如果把傳統電商比作長江、黃河的話，會員電商就是再挖出一條大河的玩家。隨著網際網路的發展，淘寶、京東等傳統電商巨頭改變了很多消費者的購物習慣，與此同時，像拼多多、雲集這樣的新興電商憑藉獨特的購物體驗，正在挖掘和獲得越來越多的線上市場。
12月2日，由社交驅動的精品會員電商——雲集公佈了2019年第三季度財報，平臺GMV、交易會員等多方面資料都取得了不錯的增長。三季報公佈之後雲集股價上漲5.32%，次日繼續大漲12.98%，最新總市值為10.15億美元。不得不問，作為一家“精而美”的電商，雲集是否正在走出估值的黃金底部？
一、三季度GMV同比增長69.8%至92億元，會員收入佔比提升
雲集開創了一種獨特的會員制模式，能夠充分利用社互動動的力量。雲集持續受益於創新的商業模式，在社交驅動下，近年來GMV持續高增長。2016-2018年，雲集的GMV分別為18億、96億、227億元人民幣。根據公司的三季報顯示，雲集2019年第三季度的GMV達92億元人民幣，同比增長69.8%。
2019年前三季度，雲集的累計GMV已經超242億元人民幣，超過了去年全年的資料。四季度是電商的銷售旺季，而云集在雙十一精選狂歡節的成交額也非常可觀，因此預計平臺四季度的GMV會比三季度更加亮眼。
同時，雲集的會員數持續增長，過去十二個月交易使用者實現翻番。截至2019年9月30日，在過去的12個月中，雲集的交易會員從420萬增至940萬，同比增長122.7%。
雲集的會員數自上個季度突破千萬之後進一步增長。截至2019年9月30日，會員數從2019年6月30日的1077萬增至1230萬，環比增長14.2%。
三季報顯示，2019年第三季度雲集的營業收入為27.73億元人民幣，而2018年同期為30.84億元人民幣。報告期內，雲集將部分自營商品銷售轉到商城平臺，商城平臺以淨收入為標準確認收入，而商品自營平臺則以銷售額全額確認收入。
因此，雲集營業收入下降並非公司經營問題，而是公司經營模式調整所致，由於確認收入的標準發生變化導致可確認的商品銷售收入減少。
雲集的營業收入主要來自四部分：商品銷售收入、會員專案收入、商城業務收入以及其他收入。今年一季度，雲集推出商城業務，使得平臺的收入來源更加多元化，改善收入結構。
2019年第三季度，雲集的商城業務收入為8630萬元人民幣，去年同期為零。因將部分自營業務轉到商城平臺，雲集自營平臺的商品銷售收入同比下降14%至24.720億元人民幣。隨著會員基數的不斷增長，雲集三季度的會員服務收入增至2.067億元人民幣，同比增長16.3%；另外，雲集的其他收入為800萬元人民幣，同比下降73.7%。
二、向更“輕”的開放平臺轉型，經調整淨虧損縮窄
2019年第三季度，雲集致力於通過將部分商品自營模式切換為商城業務模式來促進平臺參與度，並提高平臺的運營效率。雲集創始人、董事長兼執行長肖尚略在財報中指出，商品自營模式和商城業務模式都大大增強了雲集的核心價值主張。
將部分自營商品銷售轉移到商城平臺雖然使得雲集可以確認的收入減少，但也有利於降低平臺的營業成本，以更“輕”的模式運營平臺。
2019年第三季度，雲集的總營業成本為22.804億元人民幣，同比下降11.1%，佔總收入的比重由去年同期的83.2%下降至82.2%。
2019年第三季度，雲集的總運營費用為6.364億元人民幣。隨著商城業務規模的逐步擴大以及雲集物流效率的提升，雲集的履約費用下降至2.042億元人民幣，同比下降30.6%。
2019年第三季度，為吸引更多知名品牌和商家入駐，雲集銷售和營銷費用增加至2.784億元人民幣；技術和內容開支增至9010萬元人民幣，佔總營收的比重由去年同期的1.3%提升至3.2%；一般與行政費用增至6370萬元人民幣。
受益於運營效率的提升，2019年第三季度雲集的毛利率由2018年同期的16.8%提升至17.8%。在非國際財務報告準則下，公司經調整後的淨虧損縮窄至2490萬元人民幣，同比下降37.7%。
值得注意的是，截至2019年9月30日，雲集的賬面現金達23.2億元人民幣，現金儲備充足，公司計劃用來推動進一步的增長計劃並擴大平臺的商品組合。
