在澳洲，下載APP、填寫資料、註冊成功、先買後付（BNPL）日益流行。
對於商家而言，BNPL不僅給自己帶來了很多的客戶，而且還承擔了保付的風險，何樂而不為?
以行業龍頭Afterpay為例，簽約商家就已經超過2萬家。
同樣是Afterpay，一份獨立審計報告的出爐，洗錢指控歸咎於法律諮詢機構的“不正確”諮詢建議，股價大幅上漲逾7%。
在澳洲交易報告和分析中心（AUSTRAC）要求獨立調查前“押寶”買入的投資者無疑鬆了一口氣。
但是，瑞銀最新的報告指出，Afterpay的麻煩卻遠未結束，給出估值僅為每股17.25澳元，而截至上週四（11月29日）收盤，Afterpay的股價已經達到每股32.49澳元。
此外，美國一家知名對衝基金也將BPNL行業歸於銀行業，而非享有高估值的科技行業。
1、商家的感恩戴德
七個月前, 梅利莎和希爾夫婦兩人在靠近購物中心的地方租了一個小門面，開起了牙科診所。
這個牙科診所位於悉尼北部海灘地區。當地，許多年輕的家庭開始了自己獨立的生活，忙著應付隨之而來的開支。
在談到經營狀況時，希爾說道：“到目前為止，一切進展順利。”
在提及幫助自己創業成功的工具時，希爾提到了“先買後付（buy now, pay later，BNPL）”計劃。
他說：“有了先買後付，即便客人當時不一定具備支付能力，但是我們仍然能夠給患者提供他們所需的服務。”
據希爾透露，很多年輕的家庭都面臨著多個孩子在十幾歲時需要牙齒矯正的情況。如果他們選擇先買後付計劃，他們可以不用一次性付款，而是可以分期支付。
對於希爾而言，自己從BNPL供應商那裡提前收到了全額支付的款項，大大提高了自己診所的現金流。
他說：“在BNPL模式中第三方可以免除我們的風險。我們不必追討別人的還款，這意味著我們的財務壓力和文書工作將大大減少。”
當然，唯一的代價是BNPL提供者要收取10％的高額費用，而這筆費用不能轉嫁給患者。
2、使用者的愛恨交加
蕾安娜·伯克（Rhianna Burke）是一名BNPL的簽約使用者，簡單易用是吸引她註冊BNPL的一個原因。
她使用的BNPL計劃沒有固定的還款期，但是隻要有未償款項，每個月會被收取7澳元的費用。
現年30歲的切爾西是Afterpay的使用者，她經常使用該服務，並描述自己和Afterpay的關係是一種“愛恨交加的關係”。
切爾西最近失業了，但是經常支出超過收入。她說喜歡獲得自己想要購買東西的感覺，但是卻又常常陷入“未來為此付出代價”的自責。
出於這個原因，消費者權益倡導者對BNPL計劃發出警告稱，這種產品鼓勵人們進行超出其能力的支出，理應作為信貸產品加以監管。
使用BNPL買東西的時，我們可能不會太在意。但是一旦逾期還款，則會產生明顯的滯納金。這一點可以讓“先買後付”馬上變成“先買，後來付的更多”。
另外，BNPL帳戶上的負面活動會影響使用者的信用評分。
消費者法律援助中心高階政策官凱瑟琳·鄧普（Katherine Temple）說：“我們接到了很多財務方面律師的報告，這些報告顯示很多求助者在使用BNPL後債務越來越多。”
“很多人希望我們提供幫助，因為，他們不僅有Afterpay債務，還有許多其他負債，例如信用卡，發薪日貸款和水電費等。”
一般情況下，對於按時付款的使用者，Afterpay等BNPL提供免費服務。但是，如果逾期付款，BNPL則會收取固定滯納金，而不是按照一定的利率收費。
例如，Afterpay對於錯過首次還款期（兩週）的購物者實施10澳元的罰款，並且如果一週後如果仍有未償餘額，則會加收7澳元的滯納金。
錯過所有四期付款的客戶，每筆交易將收取68澳元的滯納金。
金融產品比較網站Mozo對全國1000名使用Afterpay的客戶進行了調查，結果令人驚訝。
調查結果顯示：·
25%的使用者表示由於先買後付的習慣而處於“財務壓力”。
45%的使用者表示，與使用借記卡或信用卡相比，使用Afterpay花費會更多。
33%的使用者表示不知道Afterpay使用記錄可能會影響他們的信用評分。
30%的使用者表示會向配偶隱瞞Afterpay支出。
有意思的是，一位匿名使用者表示，他使用Afterpay可以瞞著妻子買東西。因為還款時，信用卡上的支付額相對較小，而不是很明顯、很大的費用。
3、活在自創的生態系統
據投資銀行瑞銀（UBS）估計，在澳洲，BNPL行業的規模大約為70億澳元，佔零售總額（不包括食品）的8％。
據其預測，兩年內這一行業規模將增加近一倍，達到120億澳元。
瑞銀指出，使用BNPL計劃的使用者中，43％的人表示使用這一服務導致消費比平常更多。
Afterpay是一個行業的最大參與者，約25％的利潤來自滯納金，剩餘的利潤則來自2萬餘商家支付的附加費。
瑞銀髮現，使用BNPL服務的客戶更傾向於年輕的受僱人士，儘管經濟條件相對較好，但是負債率也相對較高。
