一、光學龍頭受益消費電子創新

水晶光電專業從事光學影像、LED、微顯示、反光材料等領域相關產品的研發與製造，擁有光學、LED藍寶石、反光材料和新型顯示四大業務板塊，生產的成像光學元器件、生物識別光學元器件，LED藍寶石襯底、新型顯示光機模組、反光材料等核心產品均達到國內或國際先進水平。公司依託現有薄膜、冷加工領域技術沉澱與競爭優勢，投資開發及引進半導體光學技術、生物識別相關技術和AR技術，不斷加快技術與產品創新，豐富產品結構，逐步從以大規模量產能力為特色的“產品製造型企業”向提供光學元器件及解決方案的“技術型公司”轉型，致力於成為全球領先的成像、感知和新型顯示領域的光電元器件及解決方案提供商。

主要業務增長穩定：從公司主營構成來看，公司主要的收入和毛利來自於精密光電薄膜元器件（19年該科目改為成像光學）。近兩年儘管國際經濟形勢錯綜複雜、手機市場整體增速放緩，傳統光學元器件產品價格承壓，公司緊緊抓住南韓與國內手機終端在雙攝/多攝、屏下指紋、潛望式稜鏡等的市場機遇，挖掘產能潛力，提升市場份額，維持該項業務收入穩定增長。2018年精密光電薄膜元器件收入19.9億，佔總營收85.65%，毛利5.7億，佔88.06%。公司精密光電薄膜元器件業務主要產品包括紅外截止濾光片及其組立件、光學低通濾波器、生物識別濾光片等。生物識別濾波器2019年半年度單列為生物識別產品，收入1.51億，毛利0.62億，收入同比增加69.42%。另外兩項主導產品紅外截止濾光片（IRCF）和光學低通濾波器（OLPF）產銷量居全球前列，產品服務於蘋果、華為、三星、OPPO、vivo 等主國內外一線/主流品牌。

二、攝像頭數量增加驅動紅外截止濾光片增長

紅外截止濾光片（Infra-Red Cut Filter, IRCF）是一種應用於過濾紅外波段的濾鏡，是鏡頭系統的核心組成部件，為影象感測器的配套產品，主要應用於手機攝像頭、電腦攝像頭、汽車攝像頭等。紅外截止濾光片是利用精密光學鍍膜技術在白玻璃、藍玻璃或樹脂片等光學基片上交替鍍上高低折射率的光學膜，實現可見光區（400-660nm）高透，近紅外區（700-1100nm）截止的光學濾光片，是高效能攝像頭的必備元件。

攝像頭數量增加是驅動紅外截止濾光片增長的主要因素：首先，目前手機攝像頭處於雙攝為主，但是雙攝手機滲透率不到40%，未來滲透率仍然有待提升的階段。其次，除雙攝滲透率持續提高外，眾多品牌旗艦機，如華為 P20 Pro、華為 Mate 20 Pro、三星 Galaxy S10+自 2018年進一步推出前置單/雙攝+後置三攝產品，2018 年底至 2019 年面世的旗艦機已開始搭載後置四攝，攝像頭數量合計達到 5-6 顆，如 Galaxy A9s（2400 萬畫素前置單攝+2400 萬畫素後置四攝，三星首款四攝手機）、HUAWEIP30 Pro（3200 萬畫素前置單攝+4000 萬畫素後置四攝）、HUAWEI Mate 30 Pro（前置雙攝+後置雙 4000 萬畫素四攝）。預計明後年釋出的中高階智慧手機後置攝像頭數量有望追趕華為及三星四攝/多攝設計。

市佔率第一，IRCF隨5G而起：據測算紅外截止濾光片的市場規模約為 37.59 億片、43.68 億片、50.22 億片。公司 2018 年精密薄膜光學元器件銷量13.5億片，全球市佔率第一，約27%，其最大競爭對手五方光電銷量8.10億片，市佔率16.13%（參考五方光電招股說明書）。由於此前全球手機銷量持續下滑，IRCF價格也出現了下滑；但是隨著5G到來，手機行業進入新一輪景氣週期，目前IRCF單價已經止跌，出現反彈的趨勢。