“我們計劃用它來推動進一步的增長計劃並擴大平臺的商品組合。” 雲集集團首席財務官陳晨先生表示，“展望未來，我們計劃優化成本控制，不斷增加我們的營運資金儲備，進一步提高我們的盈利能力，並最終在2019年第四季度提高營業收入。”
三、秉承商品精選策略，雲集推出“超品計劃”
不同於淘寶、天貓這樣大而全的傳統電商，雲集是基於社交驅動的會員制電商，擁有體驗式購買、使用者主動分享、銷售場景豐富等獨特優勢。在傳統電商面臨流量枯竭的大背景下，拼多多、雲集等新興電商正煥發著強大的生命力。
根據中國網際網路協會發布的《2019中國社交電商行業發展報告》，2019年中國社交電商市場規模預計將達到20605.8億元,同比增長63.2%；社交電商消費者人數也將達到5.12億人，從業規模預計將有4801萬人，同比增長58.3%。
雖然雲集和拼多多同為社交電商，但兩者也有很大的差異。拼多多平臺的種類繁多，具有多層次品質的商品。而云集以極具吸引力的價格提供高品質的“精選”產品，通過高品質獲得會員信任，並激勵會員分享到個人社交平臺，是“精品”社交電商。
2019年第三季度，雲集在各個品類的選品上繼續秉承極致精選的策略，豐富平臺上的品類。在電商發達的今天，海量商品令人眼花繚亂、無從下手，而云集通過“精選”，幫助會員節省選擇成本。由於始終堅持“精選”，雲集平臺持續湧現爆款，也因為創造了諸多爆款產品，雲集還被稱為“爆款孵化器”。
在今年的11·11精選狂歡節中，雲集再次展現打造爆款的能力，平臺總成交額突破去年同期紀錄，近30家品牌銷售破千萬，其中素野、優理氏的銷售破億，分別為2.55億元、1.98億元人民幣。
這些千萬級爆款品牌中，覆蓋美妝個護、母嬰、服裝、家居、健康等家庭日常消費品類，既有雅培、富安娜、蘭蔻、Swisse等使用者耳熟能詳的傳統品牌，也有阿道夫、P&S、大希地等新興消費品牌。另外，值得一提的是，雲集在雙十一大促前上線了自助換貨系統，還首次開設了自營的水果倉並升級了技術架構，全面提升了使用者購物體驗。
持續推進商品精選策略同時，雲集還在進一步持續推進平臺的商品自營模式和商城業務模式。2019年第三季度，在自營商品平臺上，雲集與新興品牌的合作和自有品牌的孵化均取得良好進展，為會員開發了更高品質和更具價格吸引力的產品。在商城業務方面，雲集通過與更多知名品牌合作，進一步增強了供應鏈的多樣性。
2019年10月，雲集宣佈了全新的供應鏈升級3.0戰略——“超品計劃”，這是對平臺即有供應鏈的再次升級。根據新戰略，未來雲集將以合資/投資、ODM等形式賦能全球供應鏈，打造100個在雲集平臺年銷售額超1億元的品牌，為使用者帶來更簡單的選擇、更優質的享受，並賦能上游製造業、成就創新品牌。
四、結語
雲集創始人兼CEO肖尚略曾在公司上市百日之時提出了雲集的“長期主義”，直言要持續關注使用者價值，持續關注效率。2019年三季報是雲集上市之後交出的第三份財報，從這份財報可以看到，雲集的業績表現穩健，各項業務也在有序推進之中，體現出公司務實的一面。
三季度，雲集的核心資料仍在快速增長中，電商行業最看重的GMV和交易使用者這兩個指標，雲集都交出了非常亮眼的成績。更重要的是，雲集賬面現金充足，並引入了更輕量化運營的商城業務，未來雲集還將持續升級商品精選供應鏈，充分發揮自身優勢，賦能品牌商，同時為會員精選更多高品質商品，因此，其運營效率有望進一步提高，實現長期可持續發展。
與穩健的業績相背離的是雲集的估值。根據萬得資料顯示，與歷史估值相比，雲集的PS（TTM）曾達到1.58倍的水平，目前雲集的PS（TTM）僅為0.52，財報公佈前曾低至0.42，處於歷史估值的底部區間。
與其他同行相比，雲集的目前的PS估值水平也是最低的，其0.52倍的PS（TTM）低於京東的0.61，低於唯品會的0.69，低於蘑菇街的1.5，遠低於阿里巴巴的8.26。
在眾多電商平臺中，雲集與唯品會在發展方向上具有一定的相似性，兩者都是特定範圍的電商平臺，並且追求盈利以及不激進的增長策略。聚焦“品牌特賣”的唯品會前幾年也曾一度面臨股價大幅下滑的情況，但2018年探底之後唯品會的股價已經顯著回升，從低點到現在股價漲幅達到190%。
從近兩日的股價表現可以看到，雲集也已經呈現出探底回升的勢頭。畢竟，不管是與歷史水平相比還是與同行水平相比，雲集目前都仍然處於估值的黃金底部。