1、出口跌幅擴大，東盟依舊高增。

11月中國以美元計價的出口同比增速跌幅擴大，由上月的-0.9%擴大至-1.1%，出口不及預期主要是受中美貿易關係、全球經貿一致減速影響，去年同期搶出口帶來的高基數也有貢獻。分國別來看，11月對主要經濟體出口增速分化仍存，同比來看，對東盟出口增速擴大至18.02%，對歐盟出口增速則由正轉負至-3.79%，對日本的出口增速小幅收窄至-7.84%，而對美國出口跌幅進一步擴大至23.01%，仍是主要拖累。

2、進口增速轉正，基數影響較大。

11月中國以美元計價的進口金額同比增速由負轉正，由上月的-6.4%轉正至0.3%。進口轉正很大程度上與去年的低基數有很大關係。分產品看，原油4574.0萬噸，同比增長6.69%；鐵礦砂9065.2萬噸，同比增長5.10%；積體電路445.6億個，同比增長大幅上漲至33.72%；未鍛軋銅48.3萬噸，同比轉正至5.00%；大豆827.8萬噸，同比增長大幅上漲至53.87%。

3、外部環境難改善，內部政策漸寬鬆。

今年以來，美國經濟邊際走弱，加之美國近期相繼宣佈對巴西、阿根廷、法國等加徵關稅，全球貿易不確定再升級，外需仍不樂觀。中國經濟下行壓力仍大，巨集觀政策會逐步寬鬆，降息週期才剛剛開始，財政會更積極，地產不求大漲，但會防大跌，預計政策逐步放鬆。

風險提示：政策變動，地緣政治，全球經濟降溫。

樑中華巨集觀研究

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