雖然在今年一季度經濟曾一度表現出了復甦的跡象，但可惜並沒有持續性，隨後的兩季度持續低迷，第二和第三產業增速持續刷新歷史新低。去年以來經濟的低迷表現是內外部、長短期因素共同疊加的結果。仔細分析中國各項指標內部結構和趨勢，似乎比整體資料來的要好一些，也讓人看到了些許希望。2020年經濟的表現如何還要看核心的資金問題能否解決，如果通過引入外資和海外融資等方式解決了資金短缺問題，那麼2020年經濟勢必會出現好轉。

一 外部整體低迷，內部資金緊缺

外部整體低迷

我之前對目前國際經濟局勢的描述是：這不是一個比誰更好的時代，而是比誰更差的時代。

歐、美、日等主要經濟體增速低迷，債務問題凸顯，缺乏增長動力，而且看不到緩解的路徑和希望。央行的報告對外部經濟環境概括是：經濟見頂回落的可能性增加，政策空間有限。見頂回落不可怕，可怕的是政策空間有限，因為沒有什麼行知有效的政策和手段去挽救不利的局面，如果同時有一定強度的外部衝擊，將會是可怕的危機，危機過後，依然很難找到行之有效的政策。對比目前的經濟指標和資料，央行的表述已經很溫和了。

外部環境不好，出口必然會受到拖累，對經濟產生不利影響。好在隨著產業結構調整和經濟的轉型升級，中國經濟增長對淨出口的依賴度已經越來越低。

內部資金短缺

我認為中國經濟增速大幅下滑，有外部經濟低迷、內部的長短期因素的影響，但是一個核心的因素就是風險事件、暴雷、房地產等導致的資金緊缺或者說金融資源的緊缺。

資金缺口的規模大概2.8萬億的樣子，2.8萬億大概是個什麼概念呢？看一組資料做下簡單的對比就明了了。

中國人民銀行10日釋出資料顯示，2019年一季度末，中國金融業機構總資產為302.71萬億元，根據央行初步統計顯示，一季度末，中國銀行業機構總資產為275.82萬億元；證券業機構總資產為7.78萬億元；保險業機構總資產為19.11萬億元。一季度末，中國金融業機構總負債為275.85萬億元，其中，銀行業機構總負債為253.41萬億元；證券業機構總負債為5.58萬億元；保險業機構總負債為16.85萬億元。

這2.8萬億的現金超過的所有證券公司的淨資產總和也超過了所有保險公司的淨資產總和，佔證券保險總淨資產的62.78%,同時也超過了宇宙第一行工商銀行的2.67萬億的淨資產總額（2019三季報）。

在如此大的資金缺口下，如果經濟能有好的表現那才是奇怪的事情，至少在現有的經濟理論和治理體系下是難以實現的。

因為資金短缺，所以才有融資難融資貴，降準只能減少缺口降低成本，無法從根本上緩解融資難融資貴的問題；同時在資金供求失衡的情況下，市場化的利率定價機制下，利率也不可能大幅降低。

在不搞大水漫灌的前提條件下，提升效率，開放金融行業，引入外資，走到海外融資才是解決問題的路徑。雖然引入外資也會引起外匯佔款式的擴張，但是在有資金缺口的情況下，引入同等規模的外資並不會引發額外的通脹，這個合意的規模目前大概是4000億左右美元。

目前國外經濟形勢糟糕，外加超寬鬆的貨幣政策，對比中國相對較好的經濟形勢和穩健的貨幣政策，加之金融業加速開放，吸引外部資金進入具備了積極的主客觀因素。

順利的引入資金，來彌補資金缺口，是徹底扭轉經濟頹勢的關鍵因素之一。所以，2020資金為王。

二 工業利潤整體不佳，結構特徵明顯

1—10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份擴大0.8個百分點。雖然整體表現仍然不佳，但是在41個工業大類行業中，30個行業利潤總額同比增加，11個行業減少。主要行業利潤情況如下：電力、熱力生產和供應業利潤總額同比增長16.2%，電氣機械和器材製造業增長15.0%，專用裝置製造業增長12.0%，非金屬礦物製品業增長10.9%，計算機、通訊和其他電子裝置製造業增長6.0%

