一、公司概況:IDC業務與智慧製造業務雙輪驅動

1、前身是寶鋼內部自動化部門

源自寶鋼體系，四十年積澱鋼鐵資訊化豐富經驗。寶信軟體前身為寶鋼集團內部與資訊產業相關的資產整合而成的全資子公司。

自成立之日起一直承擔著向原寶鋼集團及其關聯方提供企業資訊化、自動化系統整合及運維等方面綜合解決方案的任務。

公司與寶鋼集團一起歷經40多年發展，推動了國內鋼鐵資訊化與工業化的發展，成為中國領先的工業軟體，同時把鋼鐵行業的先進經驗擴充套件到交通、醫藥、有色、化工、裝備製造、金融、公共服務、水利水務等多個行業。

實際控制人為全球鋼鐵行業巨頭企業寶武集團。公司實際控制人原為寶鋼集團有限公司，為國務院國有資產監督管理委員會投資設立的國有獨資公司，2016年合併原武漢鋼鐵(集團)公司後，原寶鋼集團有限公司於2016年11月17日正式更名為中國寶武鋼鐵集團有限公司，截至2019年1季度，寶武集團通過寶鋼股份持有公司50.81%的股權。

2、軟體開發與IDC雙輪驅動，業績處於加速期

軟體開發業務與IDC業務均發展良好，業績處於加速增長期。公司的傳統主業是軟體開發業務，2014-2016年公司由於受到下游鋼鐵行業的影響，發展較為緩慢，2017年以來公司的收入和業績出現良好回升，尤其是業績端更是呈現加速趨勢:

一方面，軟體開發業務由於下游鋼鐵行業回暖帶來景氣度提升、同時寶武集團內部資訊化改造帶來大量需求等因素，開始有所好轉。

另一方面，從2016年開始公司的寶之雲一至四期專案陸續開始建設完工並確認收入，對公司業績形成良好推動。2018年公司歸母淨利潤為6.7億元，同比增長57%，這是公司上市至今為止最高的業績增速。

業務結構改善，期間費用率下降，淨利潤率水平提升。近年來，由於IDC業務的快速建設與交付，公司的主營結構升級為軟體開發和IDC雙輪驅動，IDC毛利率水平較高，隨著交付機櫃數量增加，公司2018年毛利率較2017年也有所增加。

同時，在費用端，由於IDC業務的管理費用以及銷售費用較小，因此近幾年隨著IDC業務佔比提升，期間費用率也有所下降。2018年，受到IDC業績佔收入比例大幅上升，公司的淨利潤率上升到13.0%，提升3.4個百分點，盈利能力大幅提高。

3、股權激勵設定高增長目標，調動員工積極性

股權激勵覆蓋範圍廣，利於激勵國企員工積極性。2017年12月8日，公司公告股權激勵方案，向公司董事、高階管理人員、中層管理人員、核心技術、業務等350名骨幹人員授予780萬股限制性股票，授權價格為8.6元/股，有效調動員工的積極性。

同時公司也設定了較高的業績考核標準，2018-2020年淨資產收益率不低於8%、9%、10%，淨利潤相較2016年不低於50%、80%、110%，且不低於同行業對標企業75分位值水平。2018年，公司的石基淨利潤增速相較2016年增長了95%，大幅超額完成指標。

二、需求端:大資料和雲端計算催化，IDC行業下游需求旺盛

從需求端來看，近年來，受益於資訊資料量爆炸式增長，大資料和雲端計算等產業不斷受到企業和使用者重視，導致IT企業、網際網路企業、電信運營商對於資料中心(InternetDataCenter，簡稱IDC)基礎設施需求不斷增加。

中國IDC規模仍將保持高速增長，2020年市場規模超過2000億。從國內整體市場來看，2014年，中國政府加強政策引導，開放IDC牌照，同時4G業務經營許可權發放，移動網際網路發展催生了大量應用需求，推動IDC行業發展進入快車道。

