一家擁有7830萬註冊使用者量的公司，淨利率40.11%，前三個季度掙了31.36億元，市盈率（TTM）只有2.5倍，市值不到14億美元。
這麼質地優良的公司，股價應該有多大漲幅？
答案是，上市兩年來跌跌不休，從最高百億美元市值跌到現在不過14億美元，這家公司就是趣店。在最近公佈三季報後，趣店股價又瞬間崩盤，四天大跌近40%。
面臨疾風 三季報的衝擊波
根據趣店三季報，公司當季實現總收入25.9億元，同比增長34.3%，淨利潤10.6億元，同比增長52.9%。趣店開放平臺業務的收入為9.933億元，佔總收入的38%，佔淨利潤的90%以上。
三季報釋出當天，趣店股價閃崩，下跌21.07%，隨後三個交易日分別下跌5.07%、18.33%、10.68%，到11月21日跌到了4.1美元/股。
至於股價下跌的原因，有分析指向趣店下調淨利潤預期以及資產逾期率上升。據三季報，趣店調整全年淨利潤預期，從45億元下調5億元至40億元。
實際上，在三季報釋出前，趣店股價連續兩個交易日下跌。財報釋出後並沒有止住跌勢。11月14日股價最高7.89美元/股，到21日最低點4.07美元/股。7天時間，趣店市值減少了近10億美元。
美東時間11月29日，趣店股價回漲至4.96美元/股。
專注於中概股研究的機構Terracotta Investments亦在投資部落格SeekingAlpha刊文，表明看空趣店的立場，趣店核心的現金貸款業務將繼續在長期下滑通道中滑落，同時貸款撮合業務也正在變成強弩之末。他們的開放平臺缺乏必要的差異度和競爭力，未來幾個季度增長減速幾乎是必然的。管理層這次調降財測就是最明確的警告，說明資產品質在可以預見的未來都將是該公司的關鍵性風險。
大賺十億，為何投資者奪路而逃？
趣店三季報釋出後，有國際投行直接看空趣店，包括摩根士丹利等調低目標價，最低目標價只有4美元。相比季報公佈前的7美元以上價格，相當於直接對摺。
對於趣店的爭議，一直離不開監管風險。
趣店依靠校園貸起家，後來憑現金貸業務一路上市，而這兩項業務都遭遇行業強監管。今年第三季度，監管風險帶來的影響再次重演。催收和資料行業的強監管，帶來行業的流動性收縮，壞賬全面上升。
“趣店本身並不是一個自帶流量的產品，它能夠帶來多大的開放平臺使用者、流量給其他的合作伙伴，以及開放平臺的可持續性並不清晰。”張毅分析指出，對於趣店開放平臺帶來利潤快速增長的模式，不太具有可持續性。在流量的匯入和分發方面，與國內大量網際網路企業相比，趣店並沒有任何優勢。開放流量這樣的業務，本身自帶流量的平臺做是沒有任何問題的。
趣店倚重的開放平臺到底有多少增長潛力？
“低風險-高收入-高增速”不可能三角
財報資料顯示，第三季度，趣店M1+和M6+逾期率環比上一季度有所攀升，這引起了投資者的警覺。這一問題在趣店三季報電話會議上也被問到，趣店高管解釋稱，開展新使用者測試使得該季度資產品質下滑。
在趣店7830萬註冊使用者中，獲得信貸額度的使用者超過3300萬，也就是說，還有4500萬用戶沒有授信。開發新使用者逃不開不良率上升的風險，不開發就面臨著新增客戶流量不足，導致業務增速放緩。
而據官方資訊，趣店開放平臺業務，包括向金融科技平臺提供流量分發，以及向持牌金融機構進行交易分發。今年第一季度，趣店流量分發業務累計服務250萬戶，交易分發業務累計服務13.7萬戶。第二季度，流量分發業務累計服務340萬戶，環比增長34.1%，交易分發業務累計服務41.7萬戶，環比一季度增長204%。
不過到了第三季度，趣店不再公佈流量分發業務資料。僅公佈開放平臺的交易分發使用者總數，環比上一季度增加153.3%至105.7萬。
從趣店使用者資料拆解，第三季度，趣店註冊使用者數同比增長11.8%，達到7830萬。趣店借款人總數環比上一季度增長3.6%至1900萬，不過，新增活躍借款人為66.9萬人，環比上一季度下滑了38.9%。
新使用者跟不上“節奏”，那隻能在老使用者身上挖潛。
根據趣店財報中披露的待償還借款人和貸款餘額計算，二季度趣店人均借貸餘額為4704元，到了三季度人均借款餘額升至6095元。
值得注意的是，第二季度的重複借貸比率為70%，三季度重複借貸比率超過70%。而舊客戶復借率增加，意味著還款壓力提升，新客戶開發即面臨壞賬提升，趣店面臨的則是“低風險-高收入-高增速”的不可能三角困境。
一位雪球的美股投資者說了一句看似提問也是回答的話：在網際網路流量紅利消退的今天，沒有了任何流量與技術優勢的它將如何維持自己的營收和業務增速？
