分產品來看，全球菸草市場目前以捲菸、菸斗菸草及雪茄煙等傳統菸草製品為主，而電子煙和加熱不燃燒菸草製品等新型產品越來越被全世界菸民接納。

一地不同的菸葉類產品屬於異質品，全行業依賴進出口。不同產地的菸葉類產品具有獨特的口感及風味，菸草生產企業傾向於使用特定產地的菸葉類產品，為其菸草製品帶來特色鮮明的口感及風味。

一個國家的國內菸葉類產品供應往往無法滿足該國菸草生產企業理想質素、數量、規格、定價或其他商業因素需求。因此，全球菸草市場嚴重依賴菸葉類產品及捲菸的進出口活動。

全球菸草市場有所下行，中國為最大市場

1、控煙運動風行，全球菸草市場下行

全球菸草需求下滑，捲菸廠商上調價格。近年來，全球控煙運動日益高漲，對全世界菸草製品的消費構成壓力。

菸葉類產品的需求下降，捲菸需求有小幅波動，整體相對低迷。2014年至2018年全球菸葉類產品的平均價格以5.0%的年複合增長率下滑，於2018年達到每噸4,500美元，且平均價格於未來五年內預計將以負1.0%的年複合增長率進一步下降。

於2014年至2018年，捲菸生產企業以2.5%的年複合增長率提高捲菸價格，以抵銷銷量的減少及維持其盈利水平。

2、菸草專賣把控全球最大煙草市場，菸葉進口依賴程度較大

中國擁有全世界人數最多的菸民。2018年，中國吸菸者人數為3.06億人。數量眾多的菸民為進口菸葉類產品提供了一個穩定的市場。

根據弗若斯特沙利文報告，中國的捲菸銷售額於2018年達到人民幣14,405億元，約佔全球捲菸消費的44.6%。

此外，中國居民在過去幾十年的人均可支配收入不斷增加，進而推動中國菸草製品的消費升級及菸草市場結構優化。

專賣局把控流通網路，菸廠處於附屬地位。捲菸的主要原材料是菸草，中國菸草種植分佈廣泛，種植面積近年不斷下降。

菸草進口區域主要分佈在北美、南美、非洲地區，進口業務目前由中煙香港專營。整個產業鏈由中煙工業公司及菸草專賣局主導，專賣局負責一切菸草收購，菸草生產由各地菸廠進行，菸廠只能把成品賣給專賣局，再由專賣局賣給批發商，構成一個龐大的生產銷售網路。

菸草市場轉型已成必然態勢。中國捲菸產銷2015年之前一直呈現穩定增長趨勢，從2015年開始下降，2017年產量繼續下降，銷量超過產量，呈現去庫存態勢。捲菸庫存經過2012年到2017年的增長之後開始下降，2017年累計庫存626.83萬箱，2018年逐月下降，9月降至415.45。

中國菸草進出口業務波動增長

中國菸草市場受國家菸草專賣制度規管，但是中國菸草市場並不完全與世界隔離。國內捲菸市場由中國捲菸品牌主導，極少境外品牌能夠在中國銷售。

生產中高階中國品牌捲菸時須採用自海外原產地進口的菸葉類產品方能提升捲菸口感，所以中國的菸草行業頗為倚重進口菸葉類產品。

受益於菸草專賣制度，中國菸葉類產品出口在國際市場菸葉類產品需求疲弱、生產成本增加及運費上漲的處境下仍然出現回升;國內出境旅遊人口不斷增加，免稅捲菸需求也快速增加。

進口菸葉類產品主要為來自以優質產品聞名的國家和地區的優質菸葉類產品。因此，中國菸葉類產品進口額從2014年的1,294.1百萬美元降至2018年的1,065.8百萬美元，年複合增長率為負4.7%。

同時，國家菸草專賣局自2016年以來已通過減小菸草種植農場規模及降低採購量，逐步削減菸葉類產品的國內產量。

根據弗若斯特沙利文報告，由於國家菸草專賣局過去幾年在處理產品過剩問題方面作出的努力，中國未來五年對進口菸葉類產品的需求預計將以1.7%的年複合增長率穩定增長，到2023年將達到1,240.7百萬美元。

東南亞、香港地區、澳門地區及臺灣地區為中煙公司的第一大境外市場，出口到菸葉類產品特定地區的菸葉類產品佔2018年菸葉類產品總出口額的32.1%。2018年為199.4百萬美元。

中煙公司出口的免稅捲菸主要由出境遊客購買，該等遊客特別偏好中煙公司捲菸的特殊口味。中煙公司免稅捲菸主要在受旅遊目的地的免稅店出售，包括泰國、新加坡、香港地區、澳門地區以及境內關外地區的免稅店。

2018年，香港地區及新加坡對中煙公司免稅捲菸的總需求分別為63.5百萬美元及19.8百萬美元，分別佔出口至香港地區、澳門地區、泰國及新加坡的中煙公司免稅捲菸的69.4%及21.6%。

境內關外免稅店對中煙公司免稅捲菸的需求從2014年的105.5百萬美元增至2018年的183.3百萬美元。由於境內關外地區的免稅捲菸價格具吸引力，因此隨著出國人數的攀升，境內關外地區對中煙公司捲菸的需求在未來數年預計將進一步增長。

新型菸草製品成行業新寵，產品供不應求，菲莫菸草市佔率最高

2017年，新型菸草製品銷售額約50億美元，預計至2021年將超過150億美元。國際四大煙草巨頭積極佈局新型菸草製品，其中菲莫菸草公司的第四代電加熱產品IQOS銷售範圍最廣。

2017年加熱菸草製品銷售額約47億美元，其中菲莫菸草的IQOS系列佔絕對優勢地位，煙彈市場佔有率10.8%。在加熱菸草製品競爭較為激烈的仙台地區，2017年年底，IQOS煙彈銷量佔加熱菸草製品的67.3%，市場佔有率為19.9%。

國內新型菸草由中煙公司主導研發，民企參與新型菸草產業鏈

目前國內企業沒有生產銷售，也沒有正當渠道從境外進口加熱不燃燒菸草製品，市場上銷售的相關產品都是通過非法渠道進入國內。

國家開始佈局新型菸草製品研發生產，中煙公司研製多款產品，開始銷往境外市場。民企參與新型菸草產業鏈，從事煙具研發或代工境外產品。中國企業代工了世界上95%的電子煙產品。

中煙香港是中國菸草的國際視窗，進出口全方位佈局，積極探索多元化業務。經過2018年的重組，公司承擔中國菸草總公司在特定地區的國際業務。公司與中國菸草總公司的全資子公司中煙國際簽訂銷售協議，為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展。2018年營業收入為70.3億港元。依託中煙公司佈局菸葉類產品進口、菸葉類產品出口、捲菸產品出口、新型菸草製品出口四大業務。公司是在中國境外開展新型菸草製品出口業務的獨家營運實體，將採購的新型菸草製品銷售給全球(不包括中國)零售商和批發商。（報告來源：華創證券／分析師：郭慶龍、 陳夢）