2016年，電信運營商近年來加大了對頻寬的投資力度，短視訊技術被視訊和社交平臺廣泛應用呈現爆發增長，帶來了IDC市場增長。

2018年中國IDC市場規模達到1210.4億元，同比增長27.9%，預計未來三年在5G等新一代技術的推動下，IDC整體市場規模仍將保持快速上升趨勢，2020年市場規模達到2017.6億元。

1、大資料爆炸式增長，引領資料中心需求猛增

全球資訊量日益膨脹，資訊資料資源異常龐大。當前全球新一代技術創新進入加速期，未來隨著5G、物聯網等終端側應用場景的技術演進與迭代，對資料中心的規模、建設模式、效能各方面也將產生重要影響，這將帶動資料儲存、傳輸、計算的需求呈現爆發性增長，IDC市場需求也將隨之拉昇:

從規模來看，5G和物聯網將帶動資料量爆炸式增長，引領資料中心需求猛增，帶動資料中心總體建設規模持續高速增長，根據IDC資料，2010年全球資料資源已達ZB級別，到2020年，全球資料總量將達到40ZB，年均增速約50%，其中，中國資料量將達到8.6ZB，佔全球的21%左右。

從效能來看，新型技術及應用需要海量計算、儲存、分析以及災備等能力，對資料中心提出更高要求，例如高效能運算裝置和GPU伺服器的使用。

2、雲端計算維持高景氣度，IDC需求旺盛

資料中心是雲端計算IT資源的載體。雲端計算改變了IT資源的交付和使用模式，帶來了按需使用、資源共享、綠色節能、快速業務部署等好處，給使用者帶來更加低成本的應用、更加快速簡潔的部署，成為了繼個人計算機、網際網路之後的第三次IT技術浪潮，帶來了生活、生產方式和商業模式的根本性變革。

資料中心做為資料儲存中心和資料交換中心，是支撐雲端計算IT資源的載體，主要提供IP接入、頻寬接入和電力供應，同時還提供管理服務、伺服器和儲存等服務。

雲端計算高速發展，帶來海量資料中心需求。在過去10年，國內外雲端計算高速發展，越來越多的企業把業務遷移上雲，由於IDC是承載雲端計算服務的重要基礎設施，進一步推動了IDC市場規模的增長，未來隨著產業網際網路的逐漸深化，雲端計算將會充分受益於消費網際網路和產業網際網路的共同驅動:

消費網際網路:以電商、遊戲為主的網際網路企業，隨著資料量的不斷積累，逐年加大IDC行業需求。

產業網際網路:受政策與市場的雙向引導，傳統企業正加速企業資料字化轉型程序，包括業務上雲在內的多項IT需求，不同程度地推動IDC市場規模化增長。

企業陸續上雲，中國雲端計算市場處於高速增長期。2018年8月，工信部印發《推動企業上雲實施指南(2018-2020年)》，提出了企業上雲的工作目標是到2020年，全國新增上雲企業100萬家，在政策帶動下，截至2018年12月，全國已有上海、浙江、江蘇、湖北等20多個省市出臺了企業上雲政策檔案，明確上雲目標和重點。

根據信通院資料，2018年中國公有云市場規模437.4億元，同比增長65.2%。預計2019-2022年中國公有云市場仍然會保持高速增長的趨勢，到2022年公有云市場規模達到1731.3億元。

3、雲端計算IaaS廠商的基礎設施競賽激烈

雲端計算IaaS廠商的高增速間接反映IDC建設速度。雲端計算憑藉其優勢，成為了IT企業轉型的方向，推動全球公有云快速發展。

而公有云IaaS領域做為雲端計算最底層的基礎設施服務，投資價值受到IT巨頭們的重視，而IaaS建設具有規模效應，整體趨勢為佔據市場的強者集中度越來越高，因此國外的亞馬遜、微軟、谷歌等IT巨頭，國內的阿里、騰訊等網際網路企業紛紛進入雲端計算IaaS領域爭奪市場份額。

中國排名第一、全球排名第三的公有云IaaS服務廠商阿里雲收入增速一直維持在高位，最新的2019Q4財報(對應2019年一季度末)實現收入77.3億元，同比增長76.2%，收入增速依然維持在高水平。