工業企業中，大多數行業利潤仍為增加的局面，這裡面有部分企業減稅降費政策的功勞，同樣的政策依舊有較大的空間。國家大力扶持的行業表現依舊突出，這些行業也將是新階段發展的主要推動力。

石油、煤炭及其他燃料加工業下降51.2%，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降44.2%，化學原料和化學制品製造業下降25.3%，汽車製造業下降14.7%，紡織業下降6.4%，煤炭開採和洗選業下降2.1%。

紡織行業的利潤下降有產業轉移的因素，中國對某國的出口的服裝類產品的市場份額從過去的70%下降到50%，對其他國家應該也是類似的情況。在分析高品質發展內涵時就提到，高品質一部分是高新技術產業的大力發展，另外一部分就是傳統的產業升級。服裝紡織業在新技術的加持下，勞動生產率就會有大幅提高，這樣我們的產品又會重新具有了優勢。吸引轉移的產業迴流，重新佔領市場份額的絕大多數，對價格具有強有力的影響力，對我們百利無害。或許迴流後的產業的重新佈局又會給地區發展提供良好的契機，當然這是另外得到學科和專業了。

再看汽車行業，1－10月，汽車產銷分別完成2044.4萬輛和2065.2萬輛，同比分別下降10.4%和9.7%，中國汽車出口量為100萬輛，同比增長3%。可見汽車行業利潤大減，主要因素還是在國內的需求。汽車行業整體庫存仍然呈現同比減少的態勢，但是在10月份單月出現了庫存小幅增加的情況，這也與九月份汽車行業利潤的邊際大幅改善相互印證，參考之前模型的分析結果，汽車行業或在2020年迎來拐點。

總體來看，目前工業生產仍然不甚理想，但是有結構性的亮點，部分行業出現了邊際改善。

2020年，隨著今年政策支援行業的投資產生產出、資金狀況改善以及可能加大力度的減稅降費及優惠政策，工業生產整體將有望迎來好轉。工業生產好轉也將帶動整體經濟增速企穩回升。

三 風險事件整體或將減少

2019年的一個突出特徵是風險事件頻發，違約、暴雷、信用風險事件頻發，包商銀行被接管，使得市場整體的風險偏好水平降低。在風險事件的逐步暴露之後，國家對於防範化解重大金融風險的表述與措辭相對平和。同時針對P2P等領域的政策和監管力度加大，個人認為，在2020年中，風險事件將會大幅減少。

雖然整體風險狀況好轉，但是房地產行業風險需要提高警惕。在國家隊房地產融資提出限制政策的時候就分析過，一種可能是點到為止；另一種是隔離性的政策，就是通過限制房地產行業融資，逐步把房地產行業與金融行業進行隔離，為下一步的工作做準備。央行的報告中已經明確提示房地產行業風險及其向金融機構的傳導。因此，個人也更傾向於第二種政策路徑。也就是說房地產行業風險需要高度警惕。

綜上，外部環境不佳、資金緊缺等因素導致的2019年經濟持續低迷狀況，在一系列平抑週期和既定政策的推動下，已經出現了向好的積極訊號。糟糕的外部環境在給我們經濟帶來影響的同時也提供了解決問題的重要客觀條件，正所謂危機並存，國家也適時的加大政策推進力度，政策效果必將對經濟走勢產生較大影響，正如標題所說：資金為王。所以，有理由相信2020年經濟增速繼續下行的空間有限，企穩回升或成大概率事件。

2020年的策略報告，就等中央經濟工作會議結束之後再做打算吧！敬請期待

且聽下回分解！