螞蟻斷流 從此風雨飄搖
趣店的起起落落，離不開一個貴人，螞蟻金服。
2015年8月，趣店獲得2億美元融資，螞蟻金服領投。三個月後，趣店“來分期”業務上線並接入支付寶。從此趣店一飛沖天。通過支付寶的導流，給趣店帶來了大量活躍借款人。趣店在招股書中也表示，2015年11月，通過支付寶獲取了大多數重複借款人。
同時，螞蟻金服的資料還給了趣店風控支援。據招股書，趣店的風控評估中，有三項指標來自螞蟻金服。信貸業務的核心是風控和獲客，趣店這兩項業務的背後都有螞蟻金服的身影。這便給市場留下了趣店高度依賴螞蟻金服的印象。
當然，趣店也為此付出了真金白銀。2015年、2016年、2017年上半年，趣店對支付寶的付款處理和結算費用分別為為820萬元、4120萬元、5040萬元。截至2017年上半年，趣店向支付寶支付了6040萬元的獲客費。
看起來是共贏的生意，卻並未持續太久。
2017年12月1日，《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》正式下發，互金行業迎來重拳整治。8個月後，趣店與螞蟻金服的合作到期，雙方不再續簽戰略合作伙伴關係協議。據稱，趣店專注於高風險客戶群的做法引起了螞蟻金服的憂慮，他們並不希望支付寶app和發薪日貸款扯上瓜葛。終止合作的訊息一出，趣店股價暴跌20%。
趣店的圖示從支付寶上消失了，離開了螞蟻金服，趣店的風控和獲客一直是話題中心。
長袖善舞 無奈成就了了
華爾街有句諺語：“Don't rock the boat.”通俗翻譯過來，就是不要作死。
2018年3月12日，趣店領軍者羅敏在他第35個生日立了一個flag：趣店市值千億美金之前不再領薪水和獎金。他的信心之一，就是已經啟動的大白汽車專案。
2018年1月，羅敏首次對外披露了在汽車分期行業的佈局，大白汽車正式亮相。羅敏和趣店對大白汽車業務予以厚望，其在“芝士超人”上狂撒1億元廣告費就能看出擴充套件新業務的迫切。
從2017年10月31日大白汽車首家門店落地，到2018年第一季度末，大白汽車在全國佈局了175家線下門店，員工超過660人。由於大白汽車的佈局，2018年趣店第二季度的營收成本同比增長387.8%。
羅敏對大白汽車的發展速度甚是滿意，更是豪言到2018年年底，大白汽車將躍居全國汽車零售的top5，再過幾年大白汽車的銷量將達到200萬輛，市值有望達到1000億美元。
然而，大白汽車運營不到1年就開始縮減門店。公開資料顯示，2018年9月，大白汽車門店規模，從179家降至49家。
大白汽車業務帶來的收入，也經歷了高開低走。2018年四個季度以及2019年第一季度，收入分比為5.5億元，7.9億元，5.9億元，2.6億元和1.4億元。
最終羅敏不得不承認了失敗。趣店集團二季報中宣佈，基於開放平臺的巨大機會和汽車行業風險的不確定性，戰略上全面收縮大白汽車業務，公司將於2019年5月21日起停止大白汽車的新車銷售業務。
草率向汽車行業跨界，缺乏專業運營能力，專案運營成本高、效率低最終導致了大白汽車的崩盤。
留給趣店和大白汽車的，還有聚投訴、黑貓投訴上大量遭遇分期套路的投訴。
瘋狂拋售 離去的投資人
在創業路上，羅敏曾遇到三個“貴人”，分別是梅花天使創投創始人吳世春、原始碼資本創始人曹毅和崑崙萬維CEO周亞輝。按照羅敏的話來說：“這三個人在趣店集團發展壯大的資本運作中都曾發揮了巨大的作用”。
但隨著趣店股價越跌越低，那些背後的大佬們也越走越少，套現離場成了共同的選擇
公開資料顯示，截至2018年末，趣店公眾股東佔比31.3%，其他前六大股東包括，羅敏全資持有的Qufenqi Holding Limited持股21.4%，螞蟻金服全資持有的API（香港）投資有限公司持股12.7%，崑崙萬維持股12.6%，杜力的Phoenix Entities持股12.0%，由藍馳創投朱天宇的Zhu Entities持股6.9%，Ark Trust（Mgmt. and employees）持股3.1%。
11月最新披露的材料顯示，趣店公眾股東持股佔比升至68%，其餘三大股東包括羅敏全資持有的Qufenqi Holding Limited持股25%，杜力的Phoenix Entities持股比例減至5%，Ark Trust（Mgmt. and employees）持股比例減至2%。
也就是說，螞蟻金服、崑崙萬維和朱天宇均套現離場。
羅敏的千億之路到底在何方？