開普雲資訊科技股份有限公司（以下簡稱：開普雲）主營業務是為全國各級黨政機關、大中型企業、媒體單位等客戶提供網際網路內容服務平臺的建設、運維及大資料服務。目前，公司正在衝刺科創板。
從開普雲以往經營業績的角度來看，從2016年到2018年的報告期可比前三年內，公司的營業收入分別為1.06億元、1.57億元和2.28億元，年化複合增長率為46.66%；淨利潤分別為1350.33萬元、3590.35萬元和6277.39萬元，年化複合增長率為115.61%，經營業績的成長性看似比較突出。
但經過深入研究，我們發現，在經營業績持續高速增長的背後，開普雲仍然存在著眾多問題，諸如：研發費用率持續顯著下滑，與同行業可比公眾公司平均值變動趨勢相反，研發人員佔員工總數之比持續下滑；營業成本構成中，外購產品及服務佔比一半以上，已經成為最主要的成本專案；而與公司對比綜合毛利率的同行業可比公眾公司竟然莫名其妙少了一家。
研發投入明顯不及同行業可比上市公司
作為一家網際網路內容服務平臺綜合提供商，研發對開普雲的持續運營發展非常重要。可是，可比前三年內，公司在研發投入上呈現出的卻是另一幅景象。
先來看研發費用及研發費用率：據招股書披露，可比前三年內，開普雲的研發費用分別為1860.85萬元、2124.18萬元和2359.74萬元，持續上漲，可是與大幅上漲的營收相比，期間公司的研發費用率分別為17.59%、13.56%和10.35%，持續顯著下滑，累計下滑幅度為7.24個百分點，跌幅相當明顯。
與同行業可比公眾公司的研發費用率相比，可比前三年內，7家同行業可比公眾公司研發費用率平均值分別為9.70%、10.76%和14.07%，持續顯著上漲，累計上漲幅度為4.37個百分點。可比前三年內，開普雲的研發費用率變動趨勢，與同行業可比公眾公司平均值恰好相反，且2018年，公司的研發費用率比同行業可比公眾公司平均水平低了3.72個百分點，反差比較明顯。
值得一提的是，可比前三年內，開普雲的研發費用中，外協研發的金額分別為374.47萬元、335.13萬元和264.08萬元，持續顯著下滑。公司對研發投入的不足，似乎不僅侷限於自身的研發，委外研發也不例外。
再來看研發人員及其佔總員工人數之比：可比前三年各期末，開普雲的研發人員人數分別為94人、88人和102人，佔當期員工總人數之比分別為22.93%、22.06%和19.32%，佔比持續下滑。
與同行業可比公眾公司研發人員及其佔比的情況進行比較，可比前三年內，7家同行業可比公眾公司研發人員平均數分別為463人、518人和584人，佔當期員工總人數平均值之比分別為36.31%、36.65%和37.98%，佔比持續上漲。
雖然研發人員的絕對人數因公司業務規模的不同，或許不具有直接可比性，但是研發人員人數佔公司總人數之比卻可以直接進行比較。如上所述，可比前三年內，開普雲的研發人員佔比分別比同行業可比公眾公司平均值低了13.38、14.59和18.66個百分點，差距明顯並且越來越大。
無論是研發費用率的變動趨勢，還是研發人員佔比的變化，都出現持續顯著下滑的情況，開普雲的研發投入與同行業可比公眾公司相比，或難言到位。
外購產品及服務佔營業成本一半以上
在研發投入的金額和人員佔比雙雙持續下滑的同時，從2016年到2019年上半年的三年一期報告期內，開普雲營業成本中直接外購產品及服務的比重卻一再上漲，直至期末佔比高達近60%。
據招股書披露，報告期內，開普雲的營業成本分別為3910.50萬元、5816.89萬元、9038.75萬元和2354.10萬元。公司的營業成本分為直接人工、外購產品及服務和其他專案費用三部分。一般而言，對於從事網際網路內容服務平臺建設、運維業務的企業，主要的營業成本，應該是直接人工成本。報告期內，公司的直接人工成本分別為2329.10萬元、2794.60萬元、3775.10萬元和932.02萬元，佔當期營業成本之比分別為59.56%、48.04%、41.77%和39.59%，持續顯著下滑，累計跌幅達到近20個百分點之巨。對此，招股書稱，通過對外採購、委託第三方開發和勞務外協等方式來解決直接人工成本下降的問題。
