曾經盛極一時的美圖公司（01357-HK）大家應該都聽說過吧，其主要產品有美圖秀秀、美顏相機、美圖手機等，尤其是美圖秀秀、美顏相機，估計大部分女孩子都用過這兩款產品吧，美圖手機雖然沒有上面兩款產品出名，但是，美圖手機曾經給這家公司貢獻的收入佔比可是最高的。

雖然，美圖手機曾經給公司貢獻的收入佔比最高，但是根據2018年美圖公司年報顯示，公司智慧硬體（主要指手機業務）業務的毛利率—3.4%，毛利率為負，意味著公司每賣一臺手機，賺得錢連生產成本都覆蓋不住，更別說費用了，這是很罕見的。

也正是因為這個原因，美圖公司的股價近幾年可跌慘了，股價從最高的每股23.05港元，跌至近期的每股1.4港元附近，簡直就是財富的絞肉機，但近期我們也發現這家公司有所改變了：

第一、公司持續在回購股份，股東也在3港元附近出現過增持

第二、根據美圖公司2019半年報顯示，公司業務結構調整了，以前佔比收入最多且鉅虧的智慧硬體業務，現在佔比收入已經只有0.3%了。

股東增持、公司回購，這是需要重視的，但也需要仔細甄別，畢竟股東也有看走眼的時候。業務結構調整，這是最應該重視的，因為前期公司鉅虧，其主要原因是智慧硬體業務鉅虧所致，所以，我們來重點看看，剝離智慧硬體業務之後，美圖公司有什麼變化？

剝離智慧手機的美圖，活的更好了？

根據美圖公司最新的2019年上半年業績公告顯示，活躍使用者總數3.08億人，同比增長0.6%；持續經營業務實現收入4.64億元（人民幣，下同），同比下滑4.7%，其中，網際網路業務收入4.62億元，同比下滑5.0%，網際網路業務的毛利率由2018年半年度的49.3%，提升至2019年半年度的67.4%；智慧硬體業務收入0.02億元。

從2019年半年報看，美圖公司的智慧硬體業務基本已經全部剝離。

我們重點集中在網際網路業務來看看，美圖公司網際網路業務主要包含兩塊，線上廣告和網際網路增值服務及其他。

其中線上廣告業務實現收入3.62億元，同比增長27.2%，網際網路增值服務及其他實現收入1.0億元，同比下滑50.4%。

對於線上廣告業務增長，美圖解釋說雖然國內廣告市場下滑8.8%，但是，得益於公司廣告填充率上升及獲得新客戶所致。這一塊業務值得重點關注，可能後期是給公司貢獻利潤的主要增長點，為什麼我們後面再說。對於增值服務下滑，美圖解釋說是因為美拍直播收入大幅減少71%所致，似乎今年整個直播行業都不景氣，這一塊收入下滑，可能也與美拍月活躍使用者數下降有關係。

上面為什麼說，線上公告業務需要重點關注呢？因為上半年公司毛利率提升，主要得益於線上廣告子分部的貢獻增加，所以，這塊收入利潤率會比較高。

但是，美圖公司還是虧損了，2019年上半年持續經營虧損2.59億元，較2018年同期虧損2.11億元有所提升，但是，2018公司有1.62億元的其他收入增厚了利潤，而2019年公司這塊是虧損0.35億元的，真實資料是2019年半年度美圖公司虧損收窄了。

關於營收、毛利率、盈利、新商業模式等，美圖公司表示，2019年上半年公司整體的毛利和毛利率同比提升明顯。這表明公司整體的運營效率持續提升。毛利率的提升，主要由線上廣告業務的快速增長所驅動，因為線上廣告業務具有較高的利潤，並且在上半年的業務中佔有較高的比例。得益於線上廣告業務的增長帶動，以及對推廣開支進行有效的成本控制，公司持續經營的業務錄得經調整淨虧損同比大幅收窄41.4%。