三、供給端:IDC建設行業具有四大高壁壘

1、資金實力:IDC前期建造成本高，對企業的資金需求大

IDC建設成本較高，對企業的資金需求要求較大。以寶信軟體的“寶之雲IDC四期”專案為例，寶之雲IDC四期專案建設約9000個機櫃，資料中心建築面積約4萬平方米，專案投資總金額達到26億元。

專案投資主要用於新建廠房、購置新裝置，其中資本性支出佔比超過95%。如此龐大的投資金額，對企業的實力背景、資金支援和融資渠道都有較高要求。

2、地理位置:強風多水的地理位置利於自然冷卻

選址優先考慮強風多水位置，利於自然冷卻降低PUE。資料中心的運營成本70%為電力成本，如果能有效地降低電力消耗，就能減少相應的成本。根據CSDN調查，北京郊區一個規模為1000個機櫃的資料中心，每個機櫃20A的供電，如果建設PUE為1.8，通過節能優化，PUE降為1.6，以電費為1元/kwh計算，每年可節省電費770萬元，如果運營週期為10年，那麼運營週期內可減少7700萬的成本。

而根據TGG的一項分析顯示，資料中心電力消耗最大的三個方面分別是機房空調、IT裝置和UPS電源，達到資料中心總電力消耗的93%。

因此，資料中心的節能問題也要圍繞這三個方面展開，而機房空調方面，有效的利用冷空氣、水、風等自然冷源成為了資料中心選址的重要考量。

自然冷卻選址因素已被廣泛考慮在資料中心節能上。2016年，工信部就曾發文，引導大型資料中心優先在能源相對富集、氣候條件良好、自然災害較少的地區建設。微軟的海底資料中心、阿里的千島湖資料中心、騰訊的貴陽資料中心都是非常好的利用自然冷源的案例。

谷歌、蘋果、Facebook開始將選址在高位地、高海拔的地區建設資料中心，甚至是選址接近北極的地區。

以微軟海底資料中心為例，2018年6月，微軟將一個長約12米，直徑接近3米的膠囊狀資料中心沉入蘇格蘭水域，該資料資料中心一共裝載了864臺伺服器，可以儲存約500萬部電影。它將為蘇格蘭群島的沿海地區提供高速的雲端計算能力和網際網路連線。

3、資源指標:一線城市工業用地和用電指標是稀缺資源

北上廣深土地、電力資源缺乏，中短期內IDC仍將供不應求。北上廣深一線城市的大型企業眾多，對IDC資源需求旺盛，是中國資料中心最為集中的地方，中國的大型資料中心有接近1/3都集中在北、上、廣三地。但由於一線城市土地、電力資源缺乏，因此出現較大供需差。

隨著一線城市的供給端和需求端的差距不斷拉大，北京、上海、廣州、深圳等一線城市的IDC資源供不應求:

供給端被限制:

1)IDC用地屬於工業用地，一線城市的工業用地都是按照規劃指標進行釋放，短期內難以再增加供應，供給彈性較小;

2)一線城市IDC一般採用市電網路，用電網路規劃與用電指標都需要電網審批;

3)一線城市對於資料中心PUE值提出明確要求，近年來北京，上海，廣州等一線城市新政不斷出臺，對PUE嚴格要求限制，反應了一線城市對於資料中心的高能耗承載已經到了極限。

需求端持續向上:資料中心服務業的終端使用者分佈與經濟發達程度有密切正相關關係，國內資料中心服務市場主要集中在北京、長三角、珠三角及其他經濟發達地區。

1)從通訊基礎設定角度來看，這些地區擁有基礎電信運營商佈局的大量大型網路骨幹節點，通訊設施完善，網路節點覆蓋的範圍更廣，具備較好的網路基礎;

2)從終端使用者需求角度來看，一線城市是網際網路人口最集中的地區，對網際網路需求大，大型網際網路公司為了改善使用者訪問體驗，所以將線上應用服務集中部署在該區域;

