首先需要說明的是：到目前為止，市場談及人民幣匯率依然沿襲著慣性，而特指“人民幣兌美元的匯率”。也就是說，按照中國確定的人民幣匯率形成機制：以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度，至少參考“一籃子貨幣”對於中國外匯市場參與者而言，並未起到“常規性的參考作用”。所以，從定義出發，人民幣匯率最大的決定因素應當是：市場供求。這也是中國央行經常強調的：讓人民幣匯率更多由市場供求決定的原因。

但是，這樣的市場遵從並非沒有麻煩。比如，在過去的一年裡，從市場供求關係看，中國經常項下和資本項下是“雙順差”，按說市場供求應當推動人民幣升值，但從實際市場變化結果看，人民幣不僅呈現貶值壓力，而且實際是貶值的。這時一對嚴重的矛盾，它說明人民幣匯率絕非簡單的“市場供求關係決定”，而還有更多其它決定性因素。什麼因素？在筆者看來，比市場供求更為基本的匯率決定因素是：經濟基本面因素。

我們應當看到：當下，人民幣匯率變動正在被“一對重要矛盾”所困擾。這對矛盾是：一方面，經濟基本面下行壓力巨大，它要求人民幣貶值；另一方面，“雙順差”所表達出的市場供求關係要求人民幣升值。

這對矛盾所產生的後果非常麻煩。我們知道，外需決定出口，內需決定進口。如果一個國家外需相對穩定——出口數量穩定，而內需不斷疲弱——進口數量萎縮，那勢必導致這樣的後果：中國經濟基本面越差、內需越是疲弱，貿易順差反而越是不斷加大。進一步而言，貿易順差加大導致市場供求因素推高人民幣，從而引發貨幣高估，而貨幣高估進一步壓制中國經濟。簡單說，這是一種“經濟越疲弱，貨幣越升值；貨幣越高估，經濟越慘淡”的惡性迴圈狀態。

這是中國央行必須認真對待的棘手問題。長期容忍“經濟下行壓力和市場推高人民幣幣值並存”，不僅會對中國經濟構成更大下行壓力，而且它導致的人民幣高估還會為金融大鱷攻擊人民幣積蓄能量。儘管，中國外匯儲備還較充裕，但我們無論如何不能因此而放鬆警惕。

怎麼辦？說實話，匯率問題本來就是一柄“雙刃劍”，任何匯率制度都是利弊權衡的結果，所以沒有理由去責怪中央銀行，而更重要的是進一步深化人民幣匯率形成機制的改革。建議：第一，加大“逆週期因子”的作用，將中國經濟基本面對人民幣幣值需求列入“逆週期因子”考量範疇，弱化上述矛盾對中國經濟的不利影響；第二，讓貨幣政策更多依從於中國內需狀況，該寬就得寬，不要讓貨幣政策過多受制於“對人民幣貶值的擔憂”；第三，在強化人民幣匯率浮動管理的前提下，儘可能多地放開人民幣浮動區間，儘快讓人民幣匯率依據中國經濟新情況找到可以相對穩定的“均衡點”，儘管我本人並不喜歡“均衡點”的說法。