楓葉教育（1317.HK）日前釋出了截至2019年8月31日止年度業績報告。
財報顯示，公司2019財年（截至2019年8月31日）實現營收15.70億、歸母淨利潤6.57億，分別同比增長17.10%和20.99%。其中，學費和寄宿費貢獻最主要的收入來源，佔比超過八成。同時，公司賬上還擁有銀行結餘及現金約27.62億，合約負債13.76億。
受這一訊息的刺激，楓葉教育的股價在業績公告當天上漲14.91%，第二天在恆生指數大幅調整的背景下繼續上漲4.20%。
國際學校辦學集團，學校總數達100所
楓葉教育是一家國際學校辦學集團，主要提供K-12（學前教育至第十二級）階段雙語教學，學校主要分佈在二三線城市。
簡單來說，中國的國際學校主要分為三類，包括外籍人員子女學校、中外合作高中或幼兒園、中國人士擁有的國內學校。楓葉教育旗下除了外籍人員子女學校及大連楓葉國際學校（高中）外，其餘均為中國人士擁有的國內學校。
根據年度業績報告的披露，截至2019年8月31日，楓葉教育共擁有學校95所，其中高中15所、初中24所、小學25所、幼兒園28所、外籍學校3所，分別位於中國、加拿大以及南澳洲的24個城市。截至2019年9月30日，公司又通過輕資產模式新開設5所學校，從而使得總學校數量增至100所。
於2018/2019學年終，公司所有學校入讀學生人數為41241人，相比去年同期增加7763人，同比增長23.2%。其中，63%的學生增長來自於瀘州、鹽城的新開學校，餘下的增長則來自於武漢、鄂爾多斯以及西安的現有學校。
從學生構成來看，小學入讀人數為18771，佔比達45.5%。初中、高中則分別為8841人、8155人，佔比21.4%和19.8%。其餘還包括幼兒園5096人以及外籍人員子女學校378人。
利潤增速出現企穩跡象
2016財年以來，楓葉教育的營收從8.30億上升到2018財年13.41億，同期的歸母淨利潤則從3.08億上升至5.43億，複合增速分別達到了27.11%以及32.78%。
可以看到的是，雖然公司在此期間經歷了較快的業績增長，但2018財年的營收、歸母淨利潤增速均有所放緩。
到了2019財年中期，楓葉教育的營收、歸母淨利潤增速進一步降至17.8%和20.20%。投資者擔心這一趨勢可能會延續，因此在很大程度上壓制了公司的估值。
Wind資料顯示，楓葉教育的股價在2018年下跌22.78%，2019年截至12月1日下跌19.25%。市盈率（TTM）則由2018年高點時30多倍下跌至目前約11倍。
而這份最新披露的2019財年業績報告顯示，公司全年產生營收15.70億，同比增長17.1%；實現歸母淨利潤6.57億，同比增長20.99%。營收增速雖然相比中期仍然有所下滑，但利潤增速出現止跌企穩跡象。正是基於這一業績表現，楓葉教育財報披露後的兩個交易日漲幅接近20%。
不過仔細分析可以發現，楓葉教育可能仍然面臨著一些風險。
高中人數下滑、政策不確定性可能是潛在風險點
其中，高中人數增速放緩甚至出現負增長就是其中重要的一點。歷史資料顯示，楓葉教育的高中入讀人數由2014/2015學年的6317人上升至2016/2017學年8948人，年均複合增速達19.02%。但到了2017/2018學年，高中入讀人數為8987人，只比前一年增加了39人。最新的2018/2019學年資料顯示，高中人數甚至出現了負增長，同比減少832人。
對於這一變化，部分投資者擔心可能是楓葉教育對於學生的吸引力出現了下滑。
另一方面，政策的不確定性也是投資者較為擔心的一點。2018年8月10日，司法部就《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》公開向社會徵求意見。檔案對民辦學校的協議控制、集團化辦學以及關聯交易等內容都做出了部分限制性措施。
比如，檔案第十二條規定“同時舉辦或者實際控制多所民辦學校、實施集團化辦學的社會組織應當具有法人資格，具備與其所開展辦學活動相適應的資金、人員、組織機構等條件與能力，並對所舉辦民辦學校承擔管理和監督職責。實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校。”
第四十五條規定“民辦學校應當建立利益關聯方交易的資訊披露制度。教育行政部門、人力資源社會保障部門應當加強對非營利性民辦學校與利益關聯方簽訂協議的監管，對涉及重大利益或者長期、反覆執行的協議，應當對其必要性、合法性、合規性進行審查審計……前款所稱利益關聯方是指民辦學校的舉辦者、實際控制人、理事、董事、監事等以及與上述組織或者個人之間存在互相控制和影響關係、可能導致民辦學校利益被轉移的組織或者個人。”
訊息出來後的第一個交易日，港交所上市教育股普遍迎來大跌，其中睿見教育、天立教育、宇華教育、新高教集團以及楓葉教育的當天跌幅均超過了30%。截至當前，這一政策仍未最終落地。
雖然說這些利空已經或多或少反應在楓葉教育過去兩年的股價走勢中，但未來是否會繼續惡化仍然需要密切跟蹤。（CJT）
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