3)金融、能源等企業客戶因業務集中於一線城市，也傾向於將其伺服器部署在靠近業務中心的區域。

根據信通院統計，2018年北京、上海、廣深三地對於IDC機架的需求分別為30萬、35萬、18.2萬，供需缺口分別為11.4萬、5.5萬、3.6萬，三地缺口總額達20.5萬。

4、技術實力:專業級IDC服務更具優勢

國內的資料中心服務商根據資源不同和運營模式不同，可以分為基礎電信運營商、網路中立的第三方IDC服務商和雲服務商。

基礎電信運營商:三大基礎電信運營商包括中國電信、中國聯通和中國移動。主要

向零售型資料中心服務商及終端使用者提供資料中心機房和頻寬資源。

網路中立的第三方IDC服務商:提供機櫃租用、頻寬租用、伺服器代理運維等服務。

包括零售型資料中心服務商及批發型資料中心服務商。

雲服務商:通過自建或者採購專業IDC服務商資源向終端使用者提供雲服務，主要企業相關包括阿里雲、UCloud、華為雲和騰訊雲等，以公有云IaaS服務為主。提供的服務包括傳統的IDC服務(包括機位機架出租、伺服器託管、虛擬主機、資料儲存等服務)和雲服務(包括雲主機等IaaS層、虛擬伺服器等PaaS層、應用軟體等SaaS層服務)。

根據服務客戶型別的不同，第三方IDC服務商又可以分為零售型和批發型兩種:

零售型資料中心服務商:自建或租用基礎電信運營商的資料中心，機房空間是基於單個機櫃或是機籠出售的，租賃期較短，通常1年左右。國內典型的零售資料中心

服務商包括世紀互聯、網宿科技等。

批發型資料中心服務商:自建大型資料中心，與基礎電信運營商建立合作關係的方式向終端使用者提供資料中心服務。

提供的資料中心通常按機房模組單元出租，比如單個機房模組、多個機房模組、乃至整個資料中心。批發型資料中心服務商既是大型企業的供應商，也是零售型資料中心服務商的供應商。國內典型的批發型資料中心包括萬國資料、寶信軟體、光環新網、資料港。

第三方專業的IDC服務廠商在資料中心的服務商更有優勢。相較於運營商IDC服務與自建IDC服務，專業IDC服務可以為客戶實現以下優勢:

系統穩定性:專業的IDC服務廠商更聚焦資料中心建設與運營，可以有效保障終端使用者的關鍵業務應用得到持續可靠的運營，免受自然災害影響。

成本可控:企業自建資料中心通常會過度建造或超額支付費用，同時資料中心建設週期長(2-3年)，大額資本開支回報週期較難測算，一定程度也會影響公司現金流狀況，採用租賃模式比較容易進行投資回報測算。

提供多樣化服務，實現快速技術迭代:專業IDC服務商能夠依據市場需求對於行業技術發展趨勢和前沿領域保持準確預判。未來資料中心技術將呈現雲端計算化、模組化(MDC)和資料中心基礎設施管理(DCIM)以及綠色化四種趨勢，專業IDC服務商在這四個方向都具備較強先發優勢。

四、IDC業務:佔據上海稀缺資源，模式面向全國二線城市複製

1、佔據上海區域優秀資源，天然擁有IDC建造優勢

依託寶武集團鋼鐵廠資源，寶信在上海擁有天然的產業資源競爭優勢。上海區域市場歷來是大型客戶全國資料中心資源部署的重要節點，當前網際網路、金融企業客戶需求處於不斷釋放階段，且資源需求都趨向於規模化及可擴充套件。而寶信集團依託股東方寶武集團，解決了公司建設IDC機房的土地、水、電等關鍵限制因素。

第一，土地資源依託寶武集團旗下羅涇鋼鐵廠。寶鋼股份的羅涇鋼鐵廠2012年因經營虧損而關停，並與上海市政府於2012年3月簽約進行工業轉型框架協議，寶鋼股份羅涇中厚板廠區鋼鐵產能整體搬遷，進行產業轉型發展規劃，此後寶鋼股份將其租用給該公司用於發展IDC業務，該廠區總面積2.8萬平方公里，該廠區作為之前的鋼鐵冶煉工廠，擁有大量的工業廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源。目前寶之雲前四期佔比面積約10平方公里，約佔廠區總面積的10/280。

