投產的OLED產線共計12條，在建及籌建OLED 產線7條，總投資規模超3500億元，其中京東方總投資金額高達1395億元。

預計隨著隨著成都、綿陽、重慶、福州四條柔性屏的逐次投產，京東方未來幾年的銷售成長可期。