行業分析
【通訊行業】
5G帶來海量光器件需求，優質企業投資機會到來
本週大盤震盪走低，但是科技股卻逆勢走強，雖然大部分板塊下跌，但TMT(電信、科技、數字新媒體)品種不斷創出新高。通訊板塊受到運營商板塊下跌影響走勢略強，板塊整體上漲0.40%，跑輸中證500指數0.6個百分點，28個子行業中漲幅第四。子行業中通訊運營下跌3.40%，通訊裝置上漲1.31%。通信個股中半導體品種持續走強，而前期熱點股跌幅居前，截止到12月3日剔除負值情況下BH通訊板塊TTM估值為40.44倍，相對於全體A股估值溢價率為285%。
時值年末政策面有進一步驅動向好的趨勢，而外圍環境又開始趨於動盪，不過多次刺激後，中美貿易摩擦對市場的影響越來越小，同時隨著國內自主可控程序加速，大科技概念有望持續走強。通訊板塊也反映出這種趨勢，裝置板塊提前走強，而運營板塊由於攜號轉網以及經營業績停滯等因素導致不斷走弱。
5G建設承載先行。2019年是5G建設元年，伴隨5G建設的興起，將推動承載網擴容升級，建網的需求已經從運營商密集進行裝置集採傳遞到中興、華為等綜合裝置商，華為已經進行光模組的招標，規模達到十億級別以上，給上游的器件廠商帶來強大的推動，後續中興等公司也將進行大規模器件採購。當然光器件供應商迎來難得的網路大規模更新升級大機遇，國內光器件公司較多但規模層次不齊。企業的主要優勢在於成本管控能力較強，對中低端產品的進口替代效應逐漸顯現。
上游對海外高階晶片的依賴度較高，少數企業在25G及以上光晶片領域已取得突破，5G建設將是一個長期過程，2021-2023年將進入高峰。以光模組為例不考慮4G存量擴容需求，僅5G基站側對光模組的總需求將超過5000萬隻，建設高峰期國內每年需求量超過1000萬隻，爆發潛力巨大。
我們認為通訊板塊的熱點集中在行業上游公司，此類公司將迎來訂單與估值的雙料上漲，也是明年行業業績首先釋放的品種。從行業基本面入手尋找業績同比和環比高增長的品種進行配置，有望藉助行業景氣度提升之際獲取超額收益。
風險提示：大盤持續下跌導致市場估值下降，5G發展不及預期。
【醫藥製造】
尋找風雨中的“世外桃源”
截至2019年11月底，醫藥指數上漲31.54%，與滬深300相比跑贏4.37個pp。醫藥製造業2019年1-9月營業收入為18184億元，同比增長8.4%，實現利潤總額2390億元，同比增長10.0%，收入增速有所回落，醫保控費常態化打壓原本抬頭的行業增速。
2019年是醫藥行業“風雨交加”的一年，醫改進入到深水區和攻堅期。帶量採購在全國推開，耗材集採降價各省陸續落地，DGRs付費方式改革積極試點，行業增速從神壇跌落凡間，從業者感受到前所未有的絲絲寒意。但與此同時以PD-1為代表的中國產創新藥層出不窮，CRO/CMO發展如火如荼，大型高階醫療裝置配置加速，醫療消費升級呼之慾來，風雨中的“世外桃源”風景獨好。
伴隨醫藥板塊的改革的深化，2020年仍然處於行業政策密集推廣的階段，迴避受政策壓制領域，堅守政策免疫且符合行業發展趨勢的高景氣細分龍頭，從分化中尋找散落的遺珠。
帶量採購擴面已順利實施，藥品集採規則更加成熟完善，新的一輪帶量採購將有望於明年啟動。帶量採購將實現仿製藥領域騰籠換鳥，更具價效比的中國產低價仿製藥將取代原研藥以及部分高價仿製藥，大部分醫保資金將從仿製藥領域抽出。
耗材帶量陸續執行：除了藥品以外，高值醫用耗材也是佔用醫保資金較多的領域，輔助用藥繼續承壓：輔助用藥佔用大量醫保資金，衛生經濟學效益差。此前國家版輔助用藥目錄主要包括用量較大的生化藥品，中成藥版預計稍後出臺。輔助用藥仍然處於嚴密監控之下。
DRGs支付方式在全國30個城市試點：疾病診斷相關分組DRGs試點已經確定了30個試點城市。DRGs付費模式下醫生由過去通過過度診療、大處方、開高價藥為醫院帶來較大效益，轉變為合理診療、少開藥、開價效比高的藥，為醫院帶來較好的效益。在新的醫保付費機制的激勵和約束下，醫院自然會產生主動降低藥品採購價格、少開藥的內生動力，從而節省醫保資金。