第二，羅涇廠區電力容量可達6萬個機櫃。資料中心需要大量電力進行能源驅動，目前一線城市發展IDC產業最關鍵的因素在於電力指標的配額，寶鋼股份羅涇鋼鐵廠作為之前的鋼鐵冶煉工廠，產業整體搬遷後給入駐的寶信軟體IDC業務解決了建設IDC機房的電力指標限制，根據現有的電力容量測算，該廠區可容納約3萬個機櫃;若進行電力擴容，該廠區可容納約6萬個機櫃。目前寶之雲前四期約佔據2.7萬個機櫃的電力指標，剩餘可用指標超過3萬個。

第三，羅涇廠區位於海邊，具有豐富的水資源。寶山羅涇資料中心位於長江入海口旁邊，原寶鋼羅涇鋼鐵廠也需要大量的水冷資源，因此在附近建造了寶鋼水庫。IDC需要大量水資源進行散熱，供水的穩定性保障了資料中心穩定執行。

2、上海四期機櫃數量超2.7萬個，達產可貢獻至少6.24億元

藉助羅涇鋼鐵廠2012年經營虧損而關停的契機，寶信軟體從2013年開始大力拓展IDC業務，依託寶貴資源和寶鋼集團優勢，公司主要與基礎電信運營商合作拓展市場，已與上海電信、上海移動形成較好市場合作關係，正在與上海聯通探索合作意向。

基礎電信運營商出於未來兩、三年資源儲備不足考慮，均已將寶之雲IDC作為重要合作物件。目前已經建設完成的上海寶之雲IDC專案有四期:

建設資金:公司藉助上市公司平臺藉助資本市場力量，通過定增或者發行可轉債方式募集IDC前期建設資金。簽約客戶:機櫃租賃採取批發型模式，前四期簽約客戶包括上海電信、上海移動、中國太保等優質企業。

租用年限:通常超過10年，四期的合同期為20年。

機櫃數量:前四期分別為4000個，4000個，9500個，9000個，共計27500個。截至2018年底，前三期17500個機櫃已經交付完畢。

交付進度:截至2018年底，寶之雲IDC前三期交付完畢，四期也陸續建設完畢在2019年開始分期交付給客戶。達產利潤:四期的預期達產利潤總額分別為8460萬元、8000萬元、2.04億元、3.65億元，利潤總額共計7.34億元，扣稅後為6.24億元。

考慮到寶之雲一期、二期實現效益要高於預期利潤，我們預計達產後扣稅淨利潤會高於6.24億元。

上架率:根據公司公告，寶之雲前三期在運營期開始三年後的上架率可達到100%，而第四期開始屬於交付即收費模式。

3、一線城市IDC廠商有望在競爭中勝出

與同行比較，寶信在上海更具有資源優勢。由於現階段大多數第三方IDC服務商在一線城市存在資源受限問題，普遍面臨土地、水電資源不足的問題，且業務發展容易受到融資能力的影響，因此我們認為只有在一線城市具有機房儲備、建立良好市場口碑的公司才有望在未來競爭中勝出，包括萬國資料、寶信軟體、光環新網、資料港等。

目前寶信軟體已經上架機櫃數量約1.75萬個，規劃中的總機櫃數達2.7萬個，並且都集中在上海地區，具有較為明顯的規模和地理區位優勢。

4、武漢、南京地區有望複製上海模式

積極籌備武漢資料中心建設，建設華中最大單體IDC。由於一線城市的資料中心受到限制，但是其資料需求仍然旺盛，這將推動一線城市周邊的IDC建設，同時重點區域位置的二線城市也將是IDC建設的重點。

