12月4日，長江股權交易所釋出公告稱，奇瑞控股集團有限公司（以下簡稱“奇瑞控股”）與奇瑞汽車股份有限公司（以下簡稱“奇瑞股份”）的增資擴股專案均已成交，投資方為青島五道口新能源汽車產業基金企業（有限合夥）（以下簡稱“青島五道口”）。公告顯示，青島五道口對奇瑞控股和奇瑞股份的投資金額分別為75.86億元和68.63億元，持股比例分別為30.99%和18.5185%。

問題一：“混改”的主要目的？

就在混改落定的前一天，奇瑞控股公佈了11月銷量資料。資料顯示，11月，集團銷售汽車7.47萬輛，繼續重新整理今年的單月銷量紀錄。而前11個月，共計銷售汽車65.18萬臺，其中自主品牌車型銷量同比增長6.8%。車市整體下行下，奇瑞能夠取得這一成績實屬不易。

然而，與不斷增長的銷量成績相比，財務資料明顯暗淡了不少。

據奇瑞汽車股份增資擴股公告中披露的資料，近3年來，奇瑞汽車的營業收入直線下滑，而負債總額卻不斷攀升。從2016年到2018年，營業收入分別為329.64億元、294.71億元和252.31億元，但負債總額卻從2016年的581.2億元增長到了605.65億元。而奇瑞控股的財務資料亦不甚理想，負債總額從2016年的328.97億增加到2018年的689.4億。到2019年6月30日，奇瑞控股的營業收入為104.22億元，資產總額為904.18億元，負債總額達到685.08億元。

以下為奇瑞控股近三年企業審計資料：

不過，奇瑞此次發起“混改”的原因不只如此。曾經，奇瑞控股集團有限公司董事長、奇瑞汽車股份有限公司董事長尹同躍在致全體員工的一封信中提到過以下增資擴股初衷：

1、隨著新能源、智慧互聯浪潮帶來的技術革命，消費升級催生的迅速迭代，汽車行業的競爭更加激烈，很多遊戲規則都被改寫了。要想把奇瑞打造成為一個響噹噹的“百年老店”，必須更加積極主動地創新求“變”，為下一輪競爭搶佔新賽道。

2、“奇瑞 2025 戰略” 在新產品、新技術、新能源、智慧互聯+無人駕駛、品牌建設、高階國際市場等方面進行了一系列佈局，規劃落地需要巨大的資金投入，需要引入戰略資本。

3，響應中央“去槓桿”號召，奇瑞希望通過增資擴股降低企業成本，讓國有資產保值增值，推動企業做大做強。

此外，國企“混改”的本質目的不是所有制的混合，而是更好地發揮市場作用，推動企業機制和治理結構的深層次變革，為企業可持續發展帶來活力和創造力，這也是奇瑞這一輪增資擴股的主要目的之一。

問題二：混改中遇到了哪些問題？

國企混改之路似乎沒有想象的那麼容易，奇瑞此次的改革亦是一波三折。

2018年5月29日，奇瑞汽車股份有限公司內部全票通過了“股權轉讓”的決議，擬以不低於200億元現金注入方式引入外來投資者，增資擴股形式入股奇瑞汽車。當時寶能被傳是最有可能的投資方，不過後面杳無音信。

此後，2018年9月17日，奇瑞控股、奇瑞股份再次宣佈募集不低於79.11億和83.32億元資金來實現增資擴股目的，可惜最終依然無人接手。

對此，有業內人士表示，當中的原因並非外界因為奇瑞負債高、盈利不理想不感興趣，而是奇瑞出於長期發展戰略需求，給出的門檻較太高。奇瑞方面要求參與兩個混改專案的投資方為一家，且意向投資方及其控股股東、實際控制人(若為自然人，也包括其關聯方)及其控制的企業現在及未來均未直接或間接投資、控制整車生產、製造企業或通過控制關係從事整車生產、製造業務。簡單地說，就是資本方沒有在汽車行業進行過投資，以獨家增資的方式，獲得奇瑞控股和奇瑞股份的股權。

不過，反覆流拍並沒有阻礙奇瑞的執著，時隔一年後，混改再啟。2019年9月2日，奇瑞控股和奇瑞股份再次分別在長江產權交易所釋出增資擴股預公告，其中，奇瑞控股擬增資底價為75.34億元，對應持股比例為30.99%，而奇瑞股份擬增資底價為68.15億元，對應持股比例為18.5185%。

此次，終於不再落花有意流水無聲，青島五道口最終成為“意中人”。

三、奇瑞與青島五道口是如何“看對眼”的？

據了解，此次和青島五道口一起競標奇瑞增資擴股專案的，還有一家有著地方國資背景的企業——騰興長三角（海寧）股權投資合夥企業（有限合夥）。儘管彼時行業普遍認為騰興長三角勝出的概率更大，但最終卻被青島五道口摘牌。

