11月以來鉛價大幅下挫，創年內新低，月度跌幅5.29%。12月初以來鉛價仍在下跌之中，這一輪與年中那一輪鉛價大跌相比，本輪跌幅更大，而且仍未有止跌的跡象。

主要原因有四，其一，原生鉛的鉛礦供給增加預期更悲觀。從原料端來看，鉛礦供給依然寬鬆，8月以來部分地區加工費大幅上調，也預示著後市的鉛礦寬鬆仍會繼續。從三季度海外上市礦山的情況來看，全球鉛礦也處於寬鬆狀態。

其二，這一輪之所以跌幅更大，在於本輪的廢電瓶跟跌較多，導致再生鉛利潤堅挺，年中鉛價大跌但廢電瓶相對堅挺，導致一些規模較小的再生鉛冶煉企業出現虧損。而目前再生鉛整體依然處於盈利狀態，因此本輪鉛價的下跌並沒有導致供給出現實質性的收縮。

其三，市場預計春節累庫可能超預期。同時冶煉企業對於明年鉛市相對悲觀，主要原因也在於供給端的增加，增量主要來自再生鉛，原生冶煉產能基本穩定。

其四，上半年出臺的新國標對下游消費影響較大。主要體現在兩個方面，一是電池含鉛量下降，導致鉛錠需求下滑。企業普遍反映新國標的蓄電池較舊國標蓄電池鉛含量下降3-5%不等。其次，新國標電池銷售受阻，廠家降價出售，這也在一定程度上打壓了原材料成本。另外，內外盤正套的平倉也加速了本輪鉛價的下行。

一、原生方面

庫存方面，短期來看由於原生再生價差收窄，下游採購原生鉛增多，社會庫存仍存在小幅下滑可能，但是隨著春節臨近，累庫拐點或現。

圖一：鉛錠社會庫存（單位：萬噸）

截止到11月30日，上海周初庫存為 3760 噸，較上週周初統計的 4088 噸減少了 328 噸。冶煉廠到貨依然偏少，下游電池廠以及合金廠逢低詢價採購原生散單增加。江西地區冶煉廠維持長單出貨，多廠對廠為主，現貨市場流通庫存有限。廣東周初統計為 1180 噸，至本週五減少 100 噸至 1080 噸。

江蘇周初庫存為 12407 噸，周內市場幾無報價，下游市場需求亦無明顯起色，故社會庫存幾無變化略增 41 噸至 12448 噸。天津周初庫存為 4200 噸，至週五統計庫存僅減少 96 噸至 4153 噸，下游按需接貨，庫存下降困難。浙江庫存本週初庫存為 11700 噸，至週五庫存減少了 51 噸至 11652 噸，部分持貨商捂貨不出。

加工費方面。據我的有色調研了解，中部地區的鉛精礦加工費有成交在3000元/噸，主流成交在2300-2600元/噸。而且8月以來鉛精礦加工費又一輪小幅的上升，這也表明鉛礦的寬鬆超出預期。同時進口礦的加工費漲幅也較大，港口礦庫存也有增加，1-10月進口礦累計同比增幅較大。從三季度海外上市礦山的情況來看，全球鉛礦也處於寬鬆狀態。

圖二：鉛精礦加工費

今年以來原生鉛穩定增長，根據我的有色調研1-11月全國電解鉛產量累計增加約12%。

雖然年內有環保限產的影響，但是去年以來隨著礦山的擴產，在鉛精礦寬鬆的背景下，冶煉廠利潤高企，生產積極性較高，總體的產量同比增加明顯。展望2020年，雖然原生冶煉產能沒有繼續擴張，但是在高利潤的刺激下，以及鉛精礦的寬鬆背景下，原生冶煉開工率仍會維持高位，電解鉛產量會保持穩定甚至同比小幅增加。

二、再生方面

還原鉛方面，11月還原鉛報價隨行就市，但下旬報價比較堅挺，國內主流地區不含稅月均價報14235元/噸，較上月均價跌534元/噸，跌幅3.62%。

還原鉛下跌的原因據Mymetal調研，一是原生、再生精廢差縮小，再生精鉛失去價格優勢，在下游需求有限的情況下，蓄企採購流向原生鉛，再生出貨受阻，從而減少對還原鉛的需要量；二是在當前這個時間節點，非持證煉企比較看好年前市場行情，生產積極性提高，預計12月份還原鉛供應相對比較寬鬆。

三、廢電瓶

廢電瓶方面，預計仍有下跌空間。

11月以來，再生鉛市場的原材料廢電瓶價格跟跌，但跌幅相對較緩，廢電動價格215元/噸至8435元/噸，水電下調200-300元/噸至7550-7900元/噸，再生利潤的測算利潤反彈維穩，但煉企反映實際利潤不佳，月內廢電瓶市場收貨整體偏差，月末有所反彈。

據Mymetal調研，整個11月份再生鉛的實際利潤持續下行，企業反饋僅有三百元左右的空間。本月隨著回收價的下調，廢電瓶供應相對緊張，至月末才有所緩和，市場整體成交偏差。目前消費不及預期，採暖季限產常存，預計12月份廢電瓶價格仍存在下降空間。

就廢電瓶供應來看，目前原料相對充足，但是到明年隨著再生產能的進一步擴張，廢電瓶採購的爭奪預計會更加激烈。

四、再生精鉛

再生精鉛方面，目前再生精鉛報價堅挺，與原生鉛價差不斷縮小，價差由 150 元/噸縮小至 50 元/噸以內，今天已經降至25元/噸；下游採購逐漸流向原生，再生出貨受阻。從基本面看的話，短期原生再生價差預計震盪為主。

圖三:再生利潤

五、下游蓄電池開工率

下游鉛酸蓄電池市場整體依舊較淡。汽車蓄電池市場消費不旺，部分汽車蓄電池企業持續降價促銷。企業成品庫存在半月至一個月內，目前電動蓄電池企業開工率整體維持在 65%左右。

展望後市，冬季的蓄電池小旺季對下游開工率預計影響有限，整體開工率仍將保持弱勢執行。

圖四:蓄電池整體開工率

六、底在何處？

從產業鏈各環節利潤來看，礦山、原生再生冶煉廠均處於盈利狀態，暫時不存在主動減產的可能。

截止到12月5日，再生利潤依然堅挺。根據我的有色測算目前再生企業利潤在400-550元/噸之間。原生鉛冶煉企業方面，對於外購礦的企業，鉛價大跌的風險已經轉移至礦山，所以這輪鉛價下跌，部分原生企業的每噸利潤可能小幅增加。礦山的長單相對散單現貨虧損明顯。

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