公司於2019年1月10日釋出《合資設立武鋼大資料產業園暨關聯交易公告》，公司與武鋼集團、上海寶地資產、青山國資共同在武漢市青山區合資設立武鋼大資料產業園有限公司。合資公司將以武鋼集團轉型後閒置資源開展深入合作，依託寶信軟體網路資源，投資建設武鋼大資料產業園，包括IDC中心區等，其中IDC中心區規劃選址位於武鋼廠區內，地塊總面積約135畝，計劃分三階段建設18000個20A機櫃，建成後可成為華中區域單體規模最大的大資料和雲端計算中心。

第一階段到2019年底，計劃投資建設約2000個標準機櫃;第二階段為2020年至2021年，計劃投資建設約6000個標準機櫃，提供大資料儲存和運營服務;第三階段為2021年至2023年，計劃建設3棟資料中心機房樓、約10000個標準機櫃。

入駐南京，擬在梅鋼區域佈局梅山產業園。2018年6月，南京市與寶武集團達成協議，現有梅鋼片區將建設區域總部基地和產業科技創新中心，重點佈局軟體和資訊服務業、新材料、現代貿易物流、工業服務、城市服務以及產業金融等新產業和現代服務業，實現與城市區域經濟協同發展。

2018年12月1日，寶鋼股份釋出公告，首次明確了梅鋼搬遷時間表:政企雙方將爭取用10年時間，到2028年年底前，鋼鐵冶煉產能逐步遷出南京市，現有梅鋼區域將佈局新興產業，建設產業新城，實現梅鋼區域轉型升級。梅鋼的鋼鐵產能將轉移至鹽城市濱海港工業園區。

同時，寶信軟體擬在梅鋼區域佈局構建面向智慧製造的寶之雲梅山產業園，以建設雲端計算資料中心為基礎，集聚“資料儲存、資料應用、資料交換”大資料產業，構建“網際網路+先進製造業”生態圈。

專案規劃總建築面積約30萬平方米，員工人數約1000人。南京市雨花臺區委書記戴華傑表示，軟體和資訊服務業是雨花臺區的支柱產業，寶信軟體的入駐標誌著梅鋼轉型升級邁出實質性步伐。

五、軟體開發業務:鋼鐵行業併購重組潮帶來大量資訊化建設需求

公司的軟體開發業務由資訊化、自動化和智慧城市三塊業務組成，近年來資訊化和自動化已經在加速融合過程中:

資訊化:核心產品是以MES(生產製造執行系統)為核心的產銷一體化解決方案。

資訊化與鋼鐵行業景氣度呈正相關關係。

自動化:包括冷軋自動化、冶金自動化解決方案等。自動化屬於剛性需求，與行業景氣度影響不大。

智慧城市:指應用智慧化工程技術、物聯網技術、GIS技術服務於智慧城市建設，包括軌道交通、智慧交通、智慧建築、金融服務、公共服務、水利水務。

1、多年鋼鐵資訊化行業，具有豐富經驗

出身於寶鋼內部，多項產品和服務在鋼鐵資訊化領域市佔率第一。原寶鋼集團成立於1978年，是中國最大、最現代化的鋼鐵聯合企業，已連續13年進入世界500強。

寶信軟體前身寶鋼資訊為原寶鋼集團內部與資訊產業相關的資產整合而成的全資子公司，自成立之日起一直承擔著向原寶鋼集團及其關聯方提供企業資訊化、自動化系統整合及運維等方面綜合解決方案的任務。

得益於此，寶信軟體在鋼鐵資訊化領域積累了豐富的經驗，MES、EMS、冷連軋、運維服務等產品和服務在鋼鐵領域市場佔有率第一。

鋼鐵MES產品具有核心競爭力。寶信軟體是國內唯一一家從L0做到L5的工業軟體企業，即能夠自下而上提供“車間機器自動化/機器人”、“控制層PCS”、“執行層MES”、“計劃層ERP”、“電子商務”和“頂層決策”全套服務，其中MES是承上啟下的樞紐性系統，也是公司的核心和主要產品。目前公司開發的MES軟體在國內鋼鐵行業市佔率達50%以上，EMS能源管理系統在國內鋼鐵行業市佔率達70%。