同時，公司也在積極探索新的商業模式，比如高階訂閱。19年的中期業績顯示，來自高階訂閱的收入同比增長超過6倍，其中第二季度的收入比第一季度增加超1.6倍。這一業務為“網際網路增值服務及其他”分部做出可觀的貢獻，目前已在該分部佔到三分之一。

持續回購可能與這兩點有關？

從上面一段，我們可以判斷出，美圖公司經營狀況有進一步好轉的跡象，有實現盈利的可能，主要有這兩點跡象可以看出來：

第一、公司月活躍使用者數3.08億人，同比增長0.6%，核心競爭力還在

第二、上半年巨集觀經濟調整，網際網路廣告行業整體受到衝擊，公司營收小幅下滑，但是由於結構調整，公司毛利率大幅提升，盈利資料還是較去年好轉了

整體看，美圖公司去掉了去年智慧硬體的包袱，今年較去年在業務上有所改善且有持續改善的可能。

美圖公司自身也表示，回購及大股東增持表明公司管理層看好公司的長遠發展。同時，我們也在19年的中期業績中看到公司的核心資料仍在增長。公司認為，持續改善基本面、增加公司核心競爭力，是令股東利益最大化的最佳方式。

另外，近一個月美圖公司市值在二級市場只有55億元左右，而公司賬上現金高達24.39億元，總資產44.18億元，總負債8.27億元，意味著股東55億元買下這家公司，在保證公司正常運營之外，真實付出的價格只有35億元左右。

估計這兩點也是吸引公司回購股份的主要原因吧！

以下是財華社對美圖公司重點疑問的採訪問答：

1、關於公司回購及大股東增持

這表明大股東及公司管理層看好公司的長遠發展。同時，我們也在19年的中期業績中看到公司的核心資料仍在增長。公司認為，持續改善基本面、增加公司核心競爭力，是令股東利益最大化的最佳方式。

2、關於營收、毛利率、盈利、新商業模式等

19年上半年公司整體的毛利和毛利率同比提升明顯。這表明公司整體的運營效率持續提升。毛利率的提升，主要由線上廣告業務的快速增長所驅動，因為線上廣告業務具有較高的利潤，並且在上半年的業務中佔有較高的比例。得益於線上廣告業務的增長帶動，以及對推廣開支進行有效的成本控制，公司持續經營的業務錄得經調整淨虧損同比大幅收窄41.4%。

同時，公司也在積極探索新的商業模式，比如高階訂閱。19年的中期業績顯示，來自高階訂閱的收入同比增長超過6倍，其中第二季度的收入比第一季度增加超1.6倍。這一業務為“網際網路增值服務及其他”分部做出可觀的貢獻，目前已在該分部佔到三分之一。

3、關於線上廣告業務的增長

從2019年第二季度開始，全球的經濟狀況開始出現比較多的不確定性，但我們第二季度的廣告收入對比第一季度依然保持環比增長。

4、關於使用者規模及流量變現

今年上半年，公司調整了使用者增長的策略，把更多重點放在產品改進本身，而不是通過渠道和營銷作為推廣。在營銷費用大幅削減的情況下依然實現增長，可以看出公司在使用者增長的效益上有不錯的成績。

公司在流量變現上依然有很多潛力等待挖掘。比如在海外，今年上半年，公司兩款海外產品BeautyPlus和AirBrush表現亮眼。BeautyPlus的月活躍使用者數較2018年12月大漲12%達到6682萬，AirBrush的月活躍使用者數增長13.4%。此外，新功能“魔法照片”也令美圖秀秀海外版受到歡迎，風靡印度、泰國、印度尼西亞、尼泊爾等地。同時，來自海外市場的廣告收入也成績斐然，較去年同期增長67.4%。

5、關於費用開支

鑑於全球經濟前景不確定，公司將繼續極其審慎地進行成本管理，僅將資源投入能為股東創造長期價值的領域。