文：海豚音

怎知那浮生一片草，歲月催人老…不知不覺一年又過去了。2020年新股上市了396家，合計募集金額4725億，其中註冊制新股63家，合計募集金額660億，科創板新股215家，合計募集金額3000多億，而這其中中芯國際募集金額532億、中國通號募集金額105億。

2020年新股募集金額再創歷史新高，這和科創板的擴容以及創業板註冊制新股不無關係，總體上市家數與2017年接近，從上市節奏上來說感覺今年七八月份之後家數明顯提升，除了11月份稍微有所緩和，今年7月以來海豚也是感覺每天都在忙碌…..

2020年新股上市進度統計表

註冊制創業板新股在12月份重新增多，不過質地大多一般，越來越考驗選股能力。如果長期關注海豚的朋友會發現10月份之後訂閱號並不會每隻新股都會剖析，而是儘量做了初步篩選，能明顯感到註冊制新股質地不行，科創質地也在下滑，主機板新股質地有些變得不堪入目。當然今年最後三個月也是次新股這樣小票的至暗時刻，幹瞪著眼看那些白酒消費的吃香喝辣，尤其是進入12月份次新股幾乎進入小型股災階段，一個月內新股與次新股指暴跌14%，不過節後最後兩天次新板塊終於有所反彈…

等機構抱團股破滅之時，次新等小票們的春天也許就不太遠了，只能說現在不少新股估值日趨合理，今天的深蹲下跌是為了之後更好的上漲，新的一年願大家都能股票收益多多，新的一年海豚也將繼續努力為諸位帶來更多深度的新股剖析，願我們能一起走得更遠....

趁假期海豚我繼續多更新幾篇新股剖析，現在手裡庫存的新股越來越多，^_^今天來介紹一隻頗具看點的PCB小盤股——協和電子。PCB行業雖然發展日趨成熟，但是在高階領域我國還有很大差距，且小批次板定製化程度高所以不少小批次板廠商仍有自己獨特的發展空間，繼四會富仕、科翔股份之後A股又迎來一隻小批次板PCB龍頭——協和電子，與科翔股份主打HDI板不同，協和電子則主要聚焦於汽車電子+高頻板領域，更關鍵的是還進入了康普通訊等國際通訊廠商供應鏈，那麼協和電子究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關於科翔股份的剖析連結如下：

此前關於四會富仕的剖析連結如下：

以小批次PCB板為主，聚焦於汽車電子板+高頻通訊板等高階領域

目前我國PCB 行業已形成了臺資、港資、美資、日資、韓資以 及內資企業多方參與、充分競爭的市場格局，不過其中HDI 板、剛柔結合板、封裝基板等中高階產 品對資本投入、管理水平、工藝技術要求較高，通常毛利率較高。而普通剛性板產 品供應充足，競爭充分，PCB 製造商需要透過品質、價格等優勢贏得客戶青睞，總體利潤率相對較低。分應用領域看汽車電子、高頻通訊及高階消費電子等行業對產品的效能和品質要求高，工藝技術復 雜，市場進入門檻極高。

目前全球擁有 PCB 生產廠商 2000 多家，各廠商生產產品同質性較高，大 規模企業數量少，而在國內 PCB 生產廠家普遍以普通剛性板為主，柔性板、高頻板、金屬基 板等高階 PCB 產品生產企業相對較少，產品技術含量較低，產品同質化程度較高，從行業發展趨勢上汽車電子、通訊正成為拉動PCB行業整體增長的主要動力。

公司在內資PCB企業中收入排名第 44位，公司成立以來以汽車電路板產品為切入 點，逐步實現了中高階汽車 PCB 業務的佈局，2013 年開始進入高頻通訊板領域，與此同時還逐步向下游延伸提供 SMT（表面貼裝）加工及總成服務，截至目前公司業務覆蓋剛性電路板、撓性電路板、剛撓結合板、印製電路板的表面貼裝業務（SMT業務），產品主要應用於汽車電子、高頻通訊等中高階領域。

業績上公司收入規模雖然只有科翔股份的不到一半，但是扣非淨利潤規模高於科翔股份。

從產品種類看，公司剛性板主要包括汽車板和高頻通訊板，撓性板基本為汽車板，產品具有“中小批次、多品種、短交期”的特點，2019 年公司平均訂單面積約38 平方米，汽車板平均交貨期 15 天左 右，高頻板平均交貨期 7 天左右

從收入結構看，公司2017-2019年汽車電子領域收入佔比分別為72.3%、55.16%、64.77%，其中剛性汽車電子板2017-2019年收入佔比分別為44.8%、37.4%、50.9%。2018年因為汽車行業整體低迷，公司汽車電子板收入同比微降5.56%，不過2018年公司高頻通訊板收入同比大增106.2%，其收入佔比從2017年的23.2%大幅提升至2018年的38.6%。

2019年公司下游星宇股份等核心客戶開始順勢加速擴張業績實現高增長，公司在產能有限的情況下優先保障核心汽車客戶需求，在行業整體波動的情況下，2019年公司汽車電子板仍同比增長8.76%，不過其中單價相對較低的剛性汽車空板產銷量增加，因為產能受限也使得公司高頻通訊板收入同比下降23.8%，收入佔比從2018年的38.6%下降至2019年的31.76%。總體使得公司2019年收入同比下降7.38%。

2020年得益於商用車的爆發，公司汽車PCB收入2020年上半年同比增長8.8%，另一方面隨著5G建設推進，公司高頻PCB板銷量同比增長13.8%，但因為國內通訊板客戶比重上升，單價有所下降， 使得公司2020年上半年高頻板收入同比小幅下滑 4.43%。

總體公司產品結構與滬電股份類似，主要集中在於汽車電子、通訊電 子兩大領域，且下游客戶集中度較高，公司前五大客戶收入佔比近七成，與滬電股份相當。

新能源汽車+智慧駕駛趨勢下，汽車電子PCB市場成長空間巨大

汽車部件的使用壽命通常在 15 年以上，要求在高溫、低溫、高壓、震動和有水等環境條件下仍能高精準執行，且汽車電子安全性涉及生命安全，對 PCB 品 質、壽命、可靠性要求嚴苛。因此汽車電子板比消費電子板要求更高，其工作溫度要求-40 至 80 度，且要耐受多種方式的高低溫迴圈；還需要經受多種頻率的震動至少 10 萬次、多種載荷的衝擊和疲勞測試、經受長時間通電、反覆起停等，總體汽車電子板具有較高的准入門檻，下游客戶認證週期長達 2-3 年,具有較好的客戶黏性。

2009-2018年全球汽車PCB複合增長率為17%，汽車電子板在PCB產值佔比已從2009年的3.7%大幅提升至2018年的10.1%，預計2017-2023年複合增長率達5-8%，為PCB 市場 下游應用增速最快的領域之一，尤其是隨著新能源汽車及智慧駕駛元件的發展將大幅拓展汽車 PCB 市場空間。

在新能源汽車電控系統中三大模組有整車控制器（VCU）、電機控制器（MCU）和電池管理系統（BMS），單車PCB 價值量將提升 2,000 元左右。另據資料顯示傳統汽車應用 PCB面積在 0.5-2平米之間，豪華轎車應用 PCB 面積在 2-3平米之間，而新能源汽車應用 PCB 面積在 5-8平米之間，單車應用 PCB 面積大幅提升。另據資料顯示，中高檔汽車中汽車電子成本佔比達到 28%，新能源汽車中混合動力汽 車和純電動汽車的汽車電子價值佔比分別可達 47%和 65%。

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