寶信軟體在MES領域的主要競爭對手包括以Siemens、GEFanuc為代表的國際巨頭和以中控軟體為代表的國內廠商，由於MES系統一經採用就與企業內部各層次管理系統深度融合，因此具有極強的客戶粘性。

拓展非鋼行業資訊化，業務範圍延伸至化工、機械等行業。公司立足鋼鐵MES的技術和經驗，在鞏固存量成熟市場的同事，不斷豐富化工、有色、機械、醫藥等非鋼領域的資訊化。

2、鋼鐵行業回暖，資訊化升級改造支付能力增強

國內鋼鐵行業效益改善，短期內資訊化需求方支付能力增強。2016年下半年以來，隨著中國供給側改革的不斷推進，鋼鐵價格顯著上升，使得2017年鋼鐵企業經營效益大幅改善，中國鋼鐵工業協會統計的重點大中型企業2017年累計實現銷售收入3.69萬億元，同比增長34.1%，實現利潤1773億元，同比增長613.6%。

寶鋼集團2017年的淨利潤增速也達到了113%，2018年寶鋼集團的淨利潤增速回落至13%，屬於合理範圍內的下降，盈利能力依舊在提升。

鋼鐵行業的盈利能力大幅改善，這也將使得作為資訊化需求方和支付方的鋼鐵企業有能力對原有的資訊系統和自動化系統化等進行升級改造。

從歷年寶鋼股份與寶信軟體收入的同比增速對比來看，寶信軟體與寶鋼股份的收入呈現比較明顯的正相關性。寶信軟體收入的增速會略微滯後於寶鋼股份約1年左右，考慮到2017-2018年鋼鐵行業的回暖，寶武集團的盈利效能力提升，預計在支付端(下游鋼鐵企業)的帶動下，資訊化需求有望在2018-2020年保持比較旺盛需求。

3、鋼鐵企業併購重組帶來大量資訊化改造需求

目前中國鋼鐵行業目前已達到60%的完善資訊化建設比例，MES應用普及率較高，同時由於國內鋼鐵行業產能過剩，2013年國家開始削減鋼鐵產能，壓縮成本和開支，近年來鋼鐵行業自動化投資持續萎縮。

因此，目前鋼鐵行業的資訊化需求主要來自於鋼鐵企業兼併重組以及安全生產、節能降耗標準逐步提高帶來的資訊系統升級改造需求。

國家鼓勵支援鋼鐵企業併購重組提升全球競爭力。近年來國家部門如工信部制定的《鋼鐵工業調整升級規劃(2016-2020年)》等政策，鼓勵鋼鐵行業進行兼併重組，在2015年工信部發布的《鋼鐵產業調整政策(2015年修訂)(徵求意見稿)》中提出，“到2025年，前十家鋼鐵企業(集團)粗鋼產量佔全國比重不低於60%，形成三五家在全球範圍內具有較強競爭力的超大型鋼鐵企業集團，以及一批區域市場、細分市場的領先企業。”未來，鋼鐵行業的兼併重組仍有望為MES在該行業提供較大的發展空間。

寶鋼併購武鋼，帶來大量鋼鐵資訊化需求。2017年2月17日，寶鋼股份實施換股吸收合併武漢鋼鐵股份有限公司，寶鋼集團更名為寶武集團。寶鋼集團的資訊化管理採取“集中一貫式”，即所有下屬子公司的資訊系統都不能是孤立的，必須要納入到集團統一的資訊系統中，與全集團的資訊系統形成整體。

根據寶鋼集團“集中一貫式”的資訊化管理方式以及此前寶鋼集團兼併重組新疆八一鋼鐵有限公司和廣東省韶關鋼鐵集團有限公司等的路徑，未來武鋼集團與寶鋼集團的資訊系統將進行高度融合，武鋼的資訊化改造同樣也將交由寶信軟體建設和改造，有望為該公司帶來較多鋼鐵等應用行業的業務量。

