俗話說：“十個劫道的不如一個賣藥的！”這不，資本嗅到了利潤的味道，爭先恐後地爭奪起醫藥板塊。

今天故事的主人公就是我們熟知的資本大佬——高瓴資本。

高瓴資本大家應該不會陌生，他是一家專注於長期結構性價值投資的投資公司，由張磊先生創立。目前已發展成為亞洲地區資產管理規模最大的投資基金之一。

2019年11月16日，胡潤研究院釋出《2019胡潤全球獨角獸活躍投資機構百強榜》，高瓴資本排名第15位。

騰訊、京東、美團、百濟神州、藥明康德、去哪兒、攜程、百麗等公司的股東名單裡都有他的身影，2017年又是多事之秋，高瓴資本高調進軍醫藥領域，快速定位藥品零售行業，並在短短2年內全國鋪開併購架勢，奪得數個地域高地。

先來一波資本運作的常規操作，也算做一個知識點普及。

高瓴資本於2017年9月註冊了一家醫藥併購板塊的母體公司——高濟醫藥有限公司，通過這家公司來運作實體業務。

資訊來源：天眼查

對這家母體公司進一步挖掘分析得到了一個系統龐大的高瓴資本醫藥零售產業的組織架構，如下圖：

資訊來源：公共資料整理

高濟醫藥就是通過在各個省市成立的區域醫藥公司完成併購之路的，併購的手段可謂短平快、穩準狠，現金收購！資本大鱷最不缺的就是金錢，合資、參股、控股、全資收購等方式高濟全都能接受，這樣就很容易達成合作，各個地方的龍頭連鎖藥企或者有一定規模的藥企在資本大鱷的“胡蘿蔔”面前也是不顧形象，紛紛割讓股份，現金揣兜裡過冬的感覺現在也夙願了。

自2017年強勢介入連鎖藥店市場以來，其先後投資了重慶市萬和藥房連鎖有限公司、四川東昇集團、成都市華杏大藥房、天津瑞澄大藥房等，2018年更以後來者的姿態迅速將全國一大批連鎖藥店收歸旗下。截至目前其業務已覆蓋全國21個省市自治區，併購藥店達12000餘家，年銷售規模200多億元，瞬間做到行業第一把交椅。

資本的故事永遠都是一個謎，究竟藥品零售行業是不是暴利行業呢？高瓴資本以藥品零售行業為進軍醫藥產業的突破口的動機又是什麼呢？

隨著新醫改的推進、醫保覆蓋範圍的擴大和國民對健康剛性需求的增加，中國藥品流通行業銷售總額逐步增長。根據國家商務部統計，2017年，中國藥品流通行業銷售總額20,016億元，扣除不可比因素同比增長8.4%。

根據國家商務部市場秩序司公佈的《2017年藥品流通行業執行統計分析報告》顯示：2017年，中國藥品零售市場規模為4,003億元，扣除不可比因素同比增長9.0%。

資料來源：《藥品流通行業執行統計分析報告（2011年-2017年）》

雖然藥品零售行業增速放緩，但是增量始終強勁增長，尤其是中國進入老齡化社會加之人們對於健康地訴求與日俱增，藥品零售行業算是一個朝陽產業，前景還是樂觀的。

說完巨集觀，我們再來看看微觀，藥品零售企業是否是暴利行業呢？

目前在我們主機板市場上市的藥品零售企業有4家，老百姓、一心堂、大參林和益豐藥房。擷取2018年各公司年報資料，收入及利潤情況如下（億元）：

平均淨利率在5.5%左右，淨資產收益率在15%左右，從利潤率來看5.5%的比率算不上暴利行業，15%的淨資產收益率也比不過放貸款的，只能說明藥品零售行業是一箇中規中矩的藥品流通行業，是一個經營模式、利潤模式成熟的行業。

銷售毛利率方面基本維持在35%——40%左右，也比不過我們常知的高毛飲料行業50%+：

所以通過這兩個常規指標我們基本可以做出結論，醫藥零售行業不是暴利行業，是一個傳統的商業模式行業。

既然醫藥零售行業不是暴利行業，是一個依靠常年耕耘才能得以發展的行業，那麼高瓴資本的嗅覺系統出了問題嗎？

答案顯然不是。

前文提到高瓴資本的運作風格就是長期結構性價值投資，戰術上的快和產略上的慢形成了強烈反差，我們通過幾組資料來深入分析他的交易動機。

（1）收購價格其實也不是離譜的很，基本圍繞著上市公司市盈率水平操作。

4家上市公司市盈率在27到48倍之間，高瓴資本一般出價是併購物件年銷售額的0.8-1.2倍，給出的市盈率為20-30倍，基本符合上市公司市盈率範圍，在併購策略上並沒有冒進。

（2）乘著連鎖併購之風迅速佔領主要市場，符合國家戰略定位

2016年12月，國家商務部發布《全國藥品流通行業發展規劃（2016—2020年）》，提出要提升藥品流通行業集中度，鼓勵藥品流通企業通過兼併重組、上市融資、發行債券等多種方式做強、做大，加快實現規模化、集約化和現代化經營，並且提出具體目標：到2020年，藥品零售百強企業年銷售額佔藥品零售市場總額40%以上，藥品零售連鎖率達50%以上。

（3）資本運作的終極目標是用錢生錢，張磊先生絕不希望後半輩子靠賣藥為生。

醫藥產業故事性強，醫藥零售行業變現能力更強，所以此為切入點就是一個資本短視性和投資長遠性下的結合產物。高瓴資本有兩條可以選擇的變現道路，一個就是整合上市，把旗下門店打包成一個整體或若干個個體上市，以高市盈倍數（40-60倍）退出變現。

或者尋求戰略合作人，亦或者尋找接盤俠（這個可能性不大，既然做到了行業老大，就沒有誰有這個能力接住他），尋求戰略合夥人是把擁有的資產重新整合做深、做長。

據The information報道，騰訊計劃向高瓴資本集團的中國藥店業務投資約5億美元，騰訊與高濟醫藥合作不僅僅是金錢方面，後續一定有連帶的資源投入，這也符合騰訊一貫的投資做法。

無論高瓴資本的併購動機如何，資本的本質不會變，因為醫藥產業在中國還是有很多領域可以深入挖掘的，一旦哪天醫藥產業將成為夕陽產業，高瓴資本一定會順勢退出。

醫藥零售行業是一個高門檻的行業，行業監管十分嚴格，隨著“兩票制”、醫藥分家、藥品零加成、政府集中採購、藥品追溯制度、醫保政策、新藥品法等等深入，行業進入壁壘會越來越高，需要的專業性也會隨之增加，高瓴資本在帶給我們優質資源的同時，更應該給廣大消費者帶來更加專業的醫藥服務。