我們認為創新產業鏈隨著技術實力的提升以及審批環境的改善醫藥行業迎來自主創新的收穫期，逐步突破創新、格局優異、後續佈局有望繼續支撐成長性的企業。同時激活了CRO、CMO等相關外包產業鏈，高階醫學影像產業鏈受益於大型裝置配置證鬆綁，尤其是相關顯影劑耗材將持續充分受益，醫療消費升級賽道包括口腔醫療、眼科、醫美、體檢等醫療服務及相關裝置耗材領域業績釋放具有潛力的企業佈局機會。
風險提示：政策推進不及預期風險，藥品研發品質風險，創新藥物市場競爭提升，耗材、帶量採購等恐對行業具有較大負面影響。
【消費升級】
行業發展及消費趨勢不變，順勢仍可為
徵求意見稿中對於白酒行業稅率沒有做出調整，維持從價徵收(20%)和從量徵收(0.5 元/500ml)的稅率不變。該徵求意見稿短期打消了市場對白酒行業上調消費稅的擔憂。截止2019年11月底食品飲料指數以70%左右的漲幅領跑全行業，2017-2019年食品飲料指數三年漲幅達到104%，漲幅遙遙領先、超額收益顯著。
迴歸相對估值模型，超額收益來源，行業景氣順週期業績彈性充分釋放，以白酒行業為典型代表，享受資本市場估值溢價，估值彈性充分釋放，以調味品行業為典型代表，另雙重驅動型以自下而上經營改善明顯的個股為代表。繁華之後仍可順勢而為，行業發展趨勢及消費趨勢不變，食品飲料主要行業從增量市場下的“蛋糕做大”過程逐漸轉變為存量市場下“劃分蛋糕”的過程中，食品飲料行業中長期的投資主線都會是龍頭的集中度提升紅利。
A股投資者結構多元化趨勢不變，A股國際化程序加快，北上資金持續加倉消費龍頭，以MSCI指數為代表的全球配置指數基金納入A股後，消費龍頭仍是重點配置方向。
【白酒】變化尚未充分認知—再論週期性，整體巨集觀消費環境以及行業所處的發展階段決定景氣週期處於平穩回落的過程，而自上而下的消費升級趨勢、經銷商槓桿能力的運用以及自下而上改革紅利的釋放加速了在景氣回落週期的品牌分化程度，龍頭估值不貴、增長相對確定，仍可適度樂觀。
【調味品】物以稀為貴—再論估值溢價。行業有規模、有成長，而依託廚師粘性建立的餐飲渠道壁壘是龍頭確定性成長能力的核心要素，確定性溢價趨勢不改，關注提價視窗期的短期利潤彈性。
【乳製品】生鮮乳價格繼續小幅攀升。截至2019年11月27日，主產區生鮮乳平均價為3.84元/公斤，環比微漲，同比上漲7.9%。
【肉製品】仔豬、生豬、豬肉價格去年年初開始下跌，至去年5月份跌至相對低點，隨後開始探底回升並且延續漲價趨勢，豬肉價格已創年內新高，截至11月29日全國22省仔豬、生豬、豬肉價格分別達到93.67元/千克、32.08元/千克、46.25元/千克，同比均有明顯增幅，環比價格小幅回落，中期來看豬價整體仍將維持高位。
【啤酒】驅動因素可持續—再論盈利能力，原材料成本有所緩解+新一輪產品提價視窗，明年的盈利能力改善依然可以期待，中長期維度我們繼續看好產品高階化趨勢+產能優化程序下的行業盈利能力改善。
我們認為外資看好A股未來潛力是堅定態度，加之此前市場擔憂的消費稅擾動因素逐漸消失，那麼隨著居民人均收入的提升，白酒行業將保持平穩發展，同時行業集中度持續提升，龍頭企業馬太效應凸顯，以名優酒業績增速或將快於行業平均水平仍然是的優選。
調味品龍頭為中長期配置品種，食品穩健成長能力仍有預期認知差，乳製品行業的競爭格局不影響龍頭份額的提升價值顯著，啤酒行業的盈利能力復甦長週期繼續兌現，重視細分行業龍頭在治理優化之後的基本面環比改善所帶來的雙擊行情。
風險提示：經濟放緩、物價下行、食品安全問題、成本上漲等風險。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】