寶武重組馬鋼，或無償獲得馬鋼51%股權。2019年6月2日，馬鋼股份釋出公告稱，中國寶武計劃對馬鋼集團實施重組，安徽省國資委將其持有的馬鋼集團51%的股權無償劃轉至中國寶武。通過本次收購，中國寶武將通過馬鋼集團間接控制馬鋼股份45.54%的股份，併成為馬鋼股份的間接控股股東。

4、寶武體系外鋼鐵企業同樣存在資訊化需求

簽約首鋼資訊化建設專案，彰顯公司鋼鐵資訊化領先地位。2017年7月，寶信軟體中標首鋼鋼鐵產銷一體化經營管理系統專案，合計金額2.7億元。

首鋼產銷一體化專案是根據首鋼的發展戰略，引入對標鋼廠的最佳實踐，通過管理諮詢完成首鋼鋼鐵板塊中核心鋼鐵基地(遷順和京唐)的管理變革，2019年6月，首鋼鋼鐵產銷一體化專案京唐系統成功上線，是首鋼歷史上一次管理變革加資訊化升級改造的系統工程。

首鋼集團內部用友自身的資訊化和自動化部門，此次採用寶信軟體團隊建設整體資訊化，彰顯了寶信軟體的在標鋼廠資訊化建設的領先地位。

六、盈利預測及估值建議

1、收入預測

軟體開發業務收入軟體開發業務包括鋼鐵及非鋼領域的軟硬體產品的研究、設計、開發、製造、整合安裝;冶金、建築工程設計及工程總承包，其主要是為工業行業尤其是製造業提供行業應用解決方案和服務。

更詳細劃分，軟體開發業務主要的貢獻來自於鋼鐵領域寶武集團體系(屬於關聯交易)、鋼鐵領域非寶武體系、非鋼鐵領域。

1)寶武集團體系貢獻

寶武集團體系給寶信軟體的收入貢獻在關聯交易中披露，分為原寶山鋼鐵、寶武鋼鐵貢獻。

寶山鋼鐵體系:由於2016年底國內鋼鐵行業供給側改革，2017-2018年鋼鐵行業整體回暖，支付能力增強，因此帶來較明顯的資訊化改造需求回升，2018年鋼鐵行業增速回歸合理水平，因此我們預計2019年寶鋼體系資訊化需求也將維持穩定，預計2019-2021年寶山鋼鐵貢獻收入同比增速為15%、10%、8%。

寶武鋼鐵體系:2017年一季度，寶鋼集團完成了對武鋼集團的吸收合併重組，帶來武鋼集團資訊化改造需求，2017年完成營銷一體化系統覆蓋武鋼集團等16個系統的上線覆蓋，當年增速75%。

武鋼的資訊化改造時間長、規模大，預計持續3-4年，此外，寶武在2019年啟動對馬鋼的併購重組，預計馬鋼資訊化改造將在2021年左右開展，因此在寶武和馬鋼併購重組影響下，預計2019-2021年收入增速為30%、30%、50%。

2)寶武集團體系外貢獻

寶武體系外也包括鋼鐵和非鋼鐵領域，預計2019-2021年年複合增速分別10%:鋼鐵領域:2017年7月，寶信軟體中標首鋼鋼鐵產銷一體化經營管理系統專案，合計金額2.7億元，2019年6月上線，此外公司在邯鋼、湘鋼、柳鋼等鋼廠也有提供資訊化與自動化服務。

非鋼領域:MES等先進軟體從鋼鐵領域向非鋼領域滲透。智慧城市業務在國家政策推動下不斷推進建設。

綜合以上，軟體開發2019-2021年同比增速分別為18%、16%、21%。

2、業績預測

首次覆蓋，給予“買入”評級。預計寶信軟體2019-2021年的歸母淨利潤分別為8.87億元、11.89億元、13.30億元，CAGR為25.7%。考慮到行業的整體高景氣度及公司主業資訊化和IDC業務的高成長性，給予2020年目標價為40.07元(對應公司2020年38倍PE)，首次覆蓋，給予“買入”評級。