資料顯示，青島五道口成立於2019年8月，是為參與奇瑞增資擴股專案專門設立的基金主體，註冊地為位於山東省青島市即墨區的青島汽車產業新城，青島市即墨區是青島五道口的重要基石投資者，而青島五道口的基金管理人為北京五道口投資基金管理有限公司（主要業務為私募股權投資、企業併購重組及產業基金等）。

對於為何選擇青島五道口，奇瑞控股、奇瑞汽車董事長尹同躍指出，“青島五道口團隊了解汽車行業，既有豐富的產業和客戶資源，也有產業投資和資本運作經驗，能夠協助奇瑞實現2025戰略藍圖，為奇瑞騰飛賦能。”

而對於為何選擇奇瑞，北京五道口董事長、創始合夥人周建民則表示，“之所以參與奇瑞增資擴股，是仍然看好中國汽車行業長足的增長空間，特別是在新能源汽車和國際化方面的機會。奇瑞在技術研發、全球分工方面具有很好的競爭優勢，在新能源、智慧網聯、正向體系建設等方面有很好的積澱，相信此次改制將進一步激發奇瑞的潛力，使投資人獲得良好的投資回報，實現更好的社會效益。”

值得一提的是，青島五道口背後有青島市即墨區的身影，而政府投資的目的多跟招商有關。據悉，此次增資擴股完成之後，奇瑞汽車將在青島即墨區落戶一家整車廠，而新能源物流車專案是備選之一。2019年9月，奇瑞控股與德國郵政股份公司子公司德國斯圖歌特有限公司簽訂合作備忘錄，雙方計劃共同投資5億歐元在中國設立合資公司，研發生產銷售電動輕型商用車，設計年產能10萬輛。

問題四：混改後的股權變化？

在奇瑞控股的增資擴股公告中顯示，新投資人除了30.99%的入股比例外，為配合本次增資擴股的順利實施，奇瑞控股的股東華泰資管將向投資方轉讓其持有的奇瑞控股15.78%股權，而另一股東瑞創投資將根據投資方需求（若需）向投資方轉讓瑞創投資持有的奇瑞控股4.23%股權。上述事項完成後，青島五道口在奇瑞控股的股權將佔51%，成為第一大股東。而此前的第一大股東蕪湖市建設投資有限公司在增資擴股完成後，持股比例將從此前的40.1084%下降至27.68％。

本次增資擴股後,奇瑞控股的股權結構如下（新增投資方的出資比例不含華泰資管及瑞創投資股權轉讓的相關比例）：

再看奇瑞股份，此次青島五道口在奇瑞汽車的直接持股比例為18.5185%，加上通過奇瑞控股間接持有的32.4815%，總比例也達到51%。

增資擴股後，奇瑞股份的股權結構如下：

據了解，在完成工商變更後，‘新奇瑞’或將在2020年春節前完成董事會的改組。

問題五、新股東入局，奇瑞下一步怎麼走?

周建民強調，青島五道口入股奇瑞後，將秉承‘幫忙不添亂’的原則，繼續推動奇瑞建立更加市場化的激勵機制、增加資源資金的引入、加強資本運作、加快全國全球的佈局，協助‘奇瑞2025戰略’落地。

而對於奇瑞而言，引入新股東後，下一階段將作何安排？

首先，“奇瑞2025戰略”的早日落地是此次增資擴股中重點提及的。根據戰略規劃，未來，奇瑞集團一方面將繼續以汽車產業為核心，大力發展與汽車相關的現代服務業，確立“製造+現代服務”雙主業佈局，努力拓展金融業態，擴大金融業務規模，實現“產業+金融”雙輪驅動，並根據各業務板塊發展現狀及能力，充分利用現有資源，加強戰略協同，提升核心競爭力。另一方面，在汽車業務的基礎上，奇瑞還將打造“新能源奇瑞”、“智慧互聯奇瑞”、“移動出行奇瑞”及“海外奇瑞”，提升品牌價值。此外，在銷量和營收方面，奇瑞計劃從2018年的75萬輛和1000億元，分別提高至2025年的200萬輛和2500億元，重回自主品牌前列。海外業務方面則是要鞏固出口量連續國內第一的位置，加快走出去步伐。

其次，上市一直是近年來奇瑞的重頭戲之一，不過這條路一直較為坎坷。2015年，奇瑞徽銀赴港上市未果；2016年，奇瑞新能源汽車技術股份有限公司欲借殼海螺型材上市，無奈計劃被後者終止；2017年奇瑞徽銀轉戰A股，但IPO稽核在同年便已終止，原因不詳。雖然一直上市未果，但奇瑞從未放棄過努力。新股東的加入，有助於加強奇瑞的資本運作， 而後期該司將會繼續推進相關程序。

總體來看，奇瑞此次混改成功，無論對於企業自身還是對其他想要混改的汽車相關國企，都是非常重要的影響。然混改並不是終點，而是起點，最終效果如何，拭目以待。