順應5G需求，擴產節奏恰到好處：2017 年公司公開發行可轉換公司債券募集資金不超過 11.8 億，用於藍玻璃及生物識別濾光片組立件技改專案擴產及補充流動資金。專案建成後，公司將新增年產 5 億套藍玻璃濾光片組立件的生產能力，其中，單攝像頭組立件年產能為 8000 萬套，雙攝像頭組立件年產能為 4.2 億套；同時新增年產 2.5億套生物識別濾光片組立件的生產能力。專案建設期 24 個月，建成達產後預計正常年銷售收入 153000 萬元，稅後利潤 22994.51 萬元，稅後財務內部收益率為 12.23%，稅後投資回收期 7.93 年（含建設期）。根據 2019 年上半年年報披露，藍玻璃及生物識別濾光片組立件技改專案投資進度 64.81%，預計今年底投建完畢。公司此輪擴產後剛好趕上5G手機景氣週期，可謂是恰當好處！

三、生物識別（窄帶濾光片）增長迅速，預計複合增速44%

窄帶濾光片是3D sensing必備配件：生物識別濾光片（一種窄帶濾光片，窄帶濾光片的通帶相對來說比較窄，一般為中心波長值的5%以下）為3D sensing接收端必用配件，隨著3D sensing普及將提升窄帶濾光片需求。目前主流的 3D成像均以紅外鐳射為光源，紅外線攝像頭為接收器。發射端使用 Vcsel 為鐳射源，但由於Vcsel 發出的光波較寬，不利於後續衍射過程，因此需要採用準直鏡頭將較寬的光匯聚為窄波光；接受器僅處理紅外光線，需要採用窄帶濾光片將多餘光線過濾。因此，無論結構光或是 ToF 感知方案，窄帶濾光片均為必備元件。

3D sensing複合增速44%：隨著 AR/VR 等新應用的成熟，3D 成像自 2019 年下半年有望迅速滲透，了解到 2020 年包括蘋果新一代機型及主流安卓旗艦機型均有望搭載 3D 成像方案，Yole 預計手機 3D 成像滲透率將從 2018 年的 13.5%迅速上升至 2023 年的 55%。此外，3D 成像和感測技術會逐步擴充套件至更多的消費類產品（尤其是消費類機器人）、汽車、工業和醫療裝置。Yole 預計全球 3D 成像和感測市場將從 2017 年的 21 億美元增長至 2023 年的 185 億美元，複合年增長率高達 44%。

窄帶濾光片門檻較高：窄帶濾光片鍍膜對鍍制間隔層精度要求較高，達到所需的光譜特性誤差必須低於 0.01%，因此選用控制精度極高的鍍膜裝置是必備裝置，而該裝置價格高昂，為同業公司佈局窄帶濾光片設定了較高的准入門檻。此外，繁複的生產流程也對廠商的技術能力提出較高要求，因為窄帶鍍膜是是將兩種折射率不同的薄膜鍍在玻璃片上，需要疊加數十層，每一層引數不準確都將影響濾光效果。目前，全球僅有兩家大型窄帶濾光片鍍膜公司，分別是美國的 VIAVI 公司和國內的水晶光電。水晶光電為目前國內唯一具備窄帶濾光片量產能力的供應商。

窄帶濾光片已量產：水晶光電的窄帶濾光片最早應用於 Kinect 一代體感裝置，2017 年間接批量供貨 iPhone X 3D 攝像頭模組中的窄帶濾光片，目前窄帶濾光片在蘋果、華為等機型中進展順利，並有望獲取更多料號如晶圓鍍膜等二次加工。公司 2017 年可轉債募投專案全部達產後將增加生物識別濾光片組立件產能 2.5 億套/年，未來兩年伴隨 3D 攝像在蘋果手機、iPad 等產品以及安卓中高階機型中的快速滲透，公司該項產品有望貢獻增長新動能。

四、低通濾波器柳暗花明

光學低通濾波器（OLPF）主要應用於數碼相機、安防監控攝像頭等，由兩塊或多塊水晶薄板構成，位於CCD 感測器前端，主要起到濾除紅外線與修整進光兩大作用。OLPF 可以有效地降低或消除離散光電探測器對不同空間頻率目標成像所產生的拍頻效應即莫爾條紋混淆現象。

安防監控或為低通濾波器新的增長點：受智慧手機普及率的提升以及效能提高等綜合因素的影響，全球數碼相機的市場規模自 2012 年起逐漸萎縮。但OLPF 的新興需求正在不斷被挖掘，其中安防監控是重要的增長點。隨著視訊監控裝置的滲透率不斷提升，OLPF 的需求也將隨之增長。水晶光電作為 OLPF 全球份額領先的企業，OLPF市場的增長將直接有利於水晶光電的業績表現。