反映到營業成本構成中，就是報告期內，開普雲的外購產品及服務成本佔比出現了顯著的增長。據招股書披露，報告期內，公司的外購產品及服務分別為1356.55萬元、2770.16萬元、4987.71萬元和1346.33萬元，佔當期營業成本之比分別為34.69%、47.62%、55.18%和57.19%，持續顯著上漲，累計漲幅高達22.50個百分點。
值得關注的是，2018年和2019年上半年，開普雲外購產品及服務成本佔比分別為55.18%和57.19%，均超過當期營業成本的一半，並且持續上漲，公司對外購產品及服務的依賴程度越來越高。
進一步分析各型別外購產品及服務成本明細，據招股書披露，報告期內，外購產品及服務包括三大型別：產品化軟硬體和IaaS雲服務、外協開發軟體、勞務和技術服務。
其中，可比前三年內，產品化軟硬體和Iaas雲服務成本分別為223.57萬元、491.81萬元和1517.80萬元，年化複合增長率為160.56%，比上述同期營收增速46.66%高了113.90個百分點；勞務和技術服務成本分別為541.53萬元、1194.32萬元和2193.90萬元，年化複合增長率為101.28%，比上述同期營收增速高了54.62個百分點，都與當期營收增長明顯不匹配。
可比前三年內，外協開發軟體成本分別為591.44萬元、1084.03萬元、和1276.01萬元，年化複合增長率為46.88%，仍高於營收增長。據招股書披露，外協開發軟體的增長相對較低，主要原因是隨著“網際網路+政務”向集約化和一體化發展，網際網路內容服務平臺的建設規範日益明晰，公司平臺和供應商軟體產品的成熟度提升，產品的適應性增加，導致帶有定製性的外協開發軟體成本佔比下降。換句話說，部分原先屬於外協開發軟體的成本，已經由產品化軟硬體和IaaS雲服務來替代了。
相比之下，營業成本中的另外兩項，直接人工和其他專案費用，可比前三年內的年化複合增長率分別為27.31%和10.78%，增速普遍明顯低於同期的營收增長，因此公司的營業成本上漲主要來自外購產品及服務。
比較毛利率的同行業可比上市公司“被減少”了一家
如上所述，招股書中，與開普雲比較研發費用率的同行業可比公眾公司有7家，但是我們發現，與開普雲比較綜合毛利率的同行業可比公眾公司僅有6家，而缺少了一家同行業可比公眾公司之後，開普雲的綜合毛利率資料反而顯得合理不少。
與開普雲比較研發費用率的7家同行業可比公眾公司，分別為：拓爾思（證券程式碼：300229.SZ）、科創資訊（證券程式碼：300730.SZ）、太極股份（證券程式碼002368.SZ）、南威軟體（證券程式碼：603636.SH）、泰得科技（證券程式碼：872223.OC）、藍海訊通（證券程式碼：838699.OC）和國雙控股（證券程式碼：GSUM.O）。
可是，在開普雲與同行業可比公眾公司比較綜合毛利率的時候，我們發現，同行業可比公眾公司僅剩下6家，其中的太極科技不翼而飛。
按招股書給出的6家同行業可比公眾公司的口徑，可簡單計算得到，可比前三年內，同行業可比公眾公司綜合毛利率平均值分別為63.27%、62.44%和60.89%，而開普雲的綜合毛利率分別為63.03%、62.87%和60.36%，前者比後者分別高了0.24、-0.43和0.53個百分點，差異並不明顯。
另據太極科技2016年、2017年和2018年年報提供的營收和成本資料，可以簡單算得，可比前三年內，該上市公司綜合毛利率分別為19.59%、22.04%和22.21%。
再按7家同行業可比公眾公司口徑計算綜合毛利率平均值，可比前三年內，其平均值分別為57.03%、56.66%和55.37%，與開普雲同期的綜合毛利率相比，分別低了6.00、6.21和4.99個百分點，兩者差距比較明顯，開普雲的綜合毛利率持續顯著高於同行業可比公眾公司平均水平。
一家研發投入佔比持續下滑，主營業務一半以上靠“買、買、買”來支撐的科創板擬上市公司，其綜合毛利率卻明顯高於同行業可比企業平均水平，或將引發質疑。公司的毛利率是否合理？公司在同行業毛利率對比中為何剔除太極科技？這就需要開普雲給出合理的解釋。