從目前已經披露的半年報業績上來看：通訊行業上市公司實現歸母淨利潤130億元，同比增長215.43%；行業毛利率為36.04%，同比提升2.51個百分點。通訊行業ROE為2.12%，同比增長1.41個百分點。雖然三季報資料尚未披露，但是其成長確定性較強。10月份以後，隨著三季報披露的時間點逐步臨近，板塊投資機會有望再度凸顯。

一、市場整體表現

我們先看一下整個通訊行業指數今年以來的表現（周線級別，疊加滬指）：

總體來講，就是：

先於大盤築底（2018年10月築底）；

啟動明顯強於市場；

回撤幅度明顯（今年的4月下旬至8月上旬，板塊指數最大回撤23.62%，同期滬指最大回撤15.17%）；

今年以來漲幅明顯跑贏指數（今年以來指數漲幅33.5%，而同期滬指漲幅17.89%）。

二、細分子行業淨利潤分化明顯

我們對113家通訊行業上市公司半年報情況進行統計，整體來看：2019年上半年，通訊行業整體實現主營業務收入5,745.63億元，同比增長2.73%。

剔除中興通訊與中國聯通後，行業整體實現收入3850億元,同比增長3.85%。

行業整體實現歸母淨利潤201.46億元,同比增長93.59%，增速相比2018年上半年進一步提升。

具體細分子行業經營資料如下：

通訊運營子行業實現歸母淨利潤15 億元，同比增長8.52%；

終端裝置實現歸母淨利潤5 億元，同比下滑6.06%；

通訊傳輸裝置實現歸母淨利潤33 億元，同比增長215.18%；

配套服務實現歸母淨利潤10 億元，同比增長92.72%。

從上圖中，我們不難發現：雖然整體行業呈現利潤營收改善，逐步企穩態勢。同時，子行業分化情況嚴重，表現最好的是通訊傳輸裝置，與2018年上半年的基礎資料相比，今年增幅明顯。而具體的標的，就是本文中第一張截圖中板塊指數中對應的上市公司。

三、行業估值分析

隨著滬深市場行情的演變，上半年通訊行業整體估值也是出現了先揚後抑的特徵：

我們選取了通訊（中信）指數2008年以來的PE歷史資料，剔除2008年底的最低值以及2015年6月份的最高值。整體來看，目前的估值水平處於均值水平略下方的位置。

今年年初至三月估值持續走高，進入3月後進入橫向調整期，4月中美貿易摩擦升級，板塊估值一路向下，至6月底，市場對外部風險消化基本完成，估值走勢基本平穩。

從細分板塊的估值表現來看：

企業通訊、光纖光纜、大資料的PE(TTM)相對較低，而電信運營、廣電、光模組、光器件的PE(TTM)相對較高。

四、5G產業鏈分析

5G，即第五代移動通訊技術。大家印象中的5G，無非是上網速度快一些，手機流量用的更多一些而已。其實，相比 4G，5G 採用了大量新技術，包括大規模天線、網路切片、邊緣計算等，具有高速率、高可靠、大連線、低時延等特徵，能夠較好的滿足未來超高清視訊、虛擬現實、自動駕駛、智慧製造等個人和行業的應用需求。

隨著代表著萬物互聯的5G技術的不斷推進，5G無線網路上游產業首先伴隨5G網路建設進入向上週期，而之後終端和應用也將逐步興起。5G 產業鏈條長、價值高、覆蓋廣，對於各國引領科技創新、實現產業升級、推動經濟高品質發展意義非凡。中國作為後發國家，必須牢牢把握 5G 技術發展的機會，在前幾代技術積累的基礎上，逐步登上 5G 產業價值鏈的頂端。

對於我們投資者來說，由於5G技術的專業性強，涉及產業鏈廣，如何甄選並把握細分產業鏈的投資機會，其實難度非常之大，我們關注的要點主要如下：

1、基站天線建設：5G採用大規模天線技術，單面天線可能32/64通道、128/192天線振子(4G約4/8通道），該技術變化導致5G基站天線無法再通過射頻電纜與RRU(射頻單元)相聯，只能兩者合一為AAU(有源天線)；

中國5G天線市場規模預計430億，較4G增長159%，5G天線振子供應商較多，工藝有塑料鐳射電鍍、鈑金貼片、壓鑄、PCB振子等型別，前兩者因輕、價效比高有望成主流。

2、基站PCB：5G基站採用大規模天線（Massive MIMO）技術，將RRU與天線合一為AAU，例如64通道192振子，這將顯著增加PCB的使用面積，例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡,5G的RRU部分則需要PCB 0.3㎡；5G對基站天線系統的整合度要求高，為滿足隔離需求，需採用多層PCB，可能還需要高速，因此單價也會隨之上升。據了解，5G BBU目前所使用的PCB單價約為9500元/㎡,是4G時期的近2倍；

中國5G基站PCB市場規模預計352億，較4G增長206%，可重點關注相關上市公司及上游材料供應企業。

3、自動駕駛：5G時代的車聯網技術，可以實現人與車、車與車、車與環境間的實時通訊，從而更好地感知車、人、路的狀態，從而實現自動駕駛。目前，實現自動駕駛的路線有“網聯化”、“智慧化”和“智慧化+網聯化”三種，後者已經成為主流。同時，5G推動車聯網應用，也將推動整車廠商業模式從汽車銷售轉變成出行服務提供商，如共享汽車租賃、人車和車車互動等。

根據ABI Research的預測，2025年5G連線的汽車將達5030萬輛，汽車的典型換代週期是7-10年，因此車聯網將在2025-2030年間大幅增長。

綜上所述

本文我們總結和分析了通訊行業的市場表現、行業利潤、估值分析以及我們最為關注的5G產業鏈分析，我們認為該板塊四季度的投資機會依然大概率具備較大優勢。投資者可以尋找業績穩健、成長確定性高的公司進行研究，把握其中的投資機會。

重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文： 李國軍

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