換句話說，BNPL運營商可能已經過濾掉了收入較低、或者沒有從事全職工作的潛在客戶。因此，如果BNPL面向更多的“福斯市場”，信用品質只會進一步下降。
自2017年7月以來，Afterpay的股價飆升了約10倍，而Zip Co的股價上漲了約5倍。
美國對衝基金Tekne Capital Management的負責人比尼·科塔裡（Beeneet Kothari）表示，股價的飛漲反映了這些公司的強勁增長。
他說：“BNPL企業一種隔離的方式獲得增長。例如，在技術上，他們無法和信用卡進行競爭。事實上，他們也並不真正和借記市場進行競爭。同時，他們也不與現金市場進行競爭。”
“他們生活在自己創造的生態系統中。”
據其分析，BNPL的高估值建立在一個很重要的前提基礎之上，即生態系統不會改變。
他說：“很顯然，如果在一個公平的競爭環境中，Afterpay到底會發生什麼？”
4、生態系統被打破，怎麼辦？
根據《澳洲信用法》（National Credit Code）的規定，一些BNPL公司並不被視為信貸提供者。因此，BNPL公司可以從事一些受監管銀行所不能從事（即非法）的行為。例如，禁止零售商向客戶轉嫁附加費。
科塔裡說道：“一旦建立了一個新部門，在缺乏監管，或者監管不那麼明確的情況下，有人利用它可以獲得盈利，而有人卻因為它受到傷害。這個時候就是應該制定法規的時候。”
“這是很自然而然的事情，我們目前就處於這條道路上。儘管我們無法預測這一天何時到來，但是最終會到來。在此之前，我們可能會看到近乎野蠻的增長。”
事實上，這種系統被打破已經“初露端倪”。
11月25日（週一），對於Afterpay所面臨的澳洲交易報告和分析中心（AUSTRAC）困境，一家獨立審計機構釋出了審計報告，並進行了良性解讀。
此後，支援Afterpay的大量交易員和投資者鬆了一口氣。我們看到報告發布後Afterpay股價快速上漲，幅度高達7％。
但是，這並不意味著這家“先買後付”公司就此可以高枕無憂。
在這份備受矚目的報告中，獨立審計人員也暗示可能的洗錢活動問題仍未得到解決。
首先，有一個明確的推論。即使沒有實際證據證明洗錢，Afterpay在截至2018年的三年內也的確存在不合規性。
AUSTRAC是否會在這件事情放過Afterpay不做處罰？伴隨上週西太銀行醜聞事件的發酵，AUSTRAC現在的每一步舉動都已開始受到公眾的關注。
第二，審計師自信地將Afterpay既往違規歸咎於不當的法律諮詢意見。但是，如果AUSTRAC據此對Afterpay進行處罰，這種情況又將如何解決？誰將起訴律所？
顯然不太可能是AUSTRAC，後者在這一方面沒有管轄權。
瑞銀分析師湯姆·比德爾（Tom Beadle）說：“不少人將Afterpay等先買後付服務視為免費的午餐。然而，天底下根本就沒有什麼免費的午餐。”
瑞銀分析師湯姆·比德爾對Afterpay的估值是每股17.25澳元，而截至上週四收盤，Afterpay的股價已經達到每股32.49澳元。
瑞銀在悉尼的分析師湯姆•比德爾（Tom Beadle）、喬納森•莫特（Jonathan Mott）和埃裡克•崔（Eric Choi）表示稱：“在我們看來，Afterpay越成功，就越有可能受到監管審查。”
“我們認為市場對Afterpay的定價並沒有考慮相關的風險……。換言之，BNPL行業存在進一步監管的風險，但是Afterpay目前的市價中並沒有包括這部分風險的定價。”
科塔裡所掌管的對衝基金是一支專門投資科技股票的基金，但是他從來不碰BNPL領域，因為他認為高估值是基於對這些企業屬於“科技公司”的誤解。
恰恰相反，在他看來，BNPL公司只是一個快速增長的銀行業分支。
他說：“我很樂於投資於一家在兩方之間充當中間人角色的公司。這樣的公司可以聯絡兩方，並推動他們的交易無縫銜接。但是一旦這個中間人開始需要承擔保付風險，或者資產負債表的風險，我們的觀點則是最好遠離。”
但是，事實證明，BNPL公司承擔著這一風險。這對像希爾（牙科診所老闆）這樣的創業者而言很有吸引力。
然而，對於客戶，BNPL不僅讓他們承擔了看牙醫的負債，還開啟了一系列的負債生涯，包括房子、企業和教育。
在這樣的一個生態方式中，BNPL才得以運轉。
天下沒有免費的午餐，正如逐利是商家的本性。
瑞銀指出，一旦客戶了解使用先買後付服務的“真實成本”，則他們有可能會選擇其他付款方式。
目前，BNPL的商業模式禁止商戶將服務成本轉嫁給客戶。
但是，由於融資成本從消費者轉移到商戶“可能會造成市場扭曲，繼而明顯影響消費者付款方式的選擇”，因此Afterpay的業務模式可能會觸發新的監管審查。
另外，這種業務模式存在“商家在商品定價中納入隱性成本”的可能。換言之，服務費率可